船燃市场无亮点，高硫炼厂需求或受支撑

船燃市场无亮点高硫炼厂需求或受支撑 逻辑驱动 1.OPEC+会议结局不如市场预期，待悲观情绪释放后，价格有望小幅回调。 2.24年1季度，OPEC+自愿减产，未受制约下中重质原料有增长预期。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略月报2023年12月5日 3.供给端，委内瑞拉制裁松动，预计高硫燃料油出口量增长； 王扬扬（F303454，Z0014529） 中东低硫燃料油炼厂有投产预期，但科威特装置故障，供应增加或 不及预期，随着富查伊拉交付正常，近期新加坡低硫燃料油供应紧张格局减弱。 能3.油价下跌，国内焦化和催化利润修复，但实际开工增加情况源并不乐观。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。预计燃料油震荡走势，关注成本驱动。 化预计燃料油震荡走势，高硫受到国内新一批进口配额支撑，或工强于低硫。FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4000，组4500] 风险揭示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、燃料油行情回顾 11月FU和LU主力价格走势同步：当前主力FU2401合约11月30日收盘录得3229元/吨，月跌幅为1.16%；LU主力合约LU2403同日收盘录得4278元/吨，月跌幅为4.06%。下跌主要还是受到油价中枢下移的驱动，而高硫燃料油在国内进口配额发放后，有一定需求支撑。 现货方面，新加坡高硫燃料油月末贴水逐渐提升，但依然处于历史水平低位，高硫燃料油供应并未明显紧张。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,0 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 2023-11-18 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-09-182020-09-182021-09-182022-09-182023-09-18 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、OPEC+“自愿减产”量遭受质疑，预计油价12月先抑后扬 万众期待的OPEC+大会于11月30日落下帷幕，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一 季度额外减产220万桶/天，看似符合预期，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，本次为自愿减产，从历史数据来看，强制性的减产依然有未达成目标的产油国，更何况靠自我意愿，恐实际减产量会大打折扣。面对供应增加的风险，市场市场表达出了悲观情绪，油价在会后先升后降，截至12月4日国际油价已经连续下跌3个交易日。 目前来看，短期需求仍有韧性，印度、中国依然会为需求提供边际支撑。尽管这个冬季暖冬预期升温，石油制品中取暖用油的消费量或有一定同比下滑，但美联储结束加息周期也愈发得到共识，投资者的风险偏好也将得到回暖。 因此，我们预计在12月原油价格走势或先抑后扬，在会议带来的悲观情绪释放后，价格有回调可能。 图5：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图6：OPEC原油产量（千桶/天） 1,800 20% 委内瑞拉原油产量 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 200-40% 0-50% 产量增速 OPEC原油产量 35,000 30,000 10% 5% 25,0000% 20,000 15,000 -5% -10% 10,000-15% 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 5,000 0 产量增速 -20% -25% 三、高硫燃料油市场供应或增长 3.1全球低硫燃料油产能扩增不及预期 国内低硫燃料油产出稳步运行，据隆众资讯统计，2023年10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量92.10万吨，产量环比下降17.10万吨（-15.66%）。23年的低硫燃料油产量增速表现并不理想，十月继续下行，或更多受到低硫燃料油需求有限的限制，因此，在经济下行，船燃需要表现平平的背景下，预计国内低硫燃料油的产量增速可能依然不理解。 另一方面，由于汽柴油价格受油价和需求拖累，价格不断走低，炼厂利润回落，使得焦化市场对低硫渣油/沥青料的采购热情消退，导致市场的低硫渣油/沥青料的资源流向船燃市场。据隆众资讯统计11月国内低硫渣油/沥青料供应量约43万吨，那对一些调油燃料油有增产预期。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂61.5万桶/日产能的设备故出现障，但该公司表示预计12月10日前能恢复满负荷生产，短期低硫受到供应有影响。此外，科威特使用低硫燃料油进行发电，或对出口量有一定影响。 图7：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2OPEC+24年1季度自愿减产，中重质原油有增产风险 24年OPEC+自愿减产，委内瑞拉放松制裁6个月，全球油品向重质化趋势转变。 国内方面，10月中国燃料油产量为448.6万吨，同比增长14.4%；2023年1-10月中国燃料油产量为4582.8万吨，同比上涨6.99%。10月燃料油产量环比回落，1-10月累计同比增速略有放缓，或与燃料油焦化、催化利润回落，需求走弱有关。而目前，随着原油价格不断下跌，炼厂利润也有一定修复，燃料油产量或环比持稳。 图8：国内炼厂开工情况（%）图9：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 100.00 0.00 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近BDI指数大涨，重回3000点，主要上涨来自BCI指数推动。其中BCI主要是海呷型船的运价，货物仅限于铁矿石、煤炭和铝土矿，因此分析BDI上涨一方面来自于中国铁矿石需求端的增加， 另一方面船舶拥堵也推动了价格上行。但SCFI价格回落，欧美经济下行压力依然较大，贸易量制约需求数，船运需求不容乐观。 全球安装脱硫塔的船只数据不断增加，据DNV数据显示，8月脱硫可以使单及在运总量达 5246艘，23年共新增安装脱硫塔船舶224艘，基本持平22年月均增速水平。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 图10：BDI指数图11：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声，即四季度不再为高硫需求提供支撑。但从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对 有限，关注日韩需求情况。 中国商务部11月27日表示，中国将2023年非国有企业燃料油进口配额提高了300万吨 至1920万吨。新一批配额的发放，使得国内炼厂对于燃料油的需求得到提振。 图12：国内二次加工利润（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格已经回落，关注年底是否会出现取暖方面的能源危机，预计发生的概率较小。柴油裂解回落，替代性减弱；且欧洲经济表现不佳，与基建关联性更高的柴油或受到影响而裂解价差持续下行。 图13：英国天然气期货收盘价图14：ICE柴油裂解价差 60060 50050 40040 30030 20020 10010 0 2020/2/122021/2/122022/2/122023/2/12 资料来源：Bloombe