业绩边际改善，5G-R叠加铁路智能化打开成长空间

2023年12月04日 公司研究●证券研究报告 佳讯飞鸿（300213.SZ） 公司快报 业绩边际改善，5G-R叠加铁路智能化打开成长空间投资要点事件：23年前三季度公司实现营业收入6.75亿元，同比+8.21%；归母净利润3300万元，同比+32.41%；第三季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比+17.27%；归母净利润693万元，同比+30.92%。公司业绩边际改善，铁路投资维持高位水平。前三季度，公司实现营业收入6.75亿元，同比+8.21%；归母净利润3300万元，同比+32.41%；第三季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比+17.27%；归母净利润693万元，同比+30.92%。公司开发支出3183.74万元，同比增长131.75%，报告期内货币资金同比减少34.65%，系支付“阶段性税费缓缴政策”到期的税款、对外投资及固定资产购置增加所致。8月25日，公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，本次回购股份的最高成交价为6.45元/股，最低成交价为6.39元/股，成交总金额为3,718,111.00元（不含交易费用）。23年前三季度全国铁路共完成固定资产投资5089亿元，同比增长7.1%，投产新线1402公里，其中高铁1276公里。铁路5G-R实验频段正式获批，正式吹响铁路5G建设号角。10月9日，工信部批复基于5G的铁路新一代移动通信系统5G-R试验频率，支持开展5G-R系统外场技术实验。此次5G-R试验频率的批复，对于铁路新一代移动通信技术演进和装备研制将快速推动铁路通信技术升级换代。在5G-R试验频率获批后，未来铁路系统还需进一步从“试验场”走向“竞技场”，从“象牙塔”走向“应用场”，在高速铁路、高原铁路、高寒铁路、重载铁路上进行充分的试验验证与应用示范；公司围绕铁路行业列控、指挥调度等业务场景，基于多年的铁路专用通信技术积累，已率先研发出如5G-R接口监测系统、5G-R双模终端等相关应用场景的关键技术产品，并积极开展5G-R应用解决方案创新。今年8月，由公司牵头，与北交大、铁四院等机构共同编写了《铁路5G-R可视技术应用白皮书》。公司将受益5G-R升级的需求增量。与华为签署《全面合作协议》，拥抱铁路智能化升级。11月28日，公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署《全面合作协议》。本次的合作协议，标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。今年9月，中国国家铁路集团有限公司印发《数字铁路规划》，提出到2035年我国铁路数字化转型全面完成。公司已在调度指挥、综合运维、安防监控、信息化建设等领域，积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。此次签约后，双方将在通信和信息化技术领域展开全面合作。公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模 通信|其他通信设备Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-12-04)8.10元交易数据总市值（百万元）4,809.12流通市值（百万元）4,462.30总股本（百万股）593.72流通股本（百万股）550.9012个月价格区间8.58/4.83一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益17.7138.9666.07绝对收益14.2530.2355.45 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分 型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：公司处于铁路5G-R景气赛道，我们认为公司将保持长期成长性。预测公司2023-2025年收入12.70/14.25/16.37亿元，同比增长10.9%/12.2%/14.9%，公司归母净利润分别为0.87/1.19/1.64亿元，同比增长40.1%/36.4%/37.8%，对应EPS0.15/0.20/0.28元，PE55.1/40.4/29.3；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：5G-R技术研发不及预期；市场拓展不及预期；产品竞争加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,033 1,145 1,270 1,425 1,637 YoY(%) 7.4 10.9 10.9 12.2 14.9 净利润(百万元) 118 62 87 119 164 YoY(%) 0.6 -47.2 40.1 36.4 37.8 毛利率(%) 44.7 40.1 39.0 40.5 41.1 EPS(摊薄/元) 0.20 0.10 0.15 0.20 0.28 ROE(%) 5.4 2.7 3.8 5.0 6.5 P/E(倍) 40.8 77.2 55.1 40.4 29.3 P/B(倍) 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 净利率(%) 11.4 5.4 6.9 8.4 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收12.7/14.25/16.37亿元，毛利率39.0%/40.5%/41.1%。交通行业，随着5G-R在国铁进一步落地，产品营收将稳步增加，预计2023-2025年实现收入8.04/9.10/10.33亿元，毛利率47.10%/47.40%/47.50%；政府及国防产品业务，随着行业景气度提升，预计2023-2025年实现收入3.09/3.57/4.05亿元，毛利率31.29%/32.19%/37.60%；公司其他产品，随着公司在海关、机场等领域拓展加速，预计2023-2025年实现收入1.57/1.58/1.99亿元，预计2023-2025毛利率22.70%/21.65%/17.28%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 7.01 8.04 9.10 10.33 交通产品 YoY（%） 11.45% 14.66% 13.20% 13.50% 毛利率(%) 46.36% 47.10% 47.40% 47.50% 收入（亿元） 2.71 3.09 3.57 4.05 政府及国防产品 YoY（%） -21.22% 14.08% 15.56% 13.33% 毛利率(%) 40.09% 31.29% 32.19% 37.60% 收入（亿元） 1.73 1.57 1.58 1.99 其他产品 YoY（%） 188.33% -9.25% 0.50% 26.32% 毛利率(%) 15.09% 22.70% 21.65% 17.28% 收入（亿元） 11.45 12.70 14.25 16.37 合计 YoY（%） 10.90% 10.90% 12.20% 14.90% 毛利率(%) 40.10% 39.00% 40.50% 41.10% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司中国通号、中国软件作为可比公司，其中中国通号是国内列控领域龙头，中国软件中的指挥调度系统与公司业务相近。在国铁5G-R落地叠加国铁信息化智能化升级的背景下，公司深耕铁路信息化+调度+应用，有望受益赛道红利，未来发展稳健。 表2：估值对比 证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元 EPS（元） PE（倍） 2022年 2023E 2024E 2022年 2023E 2024E 688009.SH 中国通号 4.42 467 0.34 0.37 0.40 13.96 12.05 11.09 600536.SH 中国软件 36.60 304 0.07 0.12 0.34 849.23 315.46 108.13 平均 431.59 163.75 59.61 300213.SZ 佳讯飞鸿 8.10 47.56 0.10 0.15 0.20 77.2 55.1 40.4 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年12月4日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1982 1974 2806 3071 3634 营业收入 1033 1145 1270 1425 1637 现金 546 498 1095 1229 1412 营业成本 571 685 775 848 965 应收票据及应收账款 1069 1150 1311 1450 1722 营业税金及附加 10 9 10 12 14 预付账款 49 44 59 57 76 营业费用 120 121 134 156 179 存货 190 194 240 235 305 管理费用 90 101 110 126 143 其他流动资产 129 88 102 100 119 研发费用 110 124 127 142 131 非流动资产 1050 1061 1059 1051 1049 财务费用 -2 7 -1 -13 -17 长期投资 55 55 56 58 59 资产减值损失 -37 -68 -29 -36 -59 固定资产 169 162 170 182 202 公允价值变动收益 -14 0 -3 -3 -5 无形资产 168 182 170 149 126 投资净收益 4 5 7 8 6 其他非流动资产 659 662 662 662 662 营业利润 126 55 90 122 165 资产总计 3032 3035 3865 4122 4683 营业外收入 1 2 3 2 2 流动负债 831 772 786 846 916 营业外支出 5 1 2 3 3 短期借款 307 199 199 199 199 利润总额 122 57 91 121 164 应付票据及应付账款 290 356 374 426 484 所得税 4 -4 4 3 1 其他流动负债 234 217 213 221 233 税后利润 118 61 87 118 163 非流动负债 20 26 26 25 25 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 长期借款 0 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 118 62 87 119 164 其他非流动负债 20 26 26 26 26 EBITDA 164 92 115 136 176 负债合计 851 798 812 871 942 少数股东权益 4 4 3 3 1 主要财务比率 股本 594 594 594 594 594 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 751 712 712 712 712 成长能力 留存收益 941 965 1026 1106 1214 营业收入(%) 7.4 10.9 10.9 12.2 14.9 归属母公司股东权益 2177 2233 3049 3248 3740 营业利润(%) -4.0 -56.3 63.9 35.3 34.7 负债和股东权益 3032 3035 3865 4122 4683 归属于母公司净利润(%) 0.6 -47.2 40.1 36.4 37.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.7 40.1 39.0 40.5 41.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.4 5.4 6.9 8.4 10.0 经营活动现金流 106