烧碱：驱动向下，中期震荡市

期货研究 二〇 二2023年12月3日 三年度 烧碱：驱动向下，中期震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012412@gtjas.com 产陈嘉昕（联系人）从业资格号：F03087772chenjiaxin023887@gtjas.com业服报告导读： 务 研首先、目前市场的驱动来自于供应压力上升的同时，需求下滑，叠加出口和华南市场的弱势，导致50究碱囤货需求偏弱，进一步加大32碱市场的供应压力。未来烧碱会面临高产量、高库存的格局，由于烧碱库所容有限且氯碱综合利润仍有20%，因此厂家只能降价去库，直到现货价格跌至区域套利打开、囤货需求增加 或厂家面临亏损导致减产。 第二、需要特别注意的是多空博弈的关键点并不一定在即期市场，主因烧碱主力合约为05合约，基于 中美阶段性和解和美联储加息到顶的预期，远期合约会反映市场的乐观预期。且24年3月中旬之后，烧碱仍会面临春季检修期，供应端的不确定性、需求预期延续改善同时交割等因素会影响盘面的估值。12月中上旬是下跌的关键节点，在利空因素都体现的情况下，若盘面没有反映，则短期难有进一步下跌空间。 整体看，市场驱动向下，50碱-32碱价差持续偏弱会使得未来32碱供应压力进一步增大。需求端刚需和囤货需求偏弱。但基于远期乐观预期、估值的分歧包括盈亏比的考虑，中期市场或以震荡为主。 策略：区间操作，压力位以上逢高空，低位止盈。05合约上方压力2650，下方支撑2550、2500。 目录 1.核心价格及价差3 2.开工与检修4 3.库存4 4.成本和利润5 （正文） 1.核心价格及价差 图1：山东、江苏价格图2：山东50碱价格 元/吨山东32%离子膜碱烧碱市场价 1100江苏32%离子膜碱烧碱市场价 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 01-03 01-15 01-28 02-09 02-22 03-06 03-18 03-30 04-12 04-24 05-09 05-21 06-02 06-14 06-26 07-08 07-20 08-01 08-13 08-25 09-06 09-18 09-30 10-18 10-30 11-11 11-23 12-05 12-17 12-29 0 山东50%离子膜碱烧碱市场价 2020202120222023 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图3：江苏49碱价格图4：片碱价格 元/吨 3500 3000 2500 2000 江苏地区49%离子膜碱烧碱市场价 201820192020202120222023 元/吨山东片碱价格西北片碱价格 7000 6000 5000 4000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 0 3000 2000 1000 0 2019-02-122020-02-122021-02-12 2022-02-122023-02-12 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图5：山东50-32碱价差图6：江苏49-32碱价差 元/吨 1000 800 600 400 200 01-03 01-15 01-28 02-09 02-22 03-06 03-18 03-30 04-12 04-24 05-09 05-21 06-02 06-14 06-26 07-08 07-20 08-01 08-13 08-25 09-06 09-18 09-30 10-18 10-30 11-11 11-23 12-05 12-17 12-29 0 -200 山东50-32碱折百价差 2020202120222023 元/吨 1000 800 600 400 200 01-03 01-15 01-27 02-08 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -200 -400 江苏49-32碱折百价差 2020202120222023 -400-600 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.开工与检修 图7：烧碱开工图8：烧碱检修损失量 烧碱周度开工率（区域）:中国 % 90202120222023 88 86 84 82 80 78 76 74 72 烧碱周度检修损失产量预估（区域）:中国 万吨 30202120222023 25 20 15 10 5 01-05 01-14 01-27 02-09 02-18 03-03 03-16 03-25 04-07 04-20 04-29 05-12 05-25 06-03 06-16 06-29 07-08 07-21 08-03 08-12 08-25 09-07 09-16 09-29 10-12 10-21 11-03 11-16 11-25 12-09 12-29 01-05 01-14 01-27 02-09 02-18 03-03 03-16 03-25 04-07 04-20 04-29 05-12 05-25 06-03 06-16 06-29 07-08 07-21 08-03 08-12 08-25 09-07 09-16 09-29 10-12 10-21 11-03 11-16 11-25 12-09 12-29 700 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图9：检修表 省市 华北-山西华东-福建 企业名称 阳煤昔阳福建湄洲湾 产能（万吨） 22 12 长期停产产能 本周检修氯碱装置 百川盈孚统计：氯碱装置运行列表 停产：装置全停，暂未有复工计划搬迁：2021年10月全停搬迁，恢 华南-广西 广西华谊 30 复工：10月30日- 华东-浙江 浙江万华 65 检 华北-山东 鲁西化工 40 西南-四川 泸州鑫福 10 华东-江西 九江九宏 华东-江西 江西理文 华中-湖南华南-广西西 资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 3.库存 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 -1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-27 3000 2000 1000 0 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 期货研究 图10：烧碱库存 60 50 40 30 20 10 0 图11：氯碱成本 元/吨 7000 2019 01-01 万吨 70 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 4.成本和利润 氯碱日度成本（区域）:中国:华东地区:山东省 2020 01-15 2021 01-30 02-14 03-05 03-19 液碱周度企业库存（区域）:中国 2022 04-02 2020 04-16 04-25 05-07 2023 05-16 05-28 2021 06-06 06-18 06-27 图12：氯碱利润 07-09 元/吨 6000 5000 4000 07-18 07-30 2022 氯碱日度生产利润（区域）:中国:华东地区:山东省 08-08 08-20 2019 08-29 09-07 09-19 2023 09-28 2020 10-12 10-24 11-02 11-14 2021 11-23 12-05 2022 2023 12-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分