化工策略日报：近月回归弱现实，近期表现承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-05 近月回归弱现实，近期表现承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日原油持续承压，煤炭也有所调整，叠加近期现实压力持续存在，化工整体估值体系有所承压，表现也偏弱。未来去看，虽然短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，且01合约逐步回归现实，导致价格承压为主，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加12月逐步进入移仓周期，1-5或偏反套，05合约中期仍偏逢低多。 摘要： 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日原油持续承压，煤炭也有所调整，叠加近期现实压力持续存在，化工整体估值体系有所承压，表现也偏弱。未来去看，虽然短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，且01合约逐步回归现实，导致价格承压为主，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加12月逐步进入移仓周期，1-5或偏反套，05合约中期仍偏逢低多。 甲醇：甲醇上行驱动减弱，震荡下跌尿素：现货重心下移，低价成交转好乙二醇：市场偏弱，价格重心下移 PX：供需边际改善，PX回调后或震荡运行PTA：受PX价格下跌拖累，PTA冲高回落短纤：价格冲高回落，现金流分化 PP：弱势油价影响情绪，PP短期偏弱震荡塑料：原油延续弱势，塑料偏弱震荡 苯乙烯：成本弱势运行，苯乙烯谨慎看跌 PVC：市场情绪偏弱，PVC震荡下行烧碱：现实压力增大，烧碱谨慎偏弱沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：近期谨慎承压，中期05合约等待买入机会。对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不 会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇上行驱动减弱，震荡下跌（1）12月4日甲醇太仓现货低端价2435（-35），01港口基差+5（+5）环比略走强；甲醇12月下纸货低端2450（-50），1月下纸货低端2460（-40）。内地价格上涨为主，其中内蒙北2080（0），内蒙南2110（0），关中2190（0），河北2320（0），河南2320（-20），鲁北2390（0），鲁南2430（+10），西南2450（+130）。内蒙至山东运费260-280环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价286.5（-4.5），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、广聚新材料60万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、广西华谊100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗Kimia、Sabalan计划12月降负，ZPC计划检修；阿曼一套130万吨装置目前恢复稳定运行；美国175万吨装置停车检修中。逻辑：12月4日甲醇主力震荡下行。原料端主产区煤价持稳运行，港口市场稳中偏弱，发运成本依然倒挂港口库存小幅下降，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，且进口煤优势明显，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端国产甲醇开工小幅回升；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力偏大，但需要关注货源流向，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙一体化和新疆MTO开车导致整体开工上行，沿海MTO需求稳定；传统下游综合开工回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然西南地区部分企业即将开启限气，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位，传统需求将面临季节性转弱，此外随着前期甲醇价格快速上涨，CTO外采持续性偏谨慎，且烯烃利润大幅压缩也使得烯烃负反馈风险不断增加，因此甲醇价格继续上涨动能或有限。操作策略：单边01震荡偏弱；跨期1-5偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，中长期依然看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：现货重心下移，低价成交转好（1）12月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2400（0）和2420（0），主力01合约震荡下行，山东01基差119（+21）环比走强。（2）装置动态：12月4日，尿素行业日产17.54万吨，较上一工作日增加0.05万吨，较去年同期增加2.95万吨；今日开工79.65%，较去年同期65.33%回升14.32%。逻辑：12月4日尿素主力震荡下行，周末至今现货价格重心下移，山东部分企业下调报价后成交好转，开始限量收单。供需来看供应端尿素开工及日产高位运行，进入12月气头企业检修预期增多，国内供应预计缩量，但同比仍表现充足；需求端上一轮印标装船基本完成，部分获批货源予以放行，同时有少量货物出现回流，目前国内出口窗口关闭，且据悉24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求，此外承储企业备货周期拉长，存在逢低拿货需求。受环保以及季节性影响板厂开工下降。整体来看政策端管控加强将抑制尿素上涨空间，但工厂和社会库存低位及刚需拿货支撑下尿素下行空间同样有限，上下游拉锯博弈下价格预计偏震荡运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约偏震荡，1-5偏向逢低正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：市场偏弱，价格重心下移（1）12月4日，乙二醇外盘价格在479（-4）美元/吨；乙二醇现货价格4055（-10）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-100元/吨。乙二醇期货走弱，1月合约降至4064元/吨。乙二醇现货基差收在-25（+12）元/吨。 （2）港口库存：12月4日，华东主港地区MEG港口库存约123.6万吨附近，环比上期减少0.6 万吨。其中宁波10.5万吨，较上期增加0.5万吨；上海、常熟及南通10.5万吨，较上期减少0.3万吨；张家港62.8万吨附近，较上期减少2.1万吨；太仓19.8万吨，较上期增加1.7万吨；江阴及常州14.8万吨，较上期减少0.5万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.2万吨附近，较上期增加0.1万吨。（3）港口发货量：12月1日至12月3日张家港某主流库区MEG发货量在26400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在16900吨附近。（4）装置动态：陕西一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于近日停车检修，预计时间在一个月附近。逻辑：乙二醇市场整体偏弱，价格重心下移。基本面来看，一是聚酯负荷提升，上周聚酯开工率在90.9%，较前一期上升1.1个百分点；二是乙二醇供应有所下滑，其中，上周乙二醇综合开工率61.83%，较前一期下降0.67个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：受PX价格下跌拖累，PTA冲高回落（1）12月4日，PXCFR中国估价下跌22美元/吨至979美元/吨。PTA现货价格下跌30元/吨至5680元/吨；PTA现货加工费上升91元/吨至406元/吨。PTA现货对1月基差上涨5元/吨至5元/吨。（2）12月4日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7475元/吨、8830元/吨以及8095元/吨。（3）12月4日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5成略偏下，江浙几家工厂产销分别在65%、90%、45%、0%、40%、90%、40%、90%、40%、100%、100%、10%、90%、20%、0%、0%、0%、70%、40%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA新装置装置第二条线目前开车中，第一条线目前正常运行。逻辑：成本下行拖累PTA价格。一方面，布伦特原油期货三连阴，受原油走弱影响，石脑油及PX价格下行，其中，PX价格下跌幅度又显著高于石脑油，也使得PX和石脑油价差进一步下行；另一方面，PTA供应预期将有所提升，其中，海南逸盛新装置二线开车，另外，逸盛大化及恒力惠州本周将恢复。操作策略：PTA期货冲高回落，多单减持以降低风险。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单减持 短纤 短纤：价格冲高回落，现金流分化（1）12月4日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7240（-40）元/吨，短纤现货现金流收在125（-11）元/吨。短纤期货2月合约收在7146（-16）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在32（+13）元/吨。（2）12月4日，直纺涤短产销清淡，平均35%，部分工厂产销：30%，40%，30%，30%，80%，50%，30%，20%。（3）短纤和下游生产稳定。截至12月1日，直纺短纤开工率在87.7%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至12月1日，短纤工厂1.4D实物库存在19.3天，比前一期下降0.9天，其中，权益库 存14天，比前一期下降1天。下游纱厂原料库存在9.1天，比前一期增加1.5天；纱厂成品库存天数在32.8天，比前一期增加0.4天。逻辑：短纤价格走弱，其中，现货降幅高于期货；现金流分化，现货端现金流收窄，期货端现金流小幅反弹。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品库存继续增加，但增幅较前一期放缓；原料库存有所增加但整体仍在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本弱势运行，苯乙烯谨慎看跌（1）华东苯乙烯现货价格7980（-90）元/吨，EB01基差139（+23）元/吨；（2）华东纯苯价格6840（-20）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8259（-16）元/吨，现金流利润-279（-74）元/吨；（3）华东PS价格8700（-100）元/吨，PS现金流利润220（-10）元/吨，EPS价格9100（-200）元/吨，EPS现金流利润789（-114）元/吨，ABS价格9650（-25）元/吨，ABS现金流利润-340（+106）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯走势延续弱势，主要受到成本端及累库影响。市场对OPEC+明年