化工策略日报：弱现实强预期，短期化工偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-03 弱现实强预期，短期化工偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续偏反弹，石脑油及芳烃价格仍偏坚挺，但煤炭短期再承压，估值端有所分化，但仍略显支撑，另外3月内需恢复预期仍存，强预期支撑仍未被证伪；不过近期供需支撑仍不足，且供应恢复预期有所增强，需求恢复兑现不明显，短期仍拖累盘面，基差偏弱，且价格反弹也或刺激供应加快回升，导致化工反弹空间受限。整体认为短期化工逻辑仍在需求强弱，中期我们倾向于谨慎反弹。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 原油延续偏反弹，石脑油及芳烃价格仍偏坚挺，但煤炭短期再承压，估值端有所分化，但仍略显支撑，另外3月内需恢复预期仍存，强预期支撑仍未被证伪；不过近期供需支撑仍不足，且供应恢复预期有所增强，需求恢复兑现不明显，短期仍拖累盘面，基差偏弱，且价格反弹也或刺激供应加快回升，导致化工反弹空间受限。整体认为短期化工逻辑仍在需求强弱，中期我们倾向于谨慎反弹。 甲醇：煤价回落叠加供应持续回升，甲醇震荡下行尿素：盘面反弹提振市场情绪，尿素成交火热 乙二醇：期货价格震荡，维持偏多方向PTA：现货基差走强，维持偏多方向短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润PP：弱现实施压，PP再承压 塑料：需求支撑不足，塑料短期承压 苯乙烯：供需改善偏慢，苯乙烯谨慎乐观 PVC：强预期弱现实，PVC高位震荡沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差持续修复 单边策略：中期逢低偏多为主，不建议追高 对冲策略：多L空PP谨慎延续，多高硫空沥青风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价回落叠加供应持续回升，甲醇震荡下行（1）3月2日甲醇太仓现货低端价2690（-40），05港口基差80（-16）环比走弱；甲醇3月下纸货低端2665（-35），4月下纸货低端2645（-15）。内地价格基本持稳，其中内蒙北2295（+0），内蒙南2300（+0），关中2430（+0），河北2565（+0），河南2565（+2.5），鲁北2590（+0），鲁南2600（+0），西南2575（+0）。内蒙至山东运费在270-300环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价321.5（-1），进口小幅倒挂。（2）装置动态：山西华昱120万吨、陕西黄陵30万吨、宝丰150万吨装置重启；陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗部分装置重启继续推迟；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中；阿曼130万吨装置计划检修。逻辑：3月2日甲醇主力震荡下行。本周上游出货尚可库存去化，受期货下跌影响市场心态有所转弱，贸易商积极出货；港口本周继续去库，基差环比走弱。估值来看前期煤炭下游集中补库后高价抵触情绪增加，煤矿销售转差，且安全事故影响也有所转淡，坑口煤价不断下调，中长期去看煤炭高库存压力持续，气温转暖日耗下降进入用电淡季，煤价下行趋势尚存，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇多套装置近期陆续重启，部分企业虽公布春检计划但体量有限，暂不及复产产能，甲醇供应稳步回升，关注春检后续计划以及宝丰新装置投产情况；伊朗多数装置即将重启进口将逐步回归。需求端MTO利润仍偏承压，预计向上弹性有限；传统下游持续复苏开工回升。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大，短期持续深跌概率不大，往后供应弹性预计强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行风险仍存，甲醇重心或逐步下移。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：盘面反弹提振市场情绪，尿素成交火热（1）3月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2680（+0）和2730（+10），主力05合约宽幅上行，山东基差190（-47）环比走弱。（2）装置动态：化学、刘化预计3月上旬陆续恢复生产。今日尿素整体产能利用率在82.97%。逻辑：3月2日尿素主力宽幅上行。今日国内尿素现货价格环比上调10-30元/吨，盘面持续上涨提振市场情绪，工厂收单较好成交氛围火热。估值方面无烟煤价格小幅反弹，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤炭进入淡季仍有下行风险，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工处于同期高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升至超过17万吨水平，供应整体表现宽裕，3月开始淡储货源将陆续流向市场，供应有进一步增量预期；需求端印标不及预期且内外倒挂下出口驱动仍不足，但进入春耕用肥旺季叠加工业需求复苏，社会库存偏低下国内需求存在较强韧性。整体而言，尿素后期将呈现供需双增格局但整体供需预期偏宽松，且成本重心仍有下移风险，因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：期货价格震荡，维持偏多方向（1）3月2日，乙二醇外盘价格报527（+2）美元/吨；内盘现货价格上调至4282（+9）元/吨，内外盘价差收在-138元/吨。乙二醇期货窄幅波动，期货5月合约收在4330元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-68（+2）元/吨。（2）到港预报：2月27日至3月5日，张家港到货数量约为4.6万吨，太仓码头到货数量约为2.6万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.0万吨。（3）港口发货量：3月1日张家港某主流库区MEG发货量3600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4500吨附近。（4）2023年2月份起，中国大陆地区乙二醇总产能上调至2647.5万吨；截至3月2日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.49%（较上期上涨1.85%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.57%（较上期上涨12.92%）。逻辑：石脑油及乙烯单体价格偏强，乙二醇供需有改善的预期，维持偏多思路；市场方面，乙二醇供需环比继续改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至本周四聚酯开工率升至87.5%，较上周五提升再升1.4个百分点；同期乙二醇生产总体维持稳定。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：现货基差走强，维持偏多方向（1）3月2日，PXCFR中国台湾价格报1027（-4）美元/吨；PTA现货价格报5750（+40）元/吨；PTA现货加工费升至394（+43）元/吨，是2月份以来的最高水平；PTA现货对5月合约基差收在30（+5）元/吨。（2）3月2日，涤纶长丝价格稳中有涨，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7525（+140）元/吨、8770（+90）元/吨以及8050（+115）元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成附近，江浙几家工厂产销在90%、105%、100%、15%、20%、30%、100%、80%、30%、0%、40%、45%、30%、60%、40%、90%、100%、0%、0%、20%、20%、60%、20%。（4）装置动态：东北两套共计600万吨PTA装置维持5成负荷。恒力石化220万吨PTA1#计划于3月3日起停车检修，预计时间30天。山东一套250万吨PTA装置目前已出产品，负荷提升中，该装置2.23起停车检修。逻辑：PTA维持买入观点。一是PX价格仍处在高位，国内主流供应商2月PX结算价较1月份增幅较大，PTA强成本影响下价格下行压力不大；二是PTA供需边际有所改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至本周四聚酯开工率升至87.5%，较上周五提升再升1.4个百分点。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润（1）3月2日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7290（+30）元/吨；短纤现货现金流下滑至39元/吨。短纤期货4月合约收在7308（-6）元/吨，期货4月合约现金流回升至58（+24）元/吨。（2）直纺涤短产销清淡，平均32%，部分工厂产销：100%，30%，20%，50%，0%，10%，80%，40%。（3）截至2月24日，直纺短纤开工率提升至84.3%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率上升至62%。 （4）截至2月24日，短纤工厂1.4D实物库存21.9天，变化不大，而权益库存锐减至7天；纱 厂原料库存升至20.1天，纱厂成品库存天数升至17.1天（库存分位数升至76.6%）。逻辑：短纤期货价格震荡，受成本偏高及产销偏弱的抑制，短纤现金流处在中性偏低水平。基本面来看，受停检装置复产影响，截至上周五短纤开工率升至84.3%附近，较1月底开工率低点上升近24个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短期偏强震荡，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需改善偏慢，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8520（+70）元/吨，EB04基差-49（+58）元/吨；（2）华东纯苯价格7160（+30）元/吨，中石化乙烯价格7500（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8587（+38）元/吨，现金流利润-67（+32）元/吨；（3）华东PS价格9100（+30）元/吨，PS现金流利润330（-40）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润571（-67）元/吨，ABS价格10970（-10）元/吨，ABS现金流利润402（-54）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，强预期与弱现实形成拉锯。现实层面，苯乙烯下游开工改善进度缓慢，港口提货量同比偏低，苯乙烯去库速率一般，高库存对价格形成压制。另外，海外苯乙烯价格疲软，国内高价或引发大量进口。短期弱现实对盘面形成压制，不过两会前后需求预期尚存，且苯乙烯估值偏低，预期支撑下盘面仍表现坚挺。中期来看，成本强势（乙烯坚挺、纯苯现货偏强），苯乙烯下游库存去化、开工仍趋于提升，苯乙烯仍或偏强。操作策略：谨慎偏强。风险因素：原油下行，需求修复不及预期。 震荡 LLDPE 观点：需求支撑不足，塑料短期承压（1）3月2日LLDPE现货主流低端价小幅回落至8280（-20）元/吨，L2305合约基差小幅走弱至-102（-4）元/吨，预期和现实波动不大，基差窄幅波动；（2