转债周记（12月第1周）：转股价调整影响几何？

转股价调整影响几何？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（12月第1周） 报告日期：2023-12-03 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 哪些情况会引起转股价调整？ 除了下修之外，当发行人股份发生变动时，需按规则调整转股价。主要股份变动情况包括：现金分红、回购和增发新股。溯源今年截至2023 年11月23日的历史，期间公司下修调整转股价的数量为47只，仅因 现金分红调整转股价的数量为358只，仅因回购调整转股价的数量为 57只，仅因增发新股调整转股价的数量为92只。 转股价调整会产生转债相关指标哪些方面的影响？ ①直接调整：下修 当发行人下修转股价时，其平价呈绝对上升。平价涨幅大部分位于0%-20%区间。转债价格的涨跌幅分布呈持平状态。其涨跌幅大部分集中于 -2%-2%区间。市场呈现较明显的逆平价情绪。转债价格的实际涨跌幅度不及平价涨跌幅度，均差达-35.69%。 ②间接调整：现金分红 当发行人仅因现金分红调整转股价时，转债对应的正股和平价下跌数量占据多数。正股跌幅集中于-3%-0%区间；平价下跌数量顺应正股，多于上升数量。转债价格涨跌数量较接近。其涨跌幅高度集中于-2%-2%区间，区间覆盖率达93.58%。市场整体呈现观望的状态。转债价格实际涨跌幅与平价涨跌幅的均差仅为-0.83%。在该情况下，平价上升或下跌的胜率顺势于转债调整前正股价的相对大小。历史平价理论胜率达60.34%。 ③间接调整：回购 当发行人仅因回购调整转股价时，转债对应的正股、平价和转债价格的涨跌分布皆呈持平状。其涨跌幅集中区间均位于-2%-2%。市场整体情绪与现金分红一致。市场同样呈现观望状态，均差仅为-0.83%。在该情况下，平价上升或下跌的胜率顺势于转债回购价的相对大小。历史平价理论胜率为54.39%。 ④间接调整：增发新股 当发行人仅因增发新股调整转股价时，转债对应的正股下跌数量占据多数。正股涨跌幅集中于-2%-0%区间。平价涨跌幅涨跌分布持平且两极分化。平价涨跌数量差异较小，且波动幅度主要分布于小于-1%和大于1%区间。转债价格上升数量占优。其中下跌数量为40只，上升数量为 51只。市场整体偏好右侧布局。此时均差为1.71%，大于现金分红和回购。在该情况下，平价上升或下跌的胜率逆势于转债增发新股价的相对大小。历史平价理论胜率为59.78%。 在现金分红、回购或增发新股的条件下，转股价的调整对正股价格、平价和转债价格的波动影响幅度并不大。由于每股净值或股份变动比率较小，因此转债对应的各指标变动幅度也较小，总体上均在（-3%）-3%区间浮动。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言5 1转股价格调整规则5 2转股价格调整对正股价格、平价、转债价格的影响5 2.1直接调整：下修5 2.1.1平价和转债价格：平价上升数量绝对优势，转债价格涨跌分布持平5 2.1.2市场反映：投资者呈现逆平价情绪，市场起伏较大6 2.2间接调整：现金分红7 2.2.1正股价格：正股下跌数量居多，影响较小7 2.2.2平价和转债价格：平价下跌分布顺应正股，转债价格涨跌数量接近8 2.2.3市场反映：投资者呈现观望状态，市场波动较缓9 2.2.4胜率：调整前正股价格顺势平价胜率9 2.3间接调整：回购10 2.3.1正股价格：正股涨跌分布持平，影响较小10 2.3.2平价和转债价格：平价和转债价格涨跌分布顺应正股11 2.3.3市场反映：投资者偏好一致于现金分红11 2.3.4胜率：回购价格顺势平价胜率12 2.4间接调整：增发新股12 2.4.1正股价格：正股下跌数量居多，影响较小12 2.4.2平价和转债价格：平价涨跌分布接近，转债价上升数量居多13 2.4.3市场反映：投资者偏好右侧布局，市场波动较缓14 2.4.4胜率：增发新股价逆势平价胜率14 3风险提示15 图表目录 图表1下修对平价的变动影响区间统计（单位：%）6 图表2下修对转债价格的变动影响区间统计（单位：%）6 图表3下修对转债价格与平价的绝对变动幅度差值的影响区间统计（单位：%）7 图表4现金分红对正股变动的影响区间统计（单位：%）8 图表5现金分红对平价和转债价格变动的影响区间统计（单位：只）9 图表6现金分红对转债价格与平价的绝对变动幅度差值的影响区间统计（单位：%）9 图表7正股价、转股价与平价的关系（单位：只）10 图表8回购对正股变动的影响区间统计（单位：%）10 图表9回购对平价和转债价格变动的影响区间统计（单位：只）11 图表10回购对转债价格与平价的绝对变动幅度差值的影响区间统计（单位：%）12 图表11回购价、转股价与平价的关系（单位：只）12 图表12增发新股对正股变动的影响区间统计（单位：%）13 图表13增发新股对平价和转债价格变动的影响区间统计（单位：只）14 图表14增发新股对转债价格与平价的绝对变动幅度差值的影响区间统计（单位：%）14 图表15增发新股价、转股价与平价的关系（单位：只）15 引言 可转债在存续期间，其转股价格往往会因相关事件而进行调整，随着可转债市场的火热和投资者基数的增长，转股价格调整对转债相关指标的影响也逐渐备受关注。因此，我们选取2023年1月1日-2023年11月23日期间转债转股价格调整的数量为依据， 分析转股价调整对正股价格、平价和转债价格的影响，经过筛选后的有效样本数量为554 只。其中，公司下修调整转股价的数量为47只，仅因现金分红调整转股价的数量为358 只，仅因回购调整转股价的数量为57只，仅因增发新股调整转股价的数量为92只。 1转股价格调整规则 对于下修条款，大部分发行人采取(15/30,85%)的下修触发条件，其下修后的价格应不低于前二十个交易日正股均价和前一交易日之间的较高者，或不应低于最近一期经审计的每股净资产值和正股面值。而当发行人股份变动时，其对转股价格的调整规则具有统一性；公式如下： 派送股票股利或转增股本：P1=P0/(1+n)；增发新股或配股：P1=(P0+A×k)/(1+k)； 上述两项同时进行：P1=(P0+A×k)/(1+n+k)；派送现金股利：P1=P0-D； 上述三项同时进行：P1=(P0-D+A×k)/(1+n+k)。 其中：P0为调整前转股价，n为派送股票股利或转增股本率，k为增发新股或配股率，A为增发新股价或配股价，D为每股派送现金股利，P1为调整后转股价。 2转股价格调整对正股价格、平价、转债价格的影响 2.1直接调整：下修 2.1.1平价和转债价格：平价上升数量绝对优势，转债价格涨跌分布持平 当发行人下修转股价格时，平价皆上升，占绝对优势。在转债调整日当日，平价涨幅最大的为2023年9月19日起步转债，平价从前一交易日24.08元升至当日97.69 元，涨幅为305.77%；最小涨幅为2023年6月20日利元转债，平价从前一交易日49.99 元升至当日50.03元，涨幅为0.09%。平价涨幅大部分位于0%-20%区间。 图表1下修对平价的变动影响区间统计（单位：%） 17% 13% 45% 8% 17% 0-20% 20%-30% 30%-40% 40%-50% >50% 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 对于转债价格，其涨幅最大的为2023年6月29日全筑转债，转债价格从前一交易 日75.57元升至当日90.68元，涨幅为20.00%；最大跌幅为2023年4月24日健帆转 债，平价从前一交易日117.00元跌至当日108.28元，跌幅为7.45%。其中，转债价格 下跌数量为21只，上升数量为26只，转债价格涨跌幅大部分集中于-2%-2%区间。转债价格涨跌分布持平。 图表2下修对转债价格的变动影响区间统计（单位：%） 13% 8% 36% 43% <（-2%） （-2%）-00-2% >2% 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.1.2市场反映：投资者呈现逆平价情绪，市场起伏较大 转债价格的变化在一定程度上反映了投资者对转债的认可度，而转债价格绝对波动比例对平价绝对波动比例的差值则体现了投资者对转债平价变化的选择方向。在转债调整日当日，转债价格变化率与平价变化率差值最大的仍是2023年9月19日起步转债，转债价格涨幅仅为0.05%，而平价涨幅达305.77%，差值为305.72%。其中，差值为负 数量为46只，为正数量仅为1只。差值集中于-40%-0%区间，平均差值达-35.69%。总体上，投资者对平价上升呈现逆反情绪，且市场起伏较大。 图表3下修对转债价格与平价的绝对变动幅度差值的影响区间统计（单位：%） 2% 13% 10% 45% 30% <（-60%） （-60%）-（-40%） （-40%）-（-20%） （-20%）-0 >0 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.2间接调整：现金分红 2.2.1正股价格：正股下跌数量居多，影响较小 当发行人仅因现金分红调整转股价时，转债正股价格在调整日当天的下跌数量居多，但总体影响不大。在转债调整日当日，其最大涨幅为11.45%，最大跌幅为-35.20%。其中，正股价下降数量为269只，上升数量为82只，不变数量为7只。正股跌幅集中于-3%-0%区间。 图表4现金分红对正股变动的影响区间统计（单位：%） 5% 23% 20% 52% <(-3%) （-3%）-00-3% >3% 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.2.2平价和转债价格：平价下跌分布顺应正股，转债价格涨跌数量接近 当发行人仅因现金分红调整转股价时，转债平价在调整日当天的下跌数量顺应正股价，数量略多，但总体波动较小。在转债调整日当日，转债平价涨幅最大的为2023年 11月6日光力转债，平价从前一交易日93.33元升至当日104.75元，涨幅为12.24%； 最大跌幅为2023年8月25日百润转债，平价从前一交易日69.86元跌至当日62.60 元，跌幅为-10.40%。其中，平价下跌数量为193只，上升数量为165个只。平价涨跌幅集中于-2%-2%区间，区间覆盖率达70.67%。 切换视角观察转债价格，其涨幅最大的为2023年6月5日新港转债，转债价格从 前一交易日225.46元升至当日262.17元，涨幅为16.28%；最大跌幅为2023年6月 16日横河转债，转债价格从前一交易日508.80元跌至当日481.00元，跌幅为-5.46%。 其中，转债价格下跌数量为181只，上升数量为173只，不变数量为4只。转债价格涨跌幅仍集中于-2%-2%区间，区间覆盖率达93.58%。转债价格在调整日当天的下跌数量接近于上升数量，且总体涨跌幅较小。 图表5现金分红对平价和转债价格变动的影响区间统计（单位：只） 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.2.3市场反映：投资者呈现观望状态，市场波动较缓 当发行人仅因现金分红调整转股价时，投资者总体上呈现观望状态，但市场整体幅动并不大。在转债调整日当日，转债价格变化率与平价变化率差值最大的仍是2023年6月5日新港转债，转债价涨幅为16.28%，而平价涨幅仅2.71%，差值为13.57%。其中，差值为负的数量为276只，为正的数量为82只。差值集中于-3%-0%区间，平均差值为-0.83%。 图表6现金分红对转债价格与平价的绝对变动幅度差值的影响区间统计（单位：%） 6% 23% 71% <（-3%） （-3%）-0 >0 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 2.2.4胜率：调整前正股价格顺势平价胜率 假设调整期转股价为P0，调整后转股价为P1，调整前正股价为S0，调整后正股价 为S1