COVID - 19 大流行和财政激励措施期间公司的财务困境

1ERIA 政策简报 • 2021 - 07 | 2021 年 12 月东盟和东亚经济研究所政策简报编号 2021 - 07, 2021 年 12 月ISSN ： 2086 - 8154关键消息:• 在冠状病毒病 (COVID - 19) 大流行期间 ， 公司经历了财务困境。Altman Z 分数从 2015 年的 7.05 下降到 2020 年 ， 印尼和马来西亚公司的比例为 6.34 。陷入困境的公司比例从 2015 年的 24 ％ 增加到 2020 年的 36 ％ 。• 陷入财务困境的公司遭受缺乏流动性 ， 利润下降 ， 留存收益下降 ， 高度依赖外部资金的债务。• 财务困境公司的杠杆水平 (0.4) 高于一般公司的杠杆水平 (0.26) 。•COVID - 19 的影响因行业而异。三个行业的公司 - 旅游和休闲; 基础设施 ， 公用事业和运输; 和零售 - 受到严重影响。• 商业部门的财政自由裁量措施在大流行期间 ， 以税收管理和税收措施的形式未能减轻公司的财务负担。Tri Mulyaningsih, PhDUniversitas Sebelas Maret, 印度尼西亚Malik Cahyadin, M. SiUniversity Sebelas Maret, 印度尼西亚,和博士候选人 ， 大学 Kebangsaan马来西亚Tamat Sarmidi, PhD马来西亚 Kebangsaan 大学COVID - 19 大流行和财政激励措施期间公司的财务困境Tri Mulyaningsih, Malik Cahyadin, and Tamat Sarmidi1. 大流行期间公司的财务困境预计 COVID - 19 大流行将使许多国家 - 无论是发达国家还是发展中国家 - 陷入长期衰退。印尼经济在 2020 年第一季度仅增长了 2.97 ％，第二季度出现了 - 5.29 ％ 的负增长，第三季度仍录得 - 3.48 ％ 。另一方面，大流行也对马来西亚经济产生了重大影响，马来西亚经济在 2020 年第一季度开始稳定增长，增长了 0.7 ％，但随后在第二季度录得 - 17.1 ％ 的负增长，第三季度仍出现 - 2.7 ％ 的负增长。COVID - 19 大流行作为一种外生冲击影响了全球的商业部门。商业部门必须管理债务，由于不确定性而产生更高的借贷成本，并应对破产风险的增加 （ 世界银行，2020 ） 。Gerrieri 、 Lorezoi 和 Strab (2020) 最近的一项研究描述了 COVID - 19 大流行如何对商业部门造成冲击，导致企业停工、裁员和破产。与马来西亚和印度尼西亚一样，这主要是由于执行物理距离的义务，这扰乱了供应链，减少了发达国家的需求。因此，国际货币基金组织的经济展望预测，由于大流行，未来 5 年全球产出的损失将接近 28 万亿美元。在经济冲击期间，企业被迫降低生产率，因为他们暂停投资和招聘由于不确定性 （ 布卢姆，2007 ） 。COVID - 19 大流行作为一种外生冲击，通过严格的物理距离扰乱生产和需求萎缩，影响了商业部门。这项研究旨在衡量大流行期间公司的财务困境，并研究财政激励措施对两个国家财务绩效的潜在影响。Procedres.印度尼西亚和马来西亚，它们有不同的财政政策激励措施。一个包含 2015 年至 2020 年上市公司季度面板数据的丰富数据集发现，在大流行期间，公司经历了更多的财务困境。此外，尽管政府采取干预措施减轻企业税收负担，但由于缺乏留存收益的内部融资，企业仍然依赖债务来支持其运营。 2ERIA 政策简报 • 2021 - 07 | 2021 年 12 月COVID - 19 大流行对供需造成了冲击。与此同时，生产中断削弱了企业创造利润的能力 (夏皮罗，1987) 。Claesses，Djaov 和 X （ 2000 ） 认为，高杠杆的公司在危机期间更脆弱。他们的研究表明，东亚公司高度依赖外部资金，特别是来自银行业的资金。一项研究 （ Graham，Hazaria 和 Narasimha，2011 ） 对 1928 年至 1938 年美国大萧条的研究表明，高杠杆率的公司发生财务困境的可能性增加。这项研究还表明，随着公司承担更多债务，困境的可能性和预期成本有所增加。一种经常使用的衡量企业财务困境的方法，基于 Altma （ 1968 ） 和 Altma 等人流行的破产预测模型的违约风险 Z 得分。(2014)，显示在大流行期间，印尼和马来西亚的公司都经历了财务困境的增加。困境是由营运资本、收益和留存收益、资本结构等一系列财务指标决定的。表 1 显示了财务困境的指标及其决定因素。在 2015 - 20 之间。数据显示初始 Z 得分为7.03 为两个经济体。比较公司的财务数据显示，Z 得分如何从 2015 年的 7.03 逐渐下降到 2020 年的 6.34 。陷入困境的公司比例也从 2015 年的 24% 增加到 2020 年的 36% （ 第二季度 ） 。财务困难的公司的 Z 得分低于 4.5，表明破产的风险较高。在陷入财务困境的公司中，Z 得分远低于平均水平。较高的困境风险与较低的盈利能力相关，从 2016 年的 0.05 降至 2020 年的 0.0009 。此外，留存收益也从 2015 年的 0.14 降至 2020 年的 0.045 。此外，公司的流动性水平也从 2015 年的 0.42 降至 2020 年的 0.36 。印尼公司的 Z 得分平均值 （ 6.47 ） 高于马来西亚公司的平均值 （ 7.54 ） 。较低的 Z 分数意味着，一般来说，与马来西亚同行相比，印尼公司的破产风险更高。在这两个国家，财务困境的解释是缺乏营运资金，以及低水平的留存收益，盈利能力和权益。此外，陷入困境的公司之间的杠杆水平 - 高达 0.4 - 高于行业平均水平，这表明公司依赖外部融资来源高达 40 ％ 的资产。表 1. 不同年份的财务困境及其决定因素 (2015 - 20)Means201520162017201820192020Z - score （ 所有公司 ）7.057.327.4127.036.826.34Z - score (财务困境公司)2.242.472.492.211.861.58杠杆0.220.230.230.230.240.26留存收益 / 资产0.140.120.120.100.060.05权益 / 负债2.052.192.251.962.222.16利润0.010.060.050.050.030.0009投资0.050.10.290.090.080.10流动性0.420.390.400.400.380.36有形0.390.390.400.420.460.46公司244244244244244244财务困境24%25%24%27%29%36%Period2015q1 - 2015q42016q1 - 2016q42017q1 - 2017q42018q1 - 2018q42019q1 - 2019q42020q1 - 2020q4资料来源 ： EIKON 数据库 ， 印度尼西亚和马来西亚的上市公司季度公司级数据。 3ERIA 政策简报 • 2021 - 07 | 2021 年 12 月大流行对不同行业的公司产生了不同的影响，如图 1 所示。此外，公司的 Z 分数在不同的行业 / 部门之间有所不同，如图 2 所示。基础设施，公用事业和运输部门的困境水平最高 （ 5.97 ），这归因于缺乏留存收益 （ - 0.077 ） 和收益表现不佳 （ - 0.002 ） ，而制药公司的收入最低 （ 10.89 ），这是因为公司有能力使用留存收益 （ 0.42 ） 来支持运营，而不是依赖债务等外部资金来源。数据显示，医药板块的杠杆率最低 （ 0.13 ），留存收益最高 （ 0.42 ） 。此外，制药公司可以保持其流动性 (0.61) 和股本比率 (3.20) 。印尼公司的财务困境更高 ， 尤其是旅行和休闲 ； 基础设施 ， 公用事业和运输 ； 和零售部门。数据显示 ， 零售部门中超过 27 ％ 的公司陷入困境 ， 与其他部门相比 ， 破产风险高的公司比例最高。1 财务业绩不佳的陷入困境的公司表现为负的营运资本，留存收益和利润。此外，有大量债务负担的公司表现为 0.38 的高杠杆率。对于所有面板，杠杆的均值为 0.23，表明债务占总资产的比例为 23% 。与马来西亚公司相比，印尼公司的杠杆率更高，印尼公司平均为 26 ％，马来西亚公司为 22 ％ 。在创造利润方面，印尼公司的表现较差，在 2015 年至 2020 年期间平均记录 0.005 。图 1 ： 2020 年第二季度按行业划分的增长图 2 ： 财务困境及其决定因素注 ： IDN = 印度尼西亚 ， MYS = 马来西亚 ， IUT = 基础设施、公用事业和运输。资料来源 ： EIKON 数据库 ， 印度尼西亚和马来西亚的上市公司季度公司级数据。1确定公司是否具有高破产风险的 Z 分数截止值为 4.5 。 4ERIA 政策简报 • 2021 - 07 | 2021 年 12 月2. COVID - 19 大流行期间的财政激励措施为了减轻 COVID - 19 大流行的财政负担，世界各国都引入了财政激励措施，作为货币政策的补充。财政激励措施对于应对业务收入和投资计划的不确定性尤为重要。在税基衰退下降期间，减少义务的税收政策被认为是自动稳定器。然而，Aerbech 和 Feeberg （ 2000 ） 的一项研究表明，税收作为 GDP 冲击的自动稳定器的影响并不显著。为了给商业部门提供更多的缓冲，政府提供延期纳税和简化税收管理，以增加现金流和增加流动性。此外，印度尼西亚等国家通过降低税率为商业部门提供更多流动性，增加投资激励和招聘新工人提供公司税收激励 （ Deverox 等人。， 2020 年 ） 。印度尼西亚在 2020 年向商业部门分配了超过 80 亿美元的税收优惠，马来西亚提供了 48 亿美元的财政刺激。预计该刺激措施将有助于公司提高流动性并降低增加债务的动机。印度尼西亚在 COVID - 19 大流行期间推出了一系列税收管理和税收政策措施，以增加企业现金流。根据经济合作与发展组织关于 COVID - 19 即时应对措施的数据，印度尼西亚是少数几个在税收管理和税收政策方面提供大量财政激励措施的国家之一。在税收管理方面，印度尼西亚提供延期征税。2 提高增值税退税。3关于税收政策措施，印度尼西亚降低了营业税率并提供了豁免。2020 财年和 2021 财年的企业所得税 （ CIT ） 从 25% 降至 22%，2022 财年起的企业所得税降至 20%，以保护企业流动性。回购社会公众股的上市公司可以将 CIT 费率降低 3%，2020 年和 2021 年为 19%，2022 年为 17% 。免税包括 （ 1 ） 在 6 个月内对 19 个行业的制造公司征收进口税 ； （ 2 ） 某些公司纳税人在 6 个月内 （ 2020 年 4 月至 9 月 ） 进行的进口税 ； （ 3 ） 在 2020 年 9 月 30 日之前，从事 102 个业务领域之一和 / 或指定为 KITE （ 出口目的进口设施 ） 公司的公司可以免税的进口税 ； （ 4 ） 政府将承担最终所得税的 0.5 ％ 。2（ a ） 每月企业所得税分期付款减少 30 ％ ， （ b ） 每月为出口目的的进口设施支付税款分期付款减少 30 ％ 。3(a) 可用于增值税退税的金额将从 10 亿卢比增加到 50 亿卢比。该工具适用于 2020 年 4 月至 2020 年 9 月财政期间的增值税退税 ， 并于 2020 年 10 月 31 日之前提交 ； (b) 政府将自动考虑高达 50 亿卢比 （ 3000 万欧元 ） 的初步增值税退税。年营业额中小企业高达 48 亿卢比 （ 3000 万欧元 ） 。与印度尼西亚相比，马来西亚为企业提供的税收优惠较少，这些