FOF组合跟踪月报：8月各FOF组合略有下挫，稳健组合抗跌性强

金融工程 专题报告 8月各FOF组合略有下挫，稳健组合抗跌性强 ——FOF组合跟踪月报202309 报告日期：2023-09-01 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道 ETF轮动》2022-9-13 2.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-7-29 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-7-20 4.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 5.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-29 6.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用 FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合，也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”、“华安金工-ETF轮动”。 8月市场高开低走，债强股弱格局延续 由于国内经济和政策力度低于预期，加之海外货币政策紧缩，导致外资持续快速流出，8月权益市场高开低走，整体呈弱势调整：总体来看，各宽基指数均下跌幅度较大，以上证50为代表的超大盘指数相对跌幅较小，主动股基收益率-4.91%。抗跌性强于各大宽基；债市方面，货币延续偏宽松，但人民币汇率制约相对明显，8月信用债收益率0.44%，国债收益率0.81%。 FOF组合8月表现回顾 稳健型FOF组合8月收益率为-0.09%，2023年收益率为2.67%，最 大回撤为0.36%，其中权益基金部分收益为2.56%（同期主动股基收益率-7.98%）。 均衡型FOF组合8月收益率为-0.38%，2023年收益率2.23%，最大 回撤为1.01%，其中权益基金部分收益为-2.37%。 进取型FOF组合8月收益率为-1.08%，2023年收益率2.14%，其中权益基金部分收益为-1.69%。 激进型FOF组合8月收益率为-1.73%，2023年收益率0.47%，其中权益基金部分收益为-3.80%。 ETF-FOF组合8月收益率为-5.10%，相对宽基、主动股基有超额。 FOF组合权益基金仓位增加 绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，8月ERP指标处于加仓区间（历史75%~95%分位数之间），因此相对于中枢，权益仓位增加。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1绝对收益型FOF构造思路4 2ETF轮动组合构造思路5 3组合8月表现回顾6 3.18月市场高开低走，债强股弱格局延续6 3.2稳健型FOF组合抗跌性较强7 3.3均衡型FOF组合下跌0.38%8 3.4进取型FOF组合下跌1.08%10 3.5激进型FOF组合回撤较大11 3.6ETF-FOF组合表现13 4最新持仓14 风险提示：15 图表目录 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式4 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结5 图表3指数�维度轮动模型5 图表4各类资产指数2023年8月表现6 图表5各类资产指数2023年以来表现7 图表6稳健FOF组合阶段收益7 图表7稳健FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/8/31）8 图表8稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/8/31）8 图表9均衡FOF组合阶段收益9 图表10均衡FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/8/31）9 图表11均衡FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/8/31）10 图表12进取FOF组合阶段收益10 图表13进取FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/8/31）11 图表14进取FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/8/31）11 图表15激进FOF组合阶段收益12 图表16激进FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/8/31）12 图表17激进FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/8/31）13 图表18ETF-FOF组合阶段收益13 图表19ETF-FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/8/31）14 图表20ETF-FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/8/31）14 图表21激进FOF组合最新持仓15 图表22ETF-FOF组合最新持仓15 1绝对收益型FOF构造思路 华安金工2022/5/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与2022/7/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路。FOF组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型FOF组合。 稳健型、均衡型FOF构造主要分为以下几个步骤： 1.筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。 2.构造基金评价指标，包括基金Alpha指标与基金风格指标。 3.对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。 4.将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合。 进取型、激进型FOF组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结 FOF组合调仓频率 债券基金部分 资产配置收益目标 12%+ 权益基金中枢40%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=2 Beta复合得分进入前10%，Beta成分股重复度高时不再重复选择 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+赛道ETF （核心+卫星） 月度 激进 10%+ 权益基金中枢30%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=1 Beta复合得分进入前10%，Alpha进入权益基金前50%，一个Beta最多选2只主动赛道基金 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+主动赛道 （核心+卫星） 季度 进取 8%+ 权益基金中枢20%，阶梯式择时幅度±3%、±5% “重仓高评级”/“信用均衡”、杠杆 <=150%，久期<=10 \ 主动权益 均衡、适当波动 、适当回撤 全市场选股型权益基金 季度 均衡 6%+，回撤2%内 权益基金中枢10%，阶梯式择时幅度±1%、±2% “重仓高评级”、杠杆<=130%，久期 <=5 \ 中证800 价值、低波动、低回撤 全市场选股型权益基金 （剔除高风险） 季度 稳健 赛道基金 行业约束 风格约束 选基池 权益基金部分 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2ETF轮动组合构造思路 华安金工使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数产品轮动组合，创建一个�维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、北向资金、拥挤度、产品内部牵引力展开讨论，策略构造细节详见《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF轮动》2022.9.13。 图表3指数�维度轮动模型 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 1、个股的盈利改善是股价上涨的基本面驱动力，因此重点关注。首先在个股层面上测算分析师预期视角下的营收、净利润的同比、环比变化，其次对每个指标纳入边际变化的历史分位数作为过去一年盈利改善幅度高低的表征指标，同时将SUE （预期外盈余）纳入框架中，最终根据ETF在个股上的配置权重，汇总得到ETF层面的预期基本面改善因子。 2、指数存在一定的动量效应，根据各个指数在过去12个月的收益率以及其相对于中证全指的信息比作为动量因子值，过去表现较好的指数未来有较大的概率延续优秀表现。 3、北向资金具有较强的选股、选行业与择时能力，可以称之为“聪明钱”，追踪北向资金的流入流出可以较好地把握市场的投资热点，测算北向持仓市值占个股流 通市值的比例、北向持仓市值占北向资金总持仓的比例，以及北向持仓比例的边际变化情况。 4、指数的快速上涨往往伴随着换手的提升，即交易热度的上升，在交易热度达 到顶峰后该赛道容易过于拥挤，后续有很大概率下跌，从逻辑角度出发，成交异常 活跃很有可能是市场对该赛道的未来运动方向存在较大分歧，因此我们希望能够选到预期有超额收益，但并不过于拥挤的赛道。 5、当我们看好某个投资主题时，更倾向于配置市场上最接近这个投资逻辑的 ETF。我们将ETF内部的成分股牵引力，概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度，牵引力越高，代表过去一段时间成分股走势越相似，Beta性质越强。选择强牵引力的标的实质上是对Beta的完全捕捉甚至是放大，在构造高弹性组合或是拥有胜率极高的轮动策略时，牵引力能够进一步放大收益。 3组合8月表现回顾 3.18月市场高开低走，债强股弱格局延续 由于国内经济和政策力度低于预期，加之海外货币政策紧缩，导致外资持续快速流出，8月权益市场高开低走，整体呈弱势调整：总体来看，各宽基指数均下跌幅度较大，以上证50为代表的超大盘指数相对跌幅较小，主动股基收益率-4.91%。抗跌性强于各大宽基；债市方面，货币延续偏宽松，但人民币汇率制约相对明显，8月信用债收益率0.44%，国债收益率0.81%。 图表4各类资产指数2023年8月表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2023年初至今，AI概念股和中特估板块上涨动能强劲，行业风格持续分化，年 初中小盘占优，自7月起各指数差距收窄，主动股基表现相比宽基弱势，收跌-7.98%。 图表5各类资产指数2023年以来表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 3.2稳健型FOF组合抗跌性较强 2023年8月，稳健型FOF组合收益率为-0.09%，抗跌性较强，其中权益基金部分收益为-4.33%，纯债基金部分收益率为0.40%。 稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2023年8月非调仓月，由于权益基金跌幅较大，因此权益仓位相比于上期略有下降，本期权益基金仓位为9.95%，纯债基金仓位为90.05%。 图表6稳健FOF组合阶段收益 日期 稳健FOF收益 权益基金收益 纯债基金收益 权益基金仓位 纯债基金仓位 2022年1月