有色与新材料策略周报：关注有色结构性分化行情

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 关注有色结构性分化行情 ——有色与新材料策略周报20231119 沈照明 李苏横 郑非凡 张远 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 从业资格号：F03087000 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 投资咨询号：Z0019399 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：关注有色结构性分化行情 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的10月美国CPI超预期分化；中美高层旧金山会晤，中美关系阶段性缓和；周五中国央行等金融监管机构承诺确保房地产融资，共同化解地方债风险。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC、锌精矿TC和锡精矿TC环比回落，铅精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续下降，铝产量环比继续下降，铅锭周度产量环比回落，锡冶炼开工率环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工回落，再生制杆开工环比继续回升，铅酸电池开工率环比略降，锌初端开 有色与新材料 工率环比略降，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增1.4万吨（上周增长1.1万吨）；LME基本金属品种库存增6.8万吨 震荡 （上周增0.9万吨）。（5）整体来看：近期宏观面多空消息快速切换，当前投资者情绪偏乐观。就供需面来看，供需趋松预期不变，但绝对低库存的问题缓解进展偏缓慢，各品种表现差异较大。总体来看，短期供需预期差异较大，有色各品种延续结构性分化行情，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 1.1、铜：宏观短期提振然供需预期趋松，铜价重心仍有下移风险 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：10月CPI超预期下降，本周十年期国债收益率回落，叠加通胀预期回落，美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数走弱，中美关系阶段性有所缓和，市场情绪有所回暖。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，10月电解铜产量低于预期，预计11月份小幅回升，10月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：11月17日当周精铜制杆企业开工环比回落3.81个百分点，再生铜杆开工环比回升2.78个百分点；2023年11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降3.6%和下降3.0%；11月1-12日乘用车销量较22年同期增加18%。 （4）库存方面：截至11月17日，三大交易所+上海保税区铜库存约为24.2万吨，周环比减少4832吨。 （5）整体来看：10月非农新增就业超预期回落及10月CPI低于预期，美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数走弱；中美关系阶段性有所缓和，铜价周度环比回升。供需面有趋松预期但现实偏紧，不过沪铜价格进一步回升到6.8万附近时，精废价差明显扩大，下游铜杆需求再度回落，显示出供需有趋松迹象。中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：多头止盈观望。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：短时供应扰动增多，氧化铝价格维持震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8445万吨，环比-70万吨。本周铝土矿价格持平，烧碱价格持平、天然气价格继续上涨，晋豫氧化铝利润微薄。山西吕梁地区因火灾排查矿山和秋冬季限产，对铝土矿和氧化铝供应有所扰动，具体影响程度待进一步确认。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4220万吨，环比-32万吨。截至本周云南运行产能下降约90万吨。 白音华20万吨产能处于较快启动过程中。 （3）库存方面：氧化铝港口库存19.5万吨(-3万吨)，10月氧化铝厂内库存天数4.76天，环比-0.14天。 （4）整体来看：1）供给端：运行产能有所下降，供应端扰动增多，影响程度有待观察；2）需求端：截至本周云南运行产能下降约90万吨；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投复产预期，但进度偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝减产正逐渐扩大。总体看氧化铝需求有所减少，现货市场平淡，短期供应有降低预期，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝价格短期维持震荡，后续仍需关注供应端的变化。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：供给面临减少，国内铝库存拐点有望出现 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：云南省枯水季压减产能已落地超80万吨。上周全行业即时利润小幅回落，10月日均产量环 比大体持平，11月预计大幅下滑，11月整体月产量环比减幅或为5.2%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比-0.3pct至63.4%，较去年同期-3.7pct。分板块看，传统淡季下，本周多数板块开工率维持下滑趋势，其中板带未来需求将逐渐止跌趋稳，而型材及再生合金板块淡季影响继续加深，原生合金龙头企业维持原有生产状态不变，线缆企业反馈相对乐观，在手订单较多。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。（3）库存方面：铝社会库存77.45万吨，较上周-1.2万吨，结构性上本周铝锭去库1.1万吨，铝棒去库0.1万吨，整体库存开始去化。（4）整体来看：国内现货进口窗口关闭，海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，近期随着流通货源收紧，华南现货呈现偏强走势，目前已转升水，华东地区亦转为平水。中期看铝社会库存较低的背景下，下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：LME大幅交仓，锌价承压回落 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿及国产矿TC均有所下滑。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。10月锌锭产量60.46万吨，略高于此前预期，11月预计大体持平于60万吨附近。锌现货进口亏损小幅收窄。 （2）需求方面：本周下游开工均环比再度走弱。镀锌开工率-0.16pct至63.24%，压铸锌开工率-0.53pct至 46.59%，氧化锌开工率+0.4pct至60.5%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.75万吨至10.55万吨，LME库存增加6.29万吨至13.31万吨，SHFE库存增加0.76万吨至4.32万吨。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水持平；海外现货贴水小幅收窄。 （5）整体来看：近期LME锌再度大幅交仓，LME锌库存升至13万吨以上，对锌价造成压力。供给端短期压力较大10月锌锭产量超60万吨，预计11月产量小幅回落，但仍处高位，供给端压力较大。从远期来看，受制于低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，当前累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求端，随着消费淡季的来临，锌消费将逐渐走弱，国内锌锭库存再次回到10万吨以上，国内外库存双增。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升，但短期随着海外锌锭库存的大幅度交仓，价格或有阶段性回落的压力。操作建议：多头部分止盈风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 1.5、铅：铅酸废电池价格加速冲高且伦铅注销仓单增加，铅价再冲高 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC稳中下降，废电池价格进一步加速冲高；11月17日当周，原生铅开工率49.8%（-1.7%）再生铅开工率37.9%（-2.5%），本周原生和再生铅周度产量环比下降。10月原生铅&再生铅合计产量79.79万吨，同比增长22.23%，1-10月累计同比增加12.7%。（2）需求端：11月17日当周，铅酸蓄电池周度开工率为70.4%（-0.4%），9月铅酸电池净出口环比下降，10月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为8.8万吨（+1.98万吨）；LME铅库存13.59万吨（+0.2万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-275元/吨（-200元/吨），LME铅升贴水为3.0美元/吨（-0.83美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，10月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格加速走高，再生铅成本支撑较强；2）需求端：初端开工略降，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，短期废电池价格进一步大幅攀升及伦铅潜在挤仓风险推高价格，但全球角度偏过剩，LME铅锭库存连续快速增加，凸显出国内9月出口并未能得到有效消化，国内铅锭社库大幅攀升；在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：谨慎滚动持空风险因素：出口保持高增，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅累库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损缩窄。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。（2）需求方面：10月不锈钢产量环比减少2.5%，11月预期减产继续扩大，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆正溢价回升，硫酸镍转化电积镍亏损走阔。 （3）库存方面：LME镍库存4.43万吨，增加1782吨；国内社会库存13746吨，减少652吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量上爬，且印尼项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢11月面临进一步减产，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，近月印尼内贸矿价基准正在下滑，升水加价也在下滑，同时菲律宾矿也有一定走弱，港口库存水平略高于往年同期，而镍铁受到下游挤压成交不断显现低价，带动转产动能增加，中间品及硫酸镍价格跟随松动，下方硫酸镍转化理论经济线参考下滑至14.6W左右，镍豆转化理论参考线至13.5W左右。同时基本面弱势，库存面临持续累积现实，且现货市场主流交割品升水弱势，盘面承压可能较高，操作上考虑性价比，谨慎者可暂观望，激进者可继续滚动沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：谨慎者观望，激进者继续滚动沽空。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 震荡偏弱 1.6、镍：硫酸镍价格持续松动，镍价走势承压 1.7、不锈钢：镍矿镍铁价格偏弱，不锈钢价暂难乐观 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：10月产量环减2.5%，11月排产预计回落；矿端、铁端均面临压