黑色建材（黑色）策略周报：成材需求与成本支撑持续博弈

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户； 市场有风险，投资需谨慎。 成材需求与成本支撑持续博弈 ——黑色建材（黑色）策略周报20231203期 研究员 余典 从业资格号：F03122523 投资咨询号：Z0019832 黑色板块：成材需求与成本支撑持续博弈 综述：本周黑色盘面走势整体先抑后扬，主要决定因素仍在于炉料价格变化，价格监管使得资金对于黑色板块投机意愿减弱，但冬储前炉料持续供需偏紧的预期又使得其价格在后半周重新反弹。不过从数据来看铁水仍在下行阶段，加上年底高炉检修量增量，补库行情相对有限，后续支撑主要还是关注煤矿安全检查力度。成材进入淡季，螺纹进入累库阶段，板材库存去化放缓，基本面趋弱。不过在基建发力下，部分地区和部分品种需求仍保持韧性。目前黑色系的驱动在于成本端炉料供需偏紧的基本面，而风险点则在于价格监管和成材淡季累库情况。目前时间点还在两者相互博弈阶段，盘面震荡运行为主。 成材：前期检修高炉复产，长流程增幅较为显著，螺纹开始累库，板材去库速度放缓。不过电炉利润尽管处于高位，但产量增幅不及预期，缓解了建材一定的供给压力。同时成材需求端受基建托底发力影响，韧性犹存，我们关注到水泥、管材等相关数据表现良好。在普遍看好成本支撑和明年政策刺激的市场情绪下，低价资源成交较好，下游有补库意愿。目前成材自身驱动不强，主要跟随炉料震荡运行，后续关注累库速度是否会导致矛盾爆发。 铁矿石：铁矿石基本面维持供需皆高位的格局，但从边际变化来看，虽然海外矿石到货预计有降，但中期保持增加，而矿石需求端，则因淡季叠加钢企低利润水平而预计铁水仍有减量，供需边际转弱，整体国内矿石库存水平呈现低位增库，关注临近年末钢厂补库预期对于矿价的支撑作用。 煤焦：本周煤矿仍有事故新增，产地各区域安全检查愈发严格，停限产煤矿数量继续增多，供应持续收紧。需求端，焦企二轮提涨落地，亏损边际改善，然焦企提产意愿依旧有限，三轮提涨开启，焦钢博弈持续。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费252.14万吨（-14.75），同比-9.87%。2、供给：螺纹产量260.9万吨（+6.06），其中长流程产量226.26万吨（+9）；短流程产量34.64万吨（-2.94）。3、库存：总库存528.59万吨（+8.76）；社会库存360.27万吨（+2.03）；钢厂库存168.32万吨（+6.73）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4040元/吨（-20）；01合约螺纹基差72元/吨（+2）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4067元/吨（+30），螺纹即时利润-102元/吨（-60），螺纹盘面利润23元/吨（-5）。6、总结：本周螺纹周度表需进一步下滑，与此同时产量恢复明显，尤其是高炉检修后复产加上铁水转向，长流程产量回升，价格随基本面趋弱下行。不过略超预期的是尽管电炉利润持续高位，但短流程产量则有回落，这在一定程度上减轻供给端压力。目前黑色系的驱动在于成本端炉料供需偏紧的基本面，而风险点则在于成材淡季累库情况。目前时间点还在两者相互博弈阶段，盘面震荡运行为主。操作建议：回调建冬储库存风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费331.1万吨（+4.2）；冷卷表观消费84.2万吨（-0.4）；中厚板表观消费147.5万吨（-6.6）；板材表观消费562.9万吨（-2.7）。2、利润：热卷即时成本3,627元/吨（+32）；热卷即时利润-127元/吨（-40）；05合约热卷盘面利润162元/吨（+50）。3、供给：热卷产量326.5万吨（+6.6）；冷卷产量85.1万吨（+1.7）；中厚板产量145.1万吨（-6.4）；板材产量556.7万吨（+1.8）。4、库存：热卷总库存340.6万吨（-4.6）；冷卷总库存140.5万吨（+0.8）；中厚板总库存196.0万吨（-2.4）；板材总库存677.1万吨（-6.2）。5、基差期差：热卷05合约基差-45元/吨（+19）；热卷01-05价差-56元/吨（-3）。6、总结：板材表需整体呈现韧性，热卷较为明显；炉料回补导致钢厂现货利润压缩，现实产量继续回升，板材总库存去化速率减缓。宏观政策再度发力，万亿国债增发提振远月需求增量预期，尽管卷板现实基本面存在季节性压力，但成本高企下难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：供需边际转弱，关注钢企补库影响 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量保持增加，但主流矿山与非主流矿山发运有所分化，在高矿价指引下非主流发货增加明 显，国内外矿到港同样保持增加，但结合发运的预判，短期到港预计有降；高矿价同样支持国内矿山产出维持高位（2）需求：本周高炉停复产并存，受前期生产利润改善影响，复产多于停产检修，但检修以大高炉为主，因此铁水产出仍略有下降。结合钢企生产的季节性规律以及当前的利润水平，预计年底前铁水产出稳中回落为主。 （3）库存：港口库存量以及压港的船舶量均有增加，钢厂外矿库存略有下降，目前钢厂厂内库存可用天数保持近 三年同期低位，尤其是华东钢企外矿库存处于偏低水平，关注临近年末钢厂对于矿石的补库。 （4）基差：本周01合约基差贴水变化不明显。1-5价差小幅走扩，处于近年中位水平。（5）利润：焦炭现货涨价，高炉吨钢利润止步改善，同时钢企盈利面止增。 （6）总结：铁矿石基本面维持供需皆高位的格局，但从边际变化来看，虽然海外矿石到货预计有降，但中期保持增加，而矿石需求端，则因淡季叠加钢企低利润水平而预计铁水仍有减量，供需边际转弱，整体国内矿石库存水平呈现低位增库，关注临近年末钢厂补库预期对于矿价的支撑作用。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料加速补库（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水减产（下行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量234.5万吨（-0.9），高炉开工率80.9%（+0.7），247家钢厂焦炭库存可用天数10.8天（+0.2）。铁水边际走弱，但同比高位，焦炭刚需支撑较强。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率75.0%（+0.4），焦化厂日均产量66.7万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.3）。焦企利润不佳，叠加环保限产压力，焦企提产意愿有限，但铁水同比高位，焦炭总供应环比增加。（3）库存：焦炭总库存849.9万吨（+5.3），全样本焦化厂库存65.0万吨（-8.7），主要港口库存202.5万吨（+10.2），247家钢厂库存582.5万吨（+3.8），可用天数10.8（+0.2）。钢厂生产积极性高，补库意愿增加，厂内库存小幅增加；港口成交冷清，港口库存环比增加；焦企提产意愿较差，下游补库积极性较好，焦企库存环比下降；总库存小幅增加，供需总量相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-18元/吨（+35）。二轮提涨落地，焦企利润边际改善。（5）基差期差：基差震荡偏强，港口准一基差-45/吨（+92）；1-5价差震荡运行，最新日盘收于27元/吨（-27）。 （6）总结：钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，短期刚需支撑较强。入炉煤成本上升，焦企二轮提涨落地，亏损边际改善，然焦企提产意愿依旧有限，三轮提涨开启，焦钢博弈持续。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑抬升，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作与逢低买多相结合风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.7万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.3），焦钢企业焦煤库存可用天数12.2天（+0.3）。铁水同比高位，焦煤刚需支撑仍存。（2）供给：煤矿权重开工率92.7%（-4.0），原煤产量563.2万吨（-24.0），110家洗煤厂开工率70.3%（-2.2%），110家洗煤厂精煤日均产量59.8万吨（-2.4）。煤矿事故频发，煤矿供应持续收紧，洗煤厂开工率环比下降。（3）库存：煤矿原煤库存146.1万吨（-14.7），煤矿精煤库存107.6万吨（-10.9），110家洗煤厂原煤库存291.1万吨（-6.4），110家洗煤厂精煤库存141.4（-6.0）。总库存2535.9万吨（+11.6），全样本焦化厂库存1049.2万吨（+37.0），钢厂库存790.7万吨（+13.5），主要港口进口焦煤库存196.0万吨（+3.4）。铁水产量同比高位，下游补库情绪增强，焦钢库存环比增加，煤矿供应持续收紧，煤矿持续去库。 （4）基差期差：基差震荡偏强，蒙煤01基差46（+58）；01-05价差高位回落，最新日盘收于30元/吨（-9）。（5）总结：供应端，本周仍有事故新增，产地各区域安全检查愈发严格，停限产煤矿数量继续增多，供应持续收紧。需求端，钢厂盈 利好转，铁水产量同比高位，刚需支撑较强，中下游补库意愿有所提升。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。操作建议：区间操作与逢低买多相结合风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量56.9（+2.1）万吨。谷电利润尚可，电炉日耗走强；高炉钢厂利润修复，废钢日耗回升。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量57.3（+4.8）万吨。涨价预期刺激基地收货，废钢产出增加，钢厂到货与基地库存同步回升。3、库存：255家钢厂废钢库存552.1（+31.2）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数9.7（+0.2）天。厂库小幅回升，废钢可用天数增加。4、价差：华东废钢-铁水价差-173（-49）元/吨，华北废钢-铁水价差-57（-5）元/吨。电炉利润丰厚，耗废增加，但高炉利润微薄制约废钢涨价空间，废钢-铁水价差震荡企稳。5、总结：涨价预期刺激基地收货，钢厂到货和基地库存同步回升；钢厂利润修复后，废钢日耗走强。废钢性价比高于铁水，废钢日耗和铁水产量走势劈叉。综合来看，废钢供需双增，易涨难跌，但高炉利润偏低，制约废钢涨价空间。风险因素：终端需求超预期释放，钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：炼钢需求方面，本周钢材五大品种表需922.0万吨（-14.8），产量920.9万吨（+11.0）。钢材下游需求表现进入淡季，五大材产量基本持稳。 （2）利润：内蒙古现货测算利润120元/吨（-90），硅锰主力合约盘面交割利润最高5元/吨（-130）。 （3）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量30,770吨（-1,878），开工率56.4%（-5.2%）。合金厂产量大幅下行，宁夏通知冬春季重点工业行业开展错峰生产，持续时间较长。 （4）成本：本周主产区结算电价整体持稳。天津港南非半碳酸块Mn36.5%报价30.3元/吨度（-0.1），澳块Mn45.0% 报价36.3元/吨度（-0.2）。宁夏银川10-30mm粒度化工焦出厂价2,020元/吨（-）。 （5）库存：本周硅锰合金厂库存18.9万吨