【中信期货贵金属】黄金价格突破新高,前期头寸建议继续持有——周报20231203 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 贵金属期货策略:突破前高,继续持有 品种 周观点 中线展望 贵金属 逻辑:周五晚间COMEX黄金主力合约到达2095.7美元/盎司,在23年年末突破历史新高,白银主力合约到达25.90美元/盎司,同样拉涨。在我们10月底周报,再到年报《多头思路,金龙献瑞,火树银花》均强调,23年年底前,就有可能突破历史新高,这一判断在12月初得到了验证。与我们22年9月中旬建议抄底白银,22年11月建议买入黄金,近期持续建议抄底并重点关注白银交相辉映。我们认为自身对市场的认识又有提高,可喜可贺。本周公布美国数据支撑通胀走弱,需求放缓判断。11月ISM制造业PMI46.7(预期47.6,前值46.7)。本轮连续萎缩为互联网泡沫以来最长的一次。ISM报告与美联储本周发布的褐皮书结论一致,后者显示制造业疲软,预期谨慎。因需求疲软,制造商加快交付,清理积压。因此制造商扩大生产或招聘的必要性下降。ISM的产出和就业指标11月双双萎缩。支付价格指标继续萎缩,但萎缩幅度收窄。美国10月PCE物价指数年率3%(预期3.00%,前值3.40%);核心PCE物价指数年率3.50%(预期3.50%,前值3.70%)。个人消费支出环比由0.7%降至0.2%。但从鲍威尔周五表态看,美联储仍需维持预期管理,才能让通胀最终回落。本周公布美国抵押贷款申请数量反弹,以及美国建筑支出扩张显示,仍不宜过快交易。重复观点:近期通胀预期和美债利率出现明显走弱,原油价格下跌,应与中美关系缓和有关。在中美关系缓和背景下,近期俄罗斯柴油出口同样上升,沙特推迟会议安排减产也就在意料之外,情理之中。此外,美国10月财政赤字出现明显走弱,显示美国始终顾忌自身财政赤字情况,24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止,财政投鼠忌器,风险溢价存在,因此贵金属并不看跌,因风险、需求回落、以及通胀因素,价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现,目前价格打开,建议继续持有,白银预期强于黄金。操作策略:前期买入头寸继续持有,关注情绪进一步拉涨可能。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司白银在22-23美元/盎司,黄金在469-470元/克,白银在5650元/kg。风险提示:1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡偏强 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 475.78 465.90 9.88 2.12% comex黄金 美元/盎司 2091.70 2003.70 88.00 4.39% 沪金基差 元/克 -1.12 -0.47 -0.65 138.30% 内外价差 元/克 -1.91 5.39 -7.30 -135.53% COMEX黄金库存 吨 642.93 638.86 4.08 0.64% SPDRETF持有量 吨 878.82 882.28 -3.46 -0.39% CFTC黄金投机净多仓 张 200084.00 171705.00 28379.00 16.53% 美债收益率-10年 % 4.22 4.47 -0.25 -5.59% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.00 2.21 -0.21 -9.50% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.22 2.26 -0.04 -1.77% 金银比 点 80.78 82.19 -1.41 -1.72% 标普500指数 点 4594.63 4559.34 35.29 0.77% VIX波动率指数 % 12.63 12.46 0.17 1.36% 美元指数 点 103.21 103.44 -0.23 -0.22% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 6178.00 5872.00 306.00 5.21% comex白银 美元/盎司 25.90 24.38 1.52 6.21% 基差 元/克 -10.00 -27.00 17.00 -62.96% 内外价差 元/克 264.20 268.72 -4.52 -1.68% COMEX白银库存 吨 8586.82 8604.02 -17.20 -0.20% CFTC白银投机净多仓 张 34280.00 27452.00 6828.00 24.87% COMEX白银库存 公斤 8586.82 8604.02 -17.20 -0.20% iShare白银持有量 吨 13480.11 13690.93 -210.82 -1.54% 我们曾在去年二季度推荐,关注金银比与通胀预期的反向相关性,取得良好效果。但去年9月我们发现,白银相对黄金明显坚挺,之前负相关性减弱,显示低库存下,白银金融投资需求主导了相对估值过程,此时金银比与通胀预期关系转正,我们可以据此进行比价交易。 近期白银现货相对短缺程度 近期随着国内汇率端企稳,内外价差平复,金银比与通胀预期关系重新可以作为内盘交易关注重点。在美国通胀和经济数据走弱的背景下,近期金银比回落,同时白银库存进一步下降,这支撑贵金属尤其是白银价格进一步向上。 金银比与通胀预期关系转正 100 金银比(左轴) 通胀预期:盈亏平衡通胀率(右轴) 94 88 82 76 70 2023/062023/072023/082023/092023/102023/11 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 吨 COMEX:银库存-月(右轴) LBMA白银库存重新回落,comex库存续降 600 440 13000 金银现货相对短缺 COMEX白银库存(右轴) 吨 12000 50000 44000 LBMA-库存 13000 12000 280 120 -40 11000 10000 9000 8000 38000 32000 26000 11000 10000 9000 -200 2022/072022/102023/012023/042023/072023/10 7000 20000 2018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/092023/06 8000 美联储9月经济预测摘要:经济调升,失业率调降,通胀调升与一季度形成差异 贵金属在本轮经济周期中之所以是持续关注资产,主要原因是美国选择加息收紧需求调控通胀的路径,必然使得经济走弱,通胀回落,加息中止后降息在未来发生,尽管时间方面会有扰动。因此,贵金属的绝对趋势价格分析要点在于节奏变化。我们的观点是,美国通胀数据超预期,油价拉动PPI数据大幅上行,使得美联储预计仍将较长期维持高利率政策。但是,近期偏鸽派的措辞,也显示美政府对于债务问题以及经济与通胀的权衡也在持续,维持高利率环境对经济的打压,但也不希望债券利率继续上行带来新的风险。因此前期建议多单抄底,可以继续持有。 鲍威尔鹰派力度不足,叠加经济数据放缓使市场加息预期降温。截至12月1日,市场维持12月暂停加息预期,远端加息预期大幅降温;预计最早明年3月美联储首次降息25bp,明年年底利率调整至4%以下。 鲍威尔于SpelmanCollege发言保留再加息可能但未能撼动市场。鲍威尔表示,“现在断言我们已经实现了足够具有限制性的立场,或猜测政策何时可能放松还为时过早”,但当前货币政策已“深入限制性区间”。“我们已准备好,如果情况变得适宜,会进一步收紧政策。”本周早些美联储理事沃勒表示如果通胀继续走低,美联储愿意考虑降息,这加剧市场对近期潜在降息的关注。或由于鲍威尔发言与前期相差无几,“谨慎行事”及“数据依赖”等定性对于沃勒的发言并未形成强力反击,因此市场解读偏鸽。 美联储褐皮书明确表示经济活动较前期放缓。11月美联储褐皮书指出最近几周经济较前期降温。四个地区报告出现温和增长,但其他地区则显示经济活动停滞或下降。未来6到12个月的经济前景也有所趋弱。需求方面,“由于消费者对价格更加敏感,家具和电器等非必需品以及耐用品的销售平均来看出现下降”,“出行和旅游活动总体健康”;劳动力市场方面,“劳动力需求放缓,薪资压力正在下降”。褐皮书所提供的“坊间传闻”或暗示经济放缓已经开始。 12、3月、6月FOMC市场隐含利率走势市场计价美联储加息进入尾声 市场隐含联邦基金利率202312月 市场隐含联邦基金利率20243月 市场隐含联邦基金利率20246月 %6.0 %加息预期周度环比变化(左轴)2023-12-1 2023-11-242023-11-3 0.00 % 5.5 5.5 5.0 -0.10 -0.20 5.0 4.5 4.0 -0.30 -0.40 -0.50 4.5 4.0 2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 3.5 -0.60 2023/122024/012024/032024/052024/062024/072024/092024/112024/122025/01 3.5 美国11月ISM制造业PMI不及市场预期。 美国11月ISM制造业PMI46.7(预期47.6, ISM制造业PMI细分 美国:ISM:制造业PMI ISM非制造业PMI细分 美国:ISM:非制造业PMI 前值46.7)。本轮连续萎缩为互联网泡沫 2023-092023-082023-07 2023-102023-092023-08 2023-062023-10 以来最长的一次。由于借贷成本高企和商品需求下降迫使企业重新规划资本开支,制造业今年陷入停滞。 细分当中,新订单已连续十五个月收缩,为上世纪80年代以来最长纪录,彼时美联储也以类似力度加息。ISM报告与美联储本周发布的褐皮书结论一致,后者显示 进口 新出口订单 订单库存 物价 新订单 55 50 45 40 35 30 客户库存 产出 就业 供应商交付 自有库存 库存景气进口 新出口订单 订单库存 新订单 70 60 50 40 30 物价 商业活动 就业 供应商交付 库存 制造业疲软,预期谨慎。因需求疲软,制造商加快交付,清理积压。因此制造商扩 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI PMI库存周期12MMA ISM制造业与非制造业PMI 12MMA美国:ISM:制造业PMI:新订单 12MMA美国:ISM:制造业PMI:自有库存 大生产或招聘的必要性下降。ISM的产 75 出和就业指标11月双双萎缩。支付价格 70 指标继续萎缩,但萎缩幅度收窄。 65 新订单/自有库存PMI前瞻指标显示美国60 库存增速或将震荡磨底后回升,预计时间55 点将在明年年中。50 45 40 美国:ISM:非制造业PMI70 65 60 55 50 45 40 35 30 1.5 12MMA新订单/自有库存 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 2020-012020-072021-022021-082022-032022-092023-042023-11 1999/082004/082009/082014/082019/08 2023Q3GDP年化季率终值上修;10月美国消费者支出和通胀放缓,经济显现降温迹象。 美国第三季度实际GDP年化季率修正值录得5.2%,为2021年第四季度以来新高,修正细分好坏不一:企业投资和政府支出方面的获得上修,消费支出获得下修。 美国10月PCE物价