【农业（软商品）】周报：板块整体回落，棉价止跌反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块整体回落，棉价止跌反弹 ——周报20231203 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内云南与海南产区整体产出情况相对稳定，今年国内整体产出幅度不及去年或已确定。云南地区预计大部分胶林将在本月底停割，部分工厂年前为完成任务量指标，存在抢夺收购原料的情况，一定程度上使得原料胶水收购价格表现相对坚挺；2、海外产区泰国东北部原料产出顺利，而南部天气略有缓解，后续原料存在较强的上量预期；越南中部地区降雨得到显著改善，不过今年减产基调已定。 需求：1、汽车整体销售10月份延续偏强表现，主要受到国内消费者对汽车升级换购消费需求提升，以及新能源 车出口强势所支撑。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、10月我国重卡市场大约销售8.1万辆，表现依旧较好，整体恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。库存：截至2023年11月26日，中国天然橡胶社会库存151.93万吨，较上期减少0.8万吨，降幅0.53%。深色胶库存的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶上周累库幅度同样放缓，尽管老全乳胶环比大增， 沪胶及20号胶 但RU库存下降较多。本周交易逻辑：上周天然橡胶上周持续下挫，目前RU主力合约价格已跌至13400左右。尽管我们对胶价中长期表现依旧看好，但短期偏弱的表现是一个不争的事实，主要原因我们认为主要来自于3点。其一，随着泰国天气逐步 震荡 恢复正常，原料上量速度开始加快。虽然原料价格依旧坚挺，但主要是受到工厂补库需求的支撑。而随着产区逐步上量，预计11月泰国出口往中国将环比增加；其二，也是我们之前一直提及的，近月NR仓单有大量注销，伴随着进口上量的预期，市场将会再次受到大量现货的冲击；而其三，从目前轮胎，尤其是全钢胎，的累库表现来看，下游消费并不乐观。伴随着北方进入冬季，物流运输等需求降低。同时，随着近期人民币汇率的大幅变动，使得市场对后续出口的表现并不乐观。所以在短期来看，现货偏多以及消费偏差的弱现实持续对胶价形成向下拖拽作用。就中长期的表现来看，我们依旧维持年报中的观点，明年或难以见到大涨行情，但价格重心缓慢上移的概率较大。而对于短期行情，我们认为偏弱的走势在01合约交割前或都难以改变。不过若目前的原料价格能够维持坚挺，国内库存去库行情可以延续，以及考虑到目前非标价差以及合约间价差的位置，近月合约下方空间相对有限。所以在操作上，建议以12800为底，逢低多配为主。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出继续小幅回落。周均开工率下降至62.97%，主要是受到北方部分主流民营生产企业减产、降负等影响。后续四川石化顺丁橡胶装置恢复正常运行，万达计划重启，且随着利润值逐步修复，各家开工情况将有提升。原料丁二烯内盘价格上周大幅下挫接近400元/吨，至9175元/吨。主要是因为下游各产品降负运行降低了丁二烯消耗量，以及随着进口船货到港，港口库存开始累积。需求：1、半钢胎表现继续较好，为78.96%，环比+0.08个百分点，同比+13.55个百分点。周内外贸出货相对集中，库存走低。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶上周继续小幅累库。在丁二烯价格回落后，需关注生产利润是否能够持续修复，以及利润修复情况对于开工的刺激。后续来看，今年难以出现往年年末季节性去库表现。 本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面周内不断小幅下跌，不过整体来看较天然橡胶表现稍强。截至2023年12月 1日收盘价为11980元/吨，周内下跌幅度接近4%。基本面依旧是偏弱为主，现货方面两油出厂价调涨200元/吨，目前中石化主流BR9000价格维持在12200元/吨，中石油主流BR9000价格在12400元/吨，升水BR主力合约大概300元/吨。非标品民营方面价格周内基本持稳，为11550元/吨左右。成本方面，受下游大部分产品降负，以及进口开始到岗等影响，丁二烯价格周内同样下跌接近4%。外盘价格因受中国市场表现影响小幅下跌。原油方面，国际原油期货价格周度再次下跌，OPEC+最终决议未能达到市场预期，而全球最大消费国美国的需求也较为低迷。供需两端重挫油价。合成橡胶自身基本面来看，高开工依旧维持，社会库存绝对值依旧偏高，现货市场交投依旧清淡。在开放仓单注册的第一天的前后表现来看，几乎全合约持仓大幅减少，总持仓仅剩近6万手。以目前的表现来看买盘稀少，需持续关注。后续我们认为若丁二烯价格持续走低，原料成本坍塌带来的拖拽作用将更为明显，盘面价格仍有下行的空间。操作上建议可短期空配。 操作策略：短期空配风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周ICE棉期价震荡偏弱运行，围绕80美分/磅上下波动；郑棉下探寻底后企稳反弹。行情展望国际市场。供给方面，根据USDA，截至11.23，23/24年度美陆地棉检验量为151万吨；根据AGM，截至11.26，印度23/24年度累计上市量116万吨。需求方面，美棉最新签约数量环比回落，截至11.23，23/24美陆地棉周度签约4.94万吨，周降32%，周度装运2万吨，周增14%。总体来看，北半球处于上市期，供应量逐步增加，同时全球纺服消费依旧疲弱，ICE棉价承压运行。国内市场。供应方面，截至11.30，据中国棉花网，全国采摘进度99.8%，交售率95.6%，全国棉 花总产预计为565.7万吨，新疆总产预计为525万吨，同比-15.7%；据中国棉花信息网，截至12.1，新疆累计加工皮棉364万吨，当前日加工速度居历史同期高位，预计明年1月份最终产量将明晰。需求方面，本周部分大型棉企开始大量采购新棉，贸易商采购行为增多，同时据悉下游订单有所好转，或为后端备货所致，市场流动性有所提升，使得棉价本周止跌反弹，悲观情绪有所缓和，但从tteb数据来看，纺织企业开机率持续下降，成品库存持续累积。总体来看，基本面供增需弱，短期新棉逐步上量，供应充裕，棉价上行面临套保压力增大，反弹空间有限，同时，下游弱需求没有得到根本改变，在需求实质性复苏之前，棉价弱势格局较难改变，关注纺织企业成品库存变化情况。 操作建议：远月合约维持偏空思路。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，根据CONAB最新评估，23/24榨季巴西食糖产量预计为4688万吨，前值为4089万吨，增产情况大超预期，国际糖市快速回调，周内收于25美分左右。国内糖市方面，受上榨季结转库存偏低以及国内延迟开榨影响，国内贸易流阶段性偏紧，但是受外盘大幅下跌影响，内盘先行兑现贸易流宽松预期，盘面快速回调，主力合约跌破6600元/吨。主要逻辑：巴西增产超预期，交易主线短暂切换1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨，此外，国内延长糖厂开榨时间或导致后续国内贸易流阶段性收紧；从进口数据来看，进口持续倒挂的情况下，我们认为明年供应或将延续偏紧态势，预计23/24榨季进口量维持在400万吨左右。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。展望23/24榨季，民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨，潜在的下行风险来源于高价下的替代。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至10月底，国内新增食糖工业库存为25万吨， 同比-22%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，估值层面，巴西超预期增产带动原糖供需格局扭转，叠加油价下行，盘面支撑减弱。驱动层面，增量驱动来源于巴西的超预期增产，下行风险兑现，贸易流缓解的情况下短期或震荡偏弱。国内糖市方面，估值层面，在外盘回调7%-8%的情况下，内盘价格仅回调3%-4%的情况下，内盘调整的相对有限反而带来了一定程度的估值修复，盘面下方支撑力度边际减弱。而从驱动来看，榨季结转库存偏低以及延迟开榨导致贸易流仍然阶段性偏紧，但是在12月开榨之后或将有所缓解，整体多空交织，关注12月的现货成交情况。在短期技术面破位的情况下，我们预期盘面或将维持震荡偏弱为主。 投资策略：短期观望为主；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度减产证伪等。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：一方面，10月份进口纸浆总量305.4万吨，同比增加34.5%，累计进口2988.4万吨，累计同比增加22.9%，其中2023年10月国内针叶浆进口量约74万吨，同比增加约32%，阔叶浆进口量约146万吨，同比增加约50%。短期来看，我们仍然没有看到进口纸浆有回流欧洲的趋势。另一方面，美金盘报价低于市场预期，或将导致市场情绪观望为主，乐观心态减退，压制盘面上行空间。需求：文化纸方面，开工维持高景气度，库存处于相对较低位置，产消处于同期高位，在当前仍有利润的情况下，对于盘面下方有一定支撑。卫生纸方面，整体开工有所回暖，但是产消转弱的情况下，库存出现一定累库现象，警惕开工持续转弱的情况下带来的价格下行风险。整体来看，需求端的下行风险仍然来源于卫生纸方面。本周交易逻辑：周内纸浆盘面出现连续下跌，我们认为基本面没有巨大变化，消息面定性来看更加偏利多，周内大幅下跌只能解释为资金行为。估值方面，11月底公布的美金价格在780美金，完税价格在6350元。按照历史，主力合约可以贴水完税价格1000~1300，从上周最低点来看，主力合约下方空间不大。驱动方面，利多因素来源于文化纸的产消两旺，利空因素仍然来源于下游卫生纸的累库以及开工减弱，二者边际变化均相对有限。但是从交易角度而言，我们提及的利空因素已经交易了1.5个