超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间

该航空公司在2023Q3创造了历史单季度盈利的新高，归母净利润为10.7亿元人民币，相较于2019Q3增长63%，在高油价环境下依然实现了这一成绩。其业绩亮点主要体现在收入和成本两个方面：

• 收入：相比2019Q3，旅客公里（RPK）增长了23%，尽管客座率略有下降（约0.7%），但平均客收（ARPK）提升8%，带动总营收增长33%。
• 成本：航油价格较2019Q3上涨超过三成，ASK（可用座位公里）增加了24%，但通过机队周转率的提前恢复，单位扣油成本可能已低于疫情前水平，因此营业成本仅增长26%。

此外，该航空公司在国内和国际业务上表现出色。在国内市场，年初至今的需求快速恢复，特别是在旺季期间，市场需求集中释放，得益于行业的积极收益管理策略，公司实现了机队周转率的率先恢复以及票价的明显上升。在国际市场，尽管过去国际业务占比相对较小，但航线品质较高，目前的ASK（可用座位公里）已经恢复至疫情前的90%以上，领先于行业平均水平。预计随着2024年行业供需恢复，国内票价中枢将进一步上升，而国际业务则有望受益于出境游需求的集中释放，从而可能实现超出预期的盈利表现。

值得注意的是，该公司的战略重点在于“好码头”，即通过打造高品质航网来提升盈利潜力。对于普惠发动机召回事件，市场存在过度担忧，实际上，航空公司的核心盈利资产并非飞机，而是优质的时刻资源。时刻的二元结构及其外部补偿机制能够有效地化解召回的影响，不会对公司的盈利弹性和增长趋势产生负面影响。长期来看，公司对时刻价值的认识深刻，致力于通过聚焦“好码头”的策略来优化航网布局，如在广州、北京和四川等地的市场开拓，以及国际业务和低成本航空战略的发展，都将促进未来盈利中枢的上升并保持可持续性。

然而，投资者仍需关注经济波动、油价汇率风险、时刻匹配风险及安全事故发生等潜在风险因素。