铝期货12月月度分析报告：下有支撑上有压制，铝价震荡为主

大有期货投研中心 有色产业链研究组 下有支撑上有压制，铝价震荡为主 摘要： 月度分析报告 2023年11月 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F03113973Tel:0731-84409090 E-mail:yuemengqing@dayouf.com 宏观面：美联储11月如期暂停加息；美国10月通胀回落，就业市场亦出现降温，进一步强化了市场对美联储已完成加息的预期，美元指数下移。国内经济延续弱复苏的局面。国内10月CPI同比下降0.2%，再次回落至负值区间，PPI同比下降2.6%，降幅略有扩大。国内10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿元，小幅高于预期，政府债为社融新增的主要支撑。继10月制造业PMI环比回落0.7个百分点至49.5%，再次落入收缩区间后，11月制造业PMI环比继续回落至49.4%，表明市场需求不足，经济回暖动能仍较弱。但政策端亦在持续加码，金融监管部门再次提出支持房地产融资，进一步巩固经济恢复基础。 基本面：供应方面，受新一轮枯水期限电影响，云南省内电解铝企业于11月初再次执行减产，减产产能约117万吨，11月中下旬减产完成，减产影响力逐步体现。当前云南省内铝厂暂未接到二轮减产通知，因而短期或维持目前的运行产能。但从当前的水库水位及发电用电情况来看，枯水期仍存进一步减产的可能性，需持续关注云南降水及省内电力供需情况。需求方面，11月铝加工进入行业淡季，除线缆外，其余板块在淡季下需求均有不同程度走弱。但考虑到年末汽车存冲量需求，光伏进入并网高峰期仍能托举光伏用铝，因而消费端暂不会出现大幅下降的情况。库存方面，随着云南枯水期减产完成，铝锭社会库存自11月中旬开始逐步去化。进入12月，电解铝供应预计维持在当前水平，但受北方部分企业铝棒厂检修减产影响，铸锭量将有所提升。而下游加工企业开工率呈现季节性走弱的趋势，因而铝锭去库速度将有所放缓。成本方面，11月电解铝成本小幅走高，且11月铝价震荡偏弱， 因而电解铝生产企业利润有所压缩。 展望：云南减产完成，预计短期维持在当前的运行产能。需求端铝加工进入行业淡季，预计12月加工企业开工率仍以稳中偏弱为主，但考虑到年末汽车存冲量需求，光伏进入并网高峰期仍能托举光伏用铝，因而消费端暂不会出现大幅下降的情况。总体来讲，当前国内电解铝呈供需双弱格局，库存持续去化表明需求仍具韧性，因而铝价下方仍有支撑，但需求端淡季效应压制铝价，预计12月铝价维持区间震荡为主，沪铝主力合约核心运行区间参考（18000,19500）。 风险提示：关注国内政策；关注需求及库存变化。 目录 一、2023年11月铝市场回顾1 二、铝供应分析2 2.1电解铝减产落地，关注二次减产风险2 2.2进口窗口再次打开，进口压力仍较大4 2.3电解铝成本上移，利润水平压缩4 2.4废铝供应减少，铝锭替代性消费增加7 三、铝需求分析8 3.1铝加工进入行业淡季，终端仍能托举铝消费8 3.2收入及房价悲观预期限制需求释放9 3.3光伏装机增速放缓，组件价格回落限制部分铝需求10 3.4年底冲量，车市延续向好11 四、库存分析12 五、总结与展望13 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势1 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）2 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）2 图表4：云南电解铝企业减产情况（单位：万吨）2 图表5：溪洛渡水库水位（单位：米）3 图表6：向家坝水库水位（单位：米）3 图表7：云南水力发电量月度值（单位：亿千瓦时；%）4 图表8：云南火力、风力及太阳能发电月度值（单位：亿千瓦时）4 图表9：电解铝月度进出口（单位：万吨）4 图表10：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨）4 图表11：电解铝成本及利润（单位：元/吨）5 图表12：国内氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨；%）6 图表13：氧化铝价格（单位：元/吨）6 图表14：预焙阳极价格（单位：元/吨）7 图表15：秦皇岛5500大卡动力煤平仓价（单位：元/吨）7 图表16：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：吨；%）7 图表17：精废价差（单位：元/吨）7 图表18：铝材行业平均开工率（单位：%）8 图表19：铝加工板块开工率（单位：%）8 图表20：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）9 图表21：商品房成交情况（单位：万平方米）9 图表22：电力工程投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）10 图表23：电网工程及电源工程投资完成额累计同比（单位：%）10 图表24：光伏装机量累计新增（单位：万千瓦）11 图表25：汽车产量情况（单位：辆）12 图表26：汽车销量情况（单位：辆）12 图表27：中国电解铝社会库存（单位：万吨）13 图表28：中国铝棒地区库存（单位：万吨）13 图表29：三大交易所铝总库存（单位：吨）13 图表30：上期所铝库存（单位：吨）13 一、2023年11月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，文华财经 11月SHFE铝价震荡下跌。11月上旬受云南减产提振，叠加美国就业市场降温，美元指数下移，铝价强势上行。随后，由于下游需求偏弱，社会库存维持高位，叠加10月份各项经济数据不及预期，国内10月CPI同比下降0.2%，再次回落至负值区间，铝价震荡回落。11月中下旬，伴随云南减产落地，铝锭库存逐步去化，市场情绪有所好转。但铝下游加工企业开工维持弱势，需求端边际走弱限制铝价上行空间。此外，进口窗口再次打开，对现货带来一定补充。11月末，在政策不及预期的传闻下，宏观氛围偏弱，叠加消费端延续平淡，沪铝增仓大跌，创近三月新低。但因基本面无太大变化，且库存持续去化，因而铝价下方仍有较强支撑性。 二、铝供应分析 2.1电解铝减产落地，关注二次减产风险 据SMM统计，截至11月，国内电解铝建成产能4519万吨，当前运行产能约 4198万吨，产能利用率降低至92.9%。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） 资料来源：大有期货投研中心，SMM资料来源：大有期货投研中心，SMM 2023年1-10月国内电解铝产量3446.3万吨，同比增加3.5%。10月电解铝产量364.1万吨，同比增加6.7%，环比增加3.3%。11月初，云南省内进入枯水期，省内四家电解铝企业执行限电减产政策，并于11月中下旬完成减产，涉及产能约 117万吨，包括云铝61万吨，神火36万吨，宏泰15万吨，其亚5万吨。减产后云南电解铝企业开工率由减产前89.9%降低至71.3%。 图表4：云南电解铝企业减产情况（单位：万吨） 企业名称 产能 去年减产 今年减产 当前运行产能 云铝集团 303 123 61 242 云南神火 90 36 36 54 云南宏泰 203 18 15 135 云南其亚 35 14 5 19 总计 631 191 117 450 资料来源：大有期货投研中心，SMM 去年枯水期减产共涉及产能191万吨，今年当前减产产能117万吨，跟去年比 仍有一定的差距，云南后续是否还有二次减产预期？我们从云南主要水库水位情况、云南省发电情况和用电情况三个角度进行分析。 从主要水库水位情况来看，因丰水期降水相对充足，云南各水库水位自三季度开始逐步恢复。其中溪洛渡水库由6月初的544米低点回升至10月下旬近600米， 处于近三年高位，向家坝水库水位亦回升至与去年同期相近水平。但进入11月， 随着枯水期的到来，水库水位呈现出加速下降的趋势。截至11月末，溪洛渡水库 水位为588米，略低于去年，降至近三年同期低位。因而水库水位情况不容乐观。 从月度发电量来看，截至10月，云南累计发电量3312.6亿千瓦时，累计同比增加3.2%。其中水力发电量占比75.8%，1-10月累计同比下滑4.9%。7月份以来，得益于丰水期降水充足，月度水力发电量环比逐步提升，累计同比降幅明显收窄。但进入10月份，水力发电量开始呈现季节性下滑。但风力、火力及太阳能发电同 比均实现了大幅增长，其中火力发电同比多发了149.3亿千瓦时，太阳能发电同比增加111.3%，有效弥补了水力发电量的下滑。 从用电量上来看，1-9月，云南全社会用电量累计1833.42亿千瓦时，同比增加2.7%，其中工业用电1278.58亿千瓦时，累计同比下降0.8%。7月份以来，随着电解铝企业的逐步复产，月度用电量出现了同环比增加。预计10月累计工业用电量将呈现同比正增长。 综合来看，云南省今年发电量和用电量均出现了同比正增长，但发电量受枯水期影响预计逐步下滑，用电端若维持电解铝企业高开工水平，则在如此长的枯水期内势必会带来电力缺口。当前云南省主要水库水位亦降至近三年同期低位，情况不容乐观。但当前云南省内铝厂暂未接到任何二轮减产的文件或信息公告，因而短期或维持目前的运行产能。但从当前的水库水位及发电用电情况来看，枯水期仍存进一步减产的可能性，需持续关注云南降水及省内电力供需情况。 图表5：溪洛渡水库水位（单位：米）图表6：向家坝水库水位（单位：米） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 图表7：云南水力发电量月度值（单位：亿千瓦时；%）图表8：云南火力、风力及太阳能发电月度值（单位：亿千瓦时） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.2进口窗口再次打开，进口压力仍较大 海关数据显示，10月我国原铝进口量21.7万吨，环比增长7.9%，同比大增221.2%。其中自俄罗斯进口量为14.2万吨，环比下降7.2%，占当月进口总量的 65.5%。10月原铝出口总量0.06万吨，环比下降91.5%。10月国内原铝贸易表现为净进口21.6万吨，环比增加11.5%，同比增加223.4%。1-10月国内原铝净进口量为105.9万吨，同比增长347.6%。铝价回调，进口盈利窗口在11月上旬关闭，但随着汇率的走强，进口窗口再次打开，11月进口量较上月或出现一定下滑，但进口压力仍然较大。 图表9：电解铝月度进出口（单位：万吨）图表10：电解铝理论进口盈亏（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD资料来源：大有期货投研中心，同花顺iFinD 2.3电解铝成本上移，利润水平压缩 根据SMM测算，11月全国电解铝理论成本小幅走高，11月底电解铝生产成 本16240元/吨左右，较11月初增长约60元/吨。11月铝价震荡偏弱，因而电解铝 生产企业利润压缩至约2390元/吨，整体利润水平仍然处于相对高位。 从成本构成来看，电解铝生产成本主要由氧化铝、电力、预焙阳极三部分构成。其中，氧化铝在电解铝生产成本中占比一般在30%~40%左右，电力约占电解铝成本的30%~35%左右，每冶炼1吨电解铝需要消耗13500kWh直流电，而预焙阳极在总成本中的占比约为10%~20%。11月氧化铝价格稍有回落，动力煤价格高位震荡，预焙阳极价格保持稳定。进入枯水期，西南地区水电价格上移。12月氧化铝供需双弱但成本端有支撑性，因此预计震荡为主；预焙阳极在成本及需求利空下仍有下调预期；动力煤价格在需求提振下有一定支撑，但受限于高库存上行空间预计有限，但西南进入枯水期定价，因而国内电力平均成本预计上移，总体来讲，电解铝成本端变化不大。 图表11：电解铝成本及利润（单位：元/吨） 电解铝利润（右）电解铝成本 180004500 4000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：大有期货投研中心，SMM 国内氧化铝产能维持明显过剩格局，国内氧化铝总建成产能1亿吨，而电解铝 建成产能4519万吨，按