转债周报：把握结构性机会，静待政策发力

证把握结构性机会，静待政策发力 券 研——转债周报（2023年11月27日-2023年12月1日） 究主要观点 报日期: 告 2023年12月04日 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《关注消费、科技、金融深度融合》 ——2023年11月27日 《地产信贷支持政策助力宽信用》 ——2023年11月27日 《数据与政策空档期长端利率或小幅波动》 ——2023年11月21日 固定收益周报 及新能源、电子为持续增速最快的两个方向；消费者服务、国防军 工、汽车、综合金融、计算机、传媒、机械、综合等预测景气度占优。市场风格“双低”占优。 市场复盘：1)行业表现：能源(1.07%)医疗保健(0.60%)工业(0.41%)公用事业(0.01%)金融(-0.10%)日常消费品(-0.21%)材料(-0.24%)可 选消费(-0.28%)信息技术(-0.31%)；2)加权方式：等权(0.35%)加权(-0.03%)；3)评级表现：AAA(0.07%)AA+(-0.77%)AA(-0.10%)AA-及以 下(0.57%)；4)风格表现：高价(0.63%)中价(0.31%)低价(-0.35%)大 盘(-0.32%)中盘(-0.05%)小盘(0.57%)双低(0.14%) 条款跟踪：正在赎回中转债：东湖转债、中银转债；即将触发赎回：超达转债、胜达转债、多伦转债、法本转债、飞凯转债、普利转债、精测转2、大业转债、华源转债；即将触发下修：岭南转债、德尔转债、华特转债、北陆转债、海环转债、大丰转债、嘉美转债、起步转债、帝尔转债、泰林转债、吉视转债、福立转债、银微转债、麦米转2海外方面，核心通胀指标下行，美联储官员态度偏鸽。美国10月核心个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨3.5%，创2021年4月来最小同比涨幅。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”。市场预期到明年5月，美联储累计降息25个基点的概率达47.5%。 PMI继续下行。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。规上工业企业实现利润降幅收窄。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点。“三个不低于”有助于缓解房企财务困境。“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速、对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 货币政策和财政政策有望“双轮驱动”。人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。 资金流方面，北上资金周净流入约16亿，11月持续净流出以来首次转净流入。转债配置方面，建议关注三条主线：一是具备广泛应用前景和替代空间的新科技领域，如AI、人形机器人、华为产业链等；二是前期多重负面冲击下估值具有性价比且业绩可能迎来拐点的医药板块；三是转股溢价率较低且受益于正股年底估值切换的转债标的以及次新板块的挖掘机会。 风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债市场前一周回顾3 1.1转债行业和风格指数表现(周涨跌幅)3 1.2周涨幅前十3 1.3周跌幅前十3 1.4换手率（周交易量/转债余额）前十3 1.5转股溢价率后十3 1.6转债价格100以上YTM前十3 1.7转债价格前十4 1.8周末双低（剔除A-以下、价格120、转股溢价率25%分位数）4 1.9转债上市发行情况（单位：亿元）4 1.10已证监会核准待发行标的（单位：亿元）：4 1.11正在赎回中转债5 1.12即将触发赎回（进度超60%）5 1.13即将触发下修（进度超60%）5 2转债行业景气度和市场风格6 2.1正股行业景气度6 2.2市场风格6 3投资建议7 4风险提示11 图 图1：行业景气度度量（综合对应坐标为1.72%、152.02%，未能在图中显示）6 图2：市场风格模型信号7 1转债市场前一周回顾1 1.1转债行业和风格指数表现(周涨跌幅) 1)行业表现：能源(1.07%)医疗保健(0.60%)工业(0.41%)公用事业(0.01%)金融(-0.10%)日常消费品(-0.21%)材料(-0.24%)可 选消费(-0.28%)信息技术(-0.31%) 2)加权方式：等权(0.35%)加权(-0.03%) 3)评级表现：AAA(0.07%)AA+(-0.77%)AA(-0.10%)AA-及以下(0.57%) 4)风格表现：高价(0.63%)中价(0.31%)低价(-0.35%)大盘(- 0.32%)中盘(-0.05%)小盘(0.57%)双低(0.14%)高价低溢价率 (0.54%) 1.2周涨幅前十 福蓉转债(17.25%)九典转02(16.52%)神通转债(8.17%)密卫转债(7.41%)天源转债(7.04%)兴瑞转债(6.40%)深科转债(5.89%)嘉诚转债(5.62%)赫达转债(5.14%)淳中转债(5.10%) 1.3周跌幅前十 红相转债(-2.90%)普利转债(-3.03%)龙净转债(-3.18%)双良 转债(-3.26%)赛轮转债(-3.52%)天壕转债(-4.06%)蓝晓转02(- 4.38%)智尚转债(-4.67%)大叶转债(-14.19%)宏昌转债(-17.73%) 1.4换手率（周交易量/转债余额）前十 华锋转债(1727.86%)润达转债(1231.57%)神通转债(1230.43%)多伦转债(865.79%)宏辉转债(676.72%)联诚转债(608.61%)大叶转债(575.24%)九典转02(566.90%)声迅转债 (543.67%)福蓉转债(522.94%) 1.5转股溢价率后十 川投转债(0.04%)科伦转债(0.03%)中银转债(-0.15%)大秦转债(-0.24%)润达转债(-0.43%)洪城转债(-0.44%)百洋转债(-0.63%) 法本转债(-0.66%)胜达转债(-0.95%)新致转债(-0.99%) 1.6转债价格100以上YTM前十 1数据来源：Wind，样本剔除评级A-以下、余额不足2亿、剩余期限不到1 年、上市不到1月以及停牌的标的 维尔转债(7.13%)红相转债(6.80%)侨银转债(4.78%)塞力转债(4.72%)芳源转债(4.72%)嘉元转债(4.21%)蓝帆转债(4.20%)瑞丰转债(4.00%)科达转债(4.00%)海优转债(3.93%) 1.7转债价格前十 金诚转债(301.60)华统转债(213.84)精测转债(192.60)新致转债(188.65)银轮转债(184.50)润达转债(183.25)九典转02(177.30) 科伦转债(177.24)福蓉转债(174.45)大叶转债(169.90) 1.8周末双低（剔除A-以下、价格120、转股溢价率 25%分位数） 大秦转债(收盘价：117.09转股溢价率：-0.24%评级：AAA)海环转债(收盘价：119.50转股溢价率：14.30%评级：AA+)丰山转债(收盘价：119.78转股溢价率：19.87%评级：AA-)京源转债(收盘价：118.59转股溢价率：19.44%评级：A)红相转债(收盘价：106.09转股溢价率：5.34%评级：A+)博汇转债(收盘价：119.26转股溢价率：21.30%评级：A+)蒙泰转债(收盘价：118.72转股溢价率：19.73%评级：A+)翔丰转债(收盘价：118.87转股溢价率：19.01%评级：AA-) 本钢转债(收盘价：118.92转股溢价率：19.52%评级：AAA)中金转债(收盘价：118.80转股溢价率：18.80%评级：AA+)能化转债(收盘价：119.68转股溢价率：18.93%评级：AA+)苏行转债(收盘价：114.98转股溢价率：21.24%评级：AAA)中装转2(收盘价：110.06转股溢价率：18.84%评级：AA-)文科转债(收盘价：107.40转股溢价率：20.63%评级：A-) 1.9转债上市发行情况（单位：亿元） 凯盛转债(发行规模:6.50信用等级：AA-行业：基础化工网上发行日期:2023-11-29) 1.10已证监会核准待发行标的（单位：亿元）： 奥瑞金(发行规模:9.40行业：轻工制造)家联科技(发行规模:7.50行业：轻工制造) 姚记科技(发行规模:5.83行业：轻工制造)神州数码(发行规模:13.39行业：计算机) 佳禾智能(发行规模:10.04行业：电子)中能电气(发行规模:4.00行业：电力设备及新能源) 豪鹏科技(发行规模:11.00行业：电力设备及新能源)湘油泵 (发行规模:5.77行业：汽车) 松原股份(发行规模:4.10行业：汽车)集智股份(发行规模:2.55行业：机械) 博威合金(发行规模:17.00行业：有色金属)东南网架(发行规模:20.00行业：建筑) 浙江建投(发行规模:10.00行业：建筑)高新发展(发行规模:6.91行业：建筑) 亿田智能(发行规模:5.20行业：家电)镇洋发展(发行规模:6.60行业：基础化工) 维康药业(发行规模:6.80行业：医药)华纳药厂(发行规模:6.91行业：医药) 诺泰生物(发行规模:4.34行业：医药)盛航股份(发行规模:7.40行业：交通运输) 1.11正在赎回中转债 中银转债(强赎提示公告日：2023-11-25)东湖转债(强赎提示 公告日：2023-11-10) 1.12即将触发赎回（进度超60%） 超达转债(93.33%)胜达转债(93.33%)多伦转债(93.33%)法本转债(86.67%)飞凯转债(86.67%)普利转债(86.67%)精测转2(86.67%)大业转债(86.67%)华源转债(66.67%) 1.13即将触发下修（进度超60%） 岭南转债(93.33%)德尔转债(93.33%)华特转债(86.67%)北陆转债(80.00%)海环转债(80.00%)大丰转债(80.00%)嘉美转债(73.33%)起步转债(73.33%)帝尔转债(73.33%)泰林转债(73.33%) 吉视转债(73.33%)福立转债(66.67%)银微转债(66.67%)麦米转 2(66.67%) 未来两年营收预测复合增速 2转债行业景气度和市场风格 2.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、电子、消费者服务、国防军工、汽车、综合金融、计算机、传媒、机械等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、电子为持续增速最快的两个方向；消费者服务、国防军工、汽车、综合金融、计算机、传媒、机械、综合等预测景气度占优。 43.00% 消费者服务 38.00% 33.00% 28.00% 23.00% 电力设备及新能源 国防军工 汽车 18.00% 综合金融 传媒 计算机 机械 13.00% 食品饮料 医药 电子农林牧渔 建筑 轻工制造 交通运输 家电 商贸零售 8.00% 通信 基础化工 电力及公用事业 有色金属 非银行金融 纺织服装 建材 3.00% 银行房地产 钢铁 石油石化 -6.00% -1.00% 4.00% 9.00% 14.00% 19.00% 煤炭 24.00% 29.00% 34.00% 39.00% -2.00% -7.00% 过去两年营收复合增速 图1：行业景气度度量（综合对应坐标为1.72%、15