锌周报：下游消费转暖，炼厂成本支撑

下游消费转暖，炼厂成本支撑 锌周报2023/12/02 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 价格方面：上周锌价持续下行，伦锌收跌1.58%至2519.5美元/吨，总持仓20.22万手。沪锌主力收跌2.18%至20620元/吨，总持仓16.96万手，内外盘持仓均有下滑。LME现货贴水缩窄，价差小幅扩大；SHFE价差延续下行，基差止跌企稳。锌锭现货进口亏损缩窄，进口窗口维持关闭。 库存方面：LME库存增加1.3万吨至22.43万吨，海外库存压力仍然较大。SHFE库存小计减少0.35万吨至3.45万吨，其中期货库存0.75万吨。根据SMM数据，下游工厂原料库存增加999吨至2.75万吨。社会库存减少0.58万吨至8.79万吨，市场到货正常，下游逢低补库增加。 供应端：国产锌精矿加工费4450元/金属吨，进口锌精矿加工费90美元/干吨，加工费延续下行，炼厂利润持续下滑。然而此前海外持续交仓带来的过剩预期仍存。 需求端：本周镀锌开工率上升4.06点至62.58%，环保扰动结束，叠加钢材库存表现数据较好，镀锌厂开工率回暖。压铸锌 合金开工率上升1.19点至48.53%，氧化锌开工率下降0.5点至60.30%，下游表现有所回暖。 总体来看：海外库存延续高位，然下游消费预期转暖，基差止跌企稳。加工费持续下行，炼厂利润下滑至年内相对低点，下方存在一定支撑，短期波动为主。 锌基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据（2023.10.13） 60；-4 -200 冶炼盈利缩窄 国产TC：4450元/吨进口TC：90美元/吨 镀锌开工率62.58%压铸锌合金48.53%氧化锌开工60.30% LME库存22.43万吨SHFE库存3.45万吨社会库存8.79万吨 多空评分 +1 -1 +1 +1 +1 +1 简评 基差止跌企稳 进口亏损缩窄 冶炼盈利缩窄 TC继续下行 下游开工上行 海外大幅交仓国内小幅去库 小结 海外库存延续高位，然下游消费预期转暖，基差止跌企稳，炼厂利润下行，下方存在支撑。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 锌锭平衡 SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 出口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-30 59.86 0.00 2.00 9.37 (0.32) 62.18 11.29% 631.82 9.01% 2023-10-31 59.42 0.00 4.85 9.69 1.66 62.61 23.44% 569.64 8.77% 2023-09-30 54.40 0.02 5.31 8.03 (1.13) 60.82 9.37% 507.03 7.20% 2023-08-31 52.65 0.02 2.92 9.16 (3.09) 58.65 22.62% 446.21 6.91% 2023-07-31 55.11 0.04 7.68 12.25 1.02 61.73 36.70% 387.56 4.87% 2023-06-30 55.25 0.06 4.53 11.23 0.60 59.12 21.80% 325.83 0.44% 2023-05-31 55.98 0.02 1.79 10.63 (0.86) 58.61 19.27% 266.70 -3.32% 2023-04-30 54.00 0.09 1.57 11.49 (3.70) 59.18 18.98% 208.10 -8.21% 2023-03-31 55.68 0.03 1.28 15.19 (3.15) 60.08 16.00% 148.91 -15.85% 2023-02-28 50.14 0.10 0.47 18.34 2.55 47.96 5.31% 88.84 -29.03% 2023-01-31 51.12 0.11 0.18 15.79 10.32 40.88 -48.67% 40.88 -48.67% 2 期现市场 图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨） 2580 2023-11-242023-11-272023-11-28 2023-11-292023-11-30 21400 2023-11-272023-11-282023-11-29 2023-11-302023-12-01 256021200 254021000 252020800 250020600 248020400 2460 20200 图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨） 450 0-3升贴水3-15升贴水 1800 平均升贴水连续-连三 350 1400 250 1000 150 50 -50 600 200 -200 图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手） 现货进口盈亏沪伦比值 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) (5000) (6000) 3 锌锭库存 图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江山东河北广东总库存 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 4 供给端 图11：国内锌精矿产量（万金属吨）图12：国内锌精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 400 累积产量累积同比 40% 35300 30200 20% 0% 25100 200 15 -20% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 1、10月锌精矿产量32.96万金属吨，同比增长2.68%，环比下降4.31%。 2、从累计产量来看，今年前10个月累计产出314万金属吨锌精矿，累计同比增长3.69%。 图13：锌精矿净进口季节图（万吨）图14：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 600 累积净进口累积同比 100% 45 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 50% 0% -50% -100% 图15：锌精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图16：锌精矿港口库存（万吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 Zn50国产TCZn50进口TC 黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 50 40 30 20 10 0 图17：国内锌锭产量季节图（万吨）图18：国内锌锭累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积产量累积同比 6570012% 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 8% 4% 0% -4% -8% 图19：锌锭净进口量季节图（万吨）图20：锌锭保税区库存（万吨） 20192020202120222023 812 锌锭保税库 610 48 26 04 (2)2 (4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 5 需求端 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 20192020202120222023 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 20192020202120222023 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成品库存周度产量 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月 11月 12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 镀锌板(带):累计值同比 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 累计值同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 产融服务专家，财富管理平台 网址：www.wkqh.cn 全国统一客服热线：400-888-5398 总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 五矿期货微服务：wkqhwfw 官方微博