全球经济衰退在即？

公平增长、金融和机构政策说明 全球衰退迫在眉睫吗？ JustinDamienGuénette,M.AyhanKose,andNaotakaSugawara EFI政策注释42022年9月 全球衰退迫在眉睫吗？ JustinDamienGuénette,M.AyhanKose,andNaotakaSugawara* 公平增长，金融和机构政策说明（EFI政策说明）是在公平增长，金融和机构（EFI）副总裁的指导下编写的。EFI政策说明分析了对新兴市场和发展中经济体的政策制定者具有重要意义的热点问题。本文表达的发现、解释和结论完全是作者的观点。它们不一定代表国际复兴开发银行/世界银行及其附属组织的观点，也不代表世界银行执行董事或它们所代表的政府的观点。 Guénette:WorldBank,Email:jguenette@worldbank.org;Kose:WorldBank,BrookingsInstitution,CEPR,CAMA,Email:akose@worldbank.org;Sugawara:WorldBank,Email:nsugawara@worldbank.org.我们感谢AmatAdarov、CarlosArteta、KevinClinton、AntonioFatas、IndermitGill、JongrimHa、GrahamHache、PatrickKirby、FranziskaOhnsorge、JosephRebelloJamesRowe、FranzUlrichRuch和ChristopherTowe的详细评论和建议。 CONTENTS执行摘要 1 I.INTRODUCTION 3 II.自1970年以来的全球衰退 7 II.1.MAIN特征 7 II.2.E全球衰退和衰退期间的通风 8 III.GLOBALACTIVITY 10 III.1.E增长幅度预测 10 III.2.R历史语境中的新发展 12 IV.Policyresponses 14 IV.1.E政策的影响 14 IV.2.R历史语境中的新政策行动 17 五、全球增长情况 21 V.1.BASELINESCENARIO 22 V.2.S竖琴下降场景 24 V.3.G局部衰退情况 27 VI.Conclusion 31 附录I.确定全球业务周期的转折点 35 附录二全球经济模型 38 参考文献 41 Figures图0.全球经济衰退：活动、政策和结果 2 图1.全局上下文 4 图2.全球经济衰退 8 图3.增长预测 11 图4.最近的事态发展和全球衰退 13 图5.利率、政府支出和债务 16 图6.通货膨胀、利率和财政收支 17 图7.全球经济衰退期间的政策 20 图8.全球情景：国内生产总值和贸易增长 23 图9.全球情景：通货膨胀、利率和油价 26 图10.与过去全球衰退相关的情景 28 图11.脆弱性、危机和增长 33 TABLES表1.全球情景：全球通货膨胀、名义利率和实际利率 25 表2A.全球情景：国内生产总值增长 29 表2B全球情景：人均国内生产总值增长 30 表I.1.全球经济衰退期间的GDP增长 35 表I.2.全球衰退：持续时间和幅度（含季度序列） 36 表I.3.全球经济低迷时期的GDP增长 36 表I.4.最低和最高增长率列表 37 欧洲、美国和中国经济衰退的可能性很大，而且还在增加，一个地区的崩溃将增加其他地区崩溃的可能性。 经济衰退三连冠一天都在上升。 肯尼思·罗格夫，2022年4月26日 全球衰退是完全可以避免的……即使GDP增长低于2.5％的宽松标准，全球衰退也远非不可避免。杰弗里·弗兰克尔，2022年8月25日 风险的平衡是朝着通货膨胀，衰退还是从当前的动荡中顺利着陆取决于未知因素，例如乌克兰战争的持续时间。 但全球衰退肯定不是不可避免的。 AnneO.Krueger，2022年8月25日 ...如果这两个经济体（美国和中国）都处于各自的衰退状态，那么这实际上将保证全球经济陷入衰退。鉴于它们目前的弱点和挑战 ，这种情况是很有可能的...但我不太相信 这可能比我几个月前... 吉姆·奥尼尔，2022年8月25日 尽管这些天来预测任何事情都有陷阱，但我破烂的水晶球却看到明年将出现全球衰退。...按购买力平价计算，欧洲，美国和中国总共约占世界GDP的一半。由于没有其他经济体能够填补这一空白， 恐怕全球衰退确实显得不可避免。 StephenS.Roach，2022年8月25日 执行摘要 上下文。年初以来，增长前景迅速恶化,再加上通胀上升和融资条件收紧，引发了一场关于全球衰退可能性的争论——全球人均GDP萎缩（图0。A).借鉴以往全球衰退的见解，本研究对经济活动和政策的近期演变进行了系 统分析，并对可能的近期宏观经济结果进行了基于模型的评估。 活动的演变。自年初以来，对2022年和2023年全球增长的共识预测已大幅下调。尽管这些预测并没有指出2022 -23年的全球衰退，但早期衰退的经验表明，至少有两个事态发展-近几个月已经实现或可能正在进行-增加了近 期全球衰退的可能性。首先，自1970年以来的每一次全球衰退之前，前一年全球经济增长都出现了明显的减弱 ，就像最近发生的那样（图0。B).其次，此前所有的全球衰退都与几个主要经济体的急剧放缓或彻底衰退同时发生。 政策的演变。尽管当前全球经济增长放缓，但许多国家的通货膨胀率已升至数十年来的高位。为了遏制持续高通胀带来的风险，在财政空间有限的情况下，许多国家正在撤回货币和财政支持。因此，全球经济正处于过去五十年来国际上最同步的货币和财政政策收紧事件之一（图0。C).这些政策行动对于遏制通胀压力是必要的，但它 们的相互复合效应可能会产生比预期更大的影响，无论是在收紧金融条件还是在加剧增长放缓方面。这种同步的政策紧缩与1975年全球经济衰退前后采取的政策形成鲜明对比，但与1982年经济衰退之前实施的政策相似。这两个事件的一个主要教训是，及时进行必要的政策调整对于遏制通货膨胀压力和降低政策干预的产出成本至关重要。 近期增长结果。采用大规模、跨国模型分析了2022-24年全球经济的三种情景（图0。D).第一种基准情景与最近对增长和通胀的一致预测以及市场对政策利率的预期密切相关。然而，这意味着当前预期的货币政策收紧程度 可能不足以及时恢复低通胀。第二种情况，急剧下滑，假设通胀预期向上漂移，引发主要央行额外同步收紧货币政策。在这种情况下，全球经济仍将在2023年摆脱衰退，但将经历急剧下滑，而不会在预测范围结束时恢复低通胀。在第三种情况下，全球经济衰退，政策利率的额外提高将引发全球金融市场风险的急剧重新定价，并导致2023年全球经济衰退（图0。E).如果持续的全球经济放缓演变成衰退，相对于大流行前的趋势，全球经济最终可能会经历巨大的永久性产出损失（图0。F).这将对新兴市场和发展中经济体的长期增长前景产生严重后果，这些经济体已经受到2020年疫情引发的全球衰退的严重打击。 政策回应。政策制定者需要走一条狭窄的道路，这需要一套全面的需求和供应方面的措施。在需求方面，必须始终如一地运用货币政策，及时恢复物价稳定。财政政策需要优先考虑中期债务可持续性，同时向弱势群体提供有 针对性的支持。政策制定者需要随时准备管理全球同步退出支持增长的政策的潜在溢出效应。在供应方面，他们需要采取措施缓解劳动力市场、能源市场和贸易网络面临的限制。 图0.全球经济衰退：活动、政策和结果 A.2023年全球增长和通胀预测的演变 百分比5 增长型通货膨胀 4 3 B.全球经济衰退期间的全球GDP增长 2022-23过去的全球衰 退 t-5t-4t-3t-2t-1ttt+1t+2 百分比，同比84 0 -4 -8 2 2月3月4月5月7月8月 -12 C.全球政策利率上升和下降D.不同情景下的全球GDP增长 编号30 上升削减 20 10 百分比4基线 全球经济衰退 02 -10 -20 -300 19701983199620092022 E.不同情景下的全球人均国内生产总值F.全球国内生产总值的演变 202220232024 基线 全球经济衰退 指数，2022=100 105 过去的全球衰退指数，2019年=100 基线 全球经济衰退大流行前的预测 115 110 100105 100 95 202220232024 95 2018201920202021202220232024 资料来源：国际清算银行；共识经济学；哈弗分析；Kose，Sugawara和Terrones（2020）；经济合作与发展组织；牛津经济学；世界银行 。 A.全球增长的共识预测是基于86个国家的美元GDP加权，而共识通胀预测是基于83个国家的中位数。最后一次观察是2022年8月。 B.根据季度数据，五次全球衰退前后以及最近一段时间的全球GDP增长。过去的全球衰退显示了五次全球衰退的范围(即Procedres.，1975、1982、1991、2009和2020)，时间“t”分别表示全球衰退的开始：1974Q1、1981Q4、1990Q4、2008Q3和2020Q1。对于2022-23年，时间“t”显示2023Q1。2020-23年t-3至t-1的数据（i。Procedres.，2022Q2至2022Q4）是根据对45个国家/地区季度增长的一致预测计算的。 C.包括欧元区在内的38个国家的政策利率上升和削减的三个月平均值。最后一次观察是2022年7月。 D.E.这些情景（基线，急剧衰退和全球衰退）是使用牛津经济全球经济模型产生的，并表示为2022年的值等于100。对于过去的全球衰退，该范围显示了过去五次全球衰退的最小-最大范围，每次全球衰退前一年的值（例如，1974年为1975年全球衰退，2019年为2020年全球衰退）等于100 。 F.数据显示为指数（2019=100）。大流行前的预测基于2020年1月2020-24年长期共识预测中的增长预测。 I.INTRODUCTION 在大流行引发的2020年全球经济衰退仅仅两年后，世界经济再次面临艰难的挑战。随着经济增长急剧放缓，对即将到来的全球衰退的担忧正在上升(图1A)。随着许多国家的通货膨胀达到数十年来的新高 ，滞胀压力也在增加（图1B和1C）。地缘政治紧张局势给全球增长前景蒙上了长长的阴影，俄罗斯联邦入侵乌克兰加剧了先前存在的供应方面的挑战，并加剧了商品市场的波动。此外，全球借贷成本上升加剧了许多新兴市场和发展中经济体（EMDE）的金融压力风险，这些新兴市场和发展中经济体在过去十年中以半个多世纪以来最快的速度积累了债务（图1D）。1 正如上面的报价所显示的那样，最近关于全球经济的近期前景和全球衰退的可能性展开了激烈的辩论 。2我们的研究旨在通过对先前全球衰退的经验教训进行系统分析，并根据定义良好的建模框架对可能的近期增长情景进行仔细评估，从而为这场辩论提供信息。我们解决了三个具体问题： 最近经济活动的演变与早期全球衰退之前的情况相比如何？ 最近的宏观经济政策行动与之前的全球衰退有何不同？ 2022-24年全球增长前景如何？ 在回答这些问题时，我们做出了以下贡献： 从以前的全球衰退（定义为全球人均GDP的年度收缩）和全球衰退（全球GDP的年度增长明显放缓，不会带来彻底的收缩）的见解。我们回顾了以前的全球衰退和衰退的主要特征，以了解它们对全球经济近期前景的启示。 政策行动分析。在大流行期间提供了前所未有的政策支持之后，许多国家实施了越来越严格的财政和货币政策。我们研究了这些政策行动与早期全球衰退之前的政策行动的比较，并考虑了这种异常同步的政策转变对近期前景的影响。 1有关乌克兰战争对全球经济影响的详细讨论，请参阅Guénette，Kenworthy和Wheeler（2022）和世界银行（2022a）；有关滞胀风险的全面分析，请参阅Ha，Kose和Ohnsorge（