首次股权激励健全长效激励，看好成长前景

公司股权激励计划概述

• 目的：为了强化公司与员工的利益绑定，激励、吸引和留住优秀人才，公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）摘要》，计划向包括董事、高级管理人员、核心业务或技术骨干在内的37名员工首次授予327.12万股限制性股票，约占总股本的4.1%，授予价格为17.44元/股。

激励机制与目标

• 目标设置：《股权激励计划》设置了三个归属期的净利润目标，分别为：
  • 第一个归属期（2024年）：1.22亿元
  • 第二个归属期（2024-2026年）：4.11亿元
  • 第三个归属期（2024-2028年）：7.82亿元
• 评价：虽然目标值被视为相对保守，但强调了长期增长的战略导向。

经营业绩展望

• 盈利能力：第四季度原材料价格环比下滑，预计推动盈利能力提升。截至12月初，碳5出厂价（山东鲁华）Q4平均值为6100元/吨，较Q3均价（6406元/吨）下降约4.7%。同时，伴随波兰工厂产能爬坡和Q4卫生用品销售旺季的到来，公司预计盈利能力将增强。
• 国内与国际业务：国内出生率有望在低基数下显著改善，叠加国内消费持续修复及波兰基地盈利改善，预计公司盈利能力将持续提升。国际化进展方面，公司产品已进入多家全球头部客户供应链体系，且在全球化布局上取得了突破，包括波兰工厂的投产、广州新工厂的建设以及计划中的墨西哥生产基地。

盈利预测与评级

• 预测：基于对海外基地的谨慎预测，预计公司2023-2025年的营业收入分别为17亿、23亿、30亿（前值为17亿、24亿、31亿），归母净利润分别为1.2亿、2.0亿、3.0亿（前值为1.4亿、2.5亿、3.7亿）。
• 估值与评级：考虑到公司深厚的渠道壁垒、积极的产能扩张计划以及广阔的国产替代空间，维持公司目标价46.8元，评级为“买入”。

风险提示

• 在建项目的推进可能低于预期。
• 市场开拓进程可能不如预期。
• 海外布局可能面临不确定性。