铜周报：库存低位去化，关注需求变化

库存低位去化，关注需求变化 铜周报2023/12/02 有色金属组吴坤金 wukj1@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费延续下滑，粗铜加工费持稳，冷料供应维持偏紧。消息面，中国冶炼厂代表与自由港（Freeport）敲 定的2024年铜精矿长协TC（RC）为80美元/每吨（8美分/磅），较2023年长单加工费下滑8美元/吨（0.8美分/磅）。 库存：三大交易所库存减少1.6万吨，其中上期所库存减少1.0至2.6万吨，LME库存减少0.4至17.4万吨，COMEX库存减少0.2 至1.8万吨。上海保税区库存环比持平。现货方面，LME市场Cash/3M贴水72美元/吨，国内上海地区现货升水710元/吨。 进出口：上周国内现货进口盈利缩窄，洋山铜溢价小幅下滑。海关总署公布的数据显示，10月精炼铜净进口量为33.7万吨，环比增加1.2万吨，同比增长32.2%，1-10月累计净进口274.7万吨，同比减少6.2%。 需求：国内需求环比改善，上周精铜制杆企业开工率回升，现货市场由于基差走强，需求平平。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周废铜杆开工率继续反弹。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业 PMI 数据（2023.12.01） 7101(+170) 2475(+372) 22.4（-1.6） 79.0(-2.4) 103.2（-0.15%） 48.8（-0.4） 多空评分 +1 -1 +1 +1 +1 -1 简评 货源维持偏紧造成基差先抑后扬，绝对水平仍高 铜价反弹精废价差扩大 交易所库存同步下降带动总库存低位去化 海外铜精矿供应存在干扰，加工费延续较快下滑 避险情绪较低和美国经济数据偏弱造成美元指数延续下滑 10月全球制造业PMI走弱，制造业仍处于收缩区间 小结 国内基差走高，精废价差扩大，全球显性库存低位去化，铜估值偏多。驱动方面，铜精矿加工费继续下滑和短期美元指数下跌驱动偏多，全球制造业PMI走弱驱动偏空。价格层面，国内政策面相对积极，叠加第一量子巴拿马铜矿暂停生产，以及库存低位去化，铜价支撑仍强。短期关注价格走高后需求变化，若需求维持高韧性，则铜价有望继续冲高；若需求边际下滑，则铜价向上的风险较相对小些。本周沪铜主力运行区间参考：67800-69500元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间 2023.12.02 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月E 100.0 33.0 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 135.08.5%6.4% 0.4% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价冲高，沪铜周涨0.46%（截至周五收盘），伦铜周涨2.19%。 1-3mm漆包线 2023/12/1 2023/11/24 2023/11/17 2023/11/ 长江有色价 69,490 68,740 68,390 电解铜 广东南海 69,300 68,650 68,40 价差 (190) (90) 3mm铜线 70,630 69,9 价差 1,140 8mm无氧铜杆 70,3 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价震荡上扬，期货月差小幅扩大，周五现货升水710元/吨；上周LME库存环比减少，注销仓单比例上升，周五Cash/3M贴水缩至72美元/吨。当周国内现货进口盈利缩窄，洋山铜溢价（提单）小幅下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构小幅扩大，伦铜Contango结构有所收缩。 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC继续回落，至79.0美元/吨。华东硫酸价格微升，冶炼收入环比下滑。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币震荡升值，沪伦比值继续下滑。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口盈利缩窄，3月期进口维持亏损。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总21.8万吨，环比减少1.6万吨，其中上期所库存减少1.0至2.6万吨，LME库存减少0.4至17.4万吨，COMEX库存减少0.2至1.8万吨。上海保 税区库存0.6万吨，环比持平。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、江苏库存减少，广东库存小幅增加；铜仓单数量减少781至2672吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，其中欧洲库存增加，北美和亚洲库存减少；注销仓单比例提高。 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，10月中国精炼铜产量99.4万吨，同比增长10.3%，环比减少1.8万吨，预计11月产量小幅上升。按照国统局数据，10月国内精炼铜产量113.1万吨，同比增长13.3%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 10月中国进口铜精矿231万吨，同比增长23.6%，环比增加6.9万吨，1-10月累计进口铜精矿2263.8万吨，同比增长9.2%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 10月我国进口未锻造铜及铜材50.0万吨，环比增加2.0万吨，同比增长23.7%，1-10月累计进口量449.2万吨，同比下滑6.7%。10月阳极铜进口量8.3万吨，环比增加1万吨，同比增长0.2%。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研