甲醇月报：持续上行动能不足

甲醇月报 持续上行动能不足 姓名：彭昕 投资咨询证号：Z00196212023年12月1日 01月度观点 目录 CONTENTS 02月度重点 03价格、价差、仓单 04供需基本面数据 月度观点 01 月度观点 上月主要观点：甲醇当前估值绝对水平仍处在中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期等利多因素也仍在。前期在煤炭价格连续下跌后市场悲观情绪有所加重，甲醇冲高后展开回调。但近期宏观氛围再度回暖的情况下，仍建议将甲醇作为多配品种，关注整数关口的压制程度以及MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置检修和PP意外检修增多的影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。 本月走势分析：截止至11.30日盘收盘，甲醇主力合约报收2501元/吨，较上月上涨74元/吨，涨幅在3.05%。11月上旬，在黑色系商品偏强以及进口减量的预期下低位反弹。11月中旬矛盾不大，区间震荡博弈。11月下旬，则因人民币升值（汇率大降）而使得进口成本松动导致大跌。11月底，又因有船货污染、可流通货源偏紧以及空头离场而再次反弹。 本月主要观点：当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着近期甲醇期价的连续反弹，现货跟涨幅度有限，基差已大幅走弱，01合约更是接近平水。基本面并未有实质性变化的前提下，单靠减仓和市场情绪所带来的冲高很难具有持续性。考虑到主力合约开始逐步换月，05合约估值水平再度抬升至高位，而后期面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。 风险提示：港口超预期去库；进口不及预期；煤炭价格大幅反弹 月度重点 02 2.111月产量有所回落，国内甲醇开工率高位回落但仍维持同期高位 甲醇产能（万吨）甲醇产量（万吨） 90% 全国甲醇开工率西北甲醇开工率 100% 85%95% 80%90% 75% 70% 65% 60% 85% 80% 75% 70% 数据来源：Mysteel 202120222023 202120222023 11月甲醇行业产能在911.67万吨，较上月减少21.77万吨；甲醇产量在737.62万吨，较上月减少35.65万吨。 11月全国甲醇整体装置平均开工率为81.07%，较上月减少1.59%；西北地区的平均开工率为89.52%，较上月增加0.93%。 气头装置的冬季检修计划逐步流出，中石化川维77万吨/年甲醇装置将于12月5日开始检修。目前限气检修的规模与往年相比偏小，继续关注后期出具的检修计划。在季节性检修和利润不佳的共同作用下，供应将继续高位回落，但下滑斜率不高将导致回落幅度有限。而且当前无论是甲醇开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位。 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 煤制甲醇开工率 1000 500 0 -500 -1000 -1500 内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨） 202120222023202120222023 85% 75% 65% 55% 45% 35% 天然气制甲醇开工率焦炉气制甲醇开工率 80% 70% 60% 50% 40% 数据来源：同花顺，Mysteel 202120222023 202120222023 11月煤制甲醇平均开工率86.48%，较上月减少1.20%；天然气制甲醇平均开工率61.15%，较上月减少7.47%；焦炉气制甲醇平均开工率69.82%，较上月减少0.17%。 近期甲醇强势反弹而煤价弱势运行使得煤制甲醇的亏损程度收窄，利润回升后对高开工的负反馈作用有所减弱。 甲醇国际周度开工率 150 甲醇进口量（万吨） 120 90 60 30 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 -400 甲醇进口利润（元/吨） 202120222023 202120222023 400 200 0 -200 10月进口量在130.58万吨，较上月减少2.74万吨，跌幅在2.06%。10月甲醇进口环比窄幅减少，月内卸货速度受天气的短暂影响，但影响周期较短，整体来说卸货较为顺畅，进口整体仍处高位，中东部分区域进口量较9月稍有减量，故整体进口量窄幅下跌。11月甲醇进口船货卸货共计135.40万吨，宁波码头卸货速度略显不佳。 目前伊朗地区的甲醇装置基本稳定运行且产量维持高位，据闻12月中下旬或陆续开始降负停车，实际情况有待观察。随着美国甲醇装置的恢复，近期海外甲醇开工已经探底回升至同期高位，甲醇进口量或仍将维持较高水平，关注后期进口量的实质性变化。此外，人民币延续升值，进口成本降低后更有助于后期进口放量。 数据来源：同花顺，Mysteel 西北生产企业库存（万吨） 生产企业总库存（万吨） 60 50 40 30 50 40 30 20 10 数据来源：Mysteel 待发订单量（万吨） 202120222023 202120222023 11月底内地企业总库存较上月同期增加2.92万吨，较上月同期增加7.19%，在43.53万吨。西北地区企业库存较上月同期增加2.06万吨，较上月同期增加8.34%，在26.76万吨。 11月甲醇内地平均订单量在25.92万吨，较上月同期增加0.48万吨，较上月同期增加1.89%。 2.5MTO开工率见顶回落，沿海地区MTO装置亏损幅度有所减少 100% 新兴需求MTO开工率 110% 华东地区MTO开工率 90%90% 80%70% 70% 50% 60% 202120222023 30% 202120222023 1500 华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨）内蒙MTO装置A综合模拟利润（元/吨） 3000 1000 2000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：同花顺，Mysteel 202120222023 202120222023 11月国内MTO平均开工率在89.91%，较上月减少2.38%；华东地区MTO平均开工率在92.21%，较上月减少3.36%。 常州富德MTO装置维持停车，MTO装置的开工率自前期高点已然下滑，装置亏损对高开工潜在的负反馈效应有所显现，关注MTO装置是否有降负或停车表现。 传统下游需求加权开工率传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 传统下游需求加权综合模拟利润—剔除醋酸（元/吨） 202120222023 800 600 400 200 0 -200 -400 202120222023 11月传统下游加权平均开工率在59.53%，较上月减少0.72%。 11月传统下游综合加权利润大幅走弱，剔除醋酸后的传统下游综合利润亦大幅 走弱，但均处于同比偏高位置。 传统需求的综合生产利润经过前期的直线下滑后近期震荡运行，生产利润不佳依旧是制约开工的利空因素，从季节性而言传统需求高位回落的概率也更大。 数据来源：同花顺，Mysteel 甲醛开工率 18% 二甲醚开工率 15% 12% 9% 6% 100% 90% 80% 70% 60% 202120222023 醋酸开工率MTBE开工率 75% 70% 65% 60% 55% 50% 50% 数据来源：Mysteel 202120222023 45% 11月甲醛平均开工率为49.55%，较上月增加2.25%；二甲醚平均开工率为8.97%，较上月减少2.88%；醋酸平均开工率为81.29%，较上月减少8.07%； MTBE平均开工率为69.86%，较上月增加4.06%。 港口总库存（万吨） 周度到港量（万吨） 120 100 80 60 40 2021 2022 2023 50 40 30 20 10 0 202120222023 数据来源：Mysteel 11月底主港库存在86.15万吨，较上月同期减少3.67万吨，跌幅达4.09%。本月甲醇港口库存水平先升后降。华东地区前期虽有较大体量的转口船发，但难抵高位卸货总量以及主流区域偏弱的汽运提货表现，以及浙江大型终端工厂有降负表现，因此区域内表现略弱，库存在月上旬累库明显，而后期华东地区转口及沿海船发支撑提货好转，华南地区则在倒流内地区域的支撑下表需继续上升，沿海表需消费明显增加，以及部分时间段受天气及潮汐等情况影响，整体卸货速度一般，库存再度表现去库。 6 5 4 3 2 1 0 20 18 16 14 12 10 数据来源：Mysteel 传统下游厂家采购量（万吨） 传统下游原料库存（万吨） 202120222023 MTO企业采购量（万吨） 40 30 20 10 202120222023 11月传统下游的平均采购量在2.83万吨，较上月减少0.46万吨，跌幅在13.98%；MTO企业平均采购量在26.11万吨，较上月减少2.88万吨，跌幅在9.93%。 11月底传统下游原料库存在14.71万吨，较上月同期增加1.64万吨，涨幅在12.55%。 120 80 40 0 -40 -80 甲醇出口量（万吨）外盘区域价差（美元/吨） 外盘区域价差（美元/吨） CFR东南亚-CFR中国主港FOB美湾-CFR中国主港 FOB鹿特丹-CFR中国主港中国至东南亚运费 中国至美国运费中国至欧洲运费 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 10月出口量在0.84万吨，较上月增加0.19万吨，涨幅达29.23%。11月出口量预估在5万吨。 CFR印度-CFR中国主港CFR韩国-CFR中国主港 中国到印度运费中国到东北亚运费 数据来源：Mysteel，Wind 日期 期初库存 样本产能 开工率 产量 进口量 总供应 消费量 �口量 总需求 供需差 期末库存 内地库存 港口库存 库消比 累计供应 累计需求 累计供需差 新兴+传统需求 其他需求 2023/1/31 113.57 9605.00 75.50% 674.42 90.01 764.42 762.82 0.05 762.87 1.55 115.12 38.98 76.14 15.09% 764.42 762.87 1.55 548.19 214.68 2023/2/28 115.12 9611.00 75.82% 612.11 102.03 714.14 715.02 0.85 715.87 -1.73 113.39 41.30 72.09 15.84% 1478.57 1478.75 -0.18 518.31 197.56 2023/3/31 113.39 9868.50 76.51% 702.19 113.33 815.52 810.80 0.55 811.35 4.17 117.56 38.26 79.30 14.49% 2294.08 2290.09 3.99 592.35 219.00 2023/4/30 117.56 9868.50 74.32% 660.08 90.60 750.69 770.98 0.11 771.09 -20.40 97.16 31.61 65.55 12.60% 3044.77 3061.18 -16.41 543.61 227.48 2023/5/31 97.16 9869.50 74.20% 681.05 137.76 818.82 805.34 1.80 807.15 11.67 108.83 37.65 71.