贵金属周报：利率见顶预期下 贵金属维持强劲势头

期货研究报告|贵金属周报2023-12-03 利率见顶预期下贵金属维持强劲势头 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周美联储官员的讲话再度被市场解读为相对偏鸽，虽然部分官员表示是否结束加息仍取决于未来数据表现，但从联邦基金利率期货的定价来看，目前利率顶点已现，并且给�了明年5月开始降息的定价。美元在周内的走势也相对偏弱，这使得贵金属价格继续维持强劲势头。本周将会迎来美国方面非农数据，目前市场对于美国是否能够实现经济软着陆仍存在分歧，而褐皮书显示美国经济活动有所放缓，因此在这样的情况下，就业市场的表现或许将会迎来更大的关注。但总体而言，在目前利率水平见顶，且市场对于未来经济展望仍存分歧的情况下，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。 基本面 12月1日当周，黄金T+d累计成交量为50,272千克，较此前一周下降10.80%。白银T+d累计成交量为3,132,210千克，较此前一周上涨50.74%。 12月1日当周，上期所黄金仓单为2,823千克，较此前一周持平。白银仓单则是�现 64,614千克的上涨至1,082,981千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降126,811.48盎司至19,997,493.60盎司，Comex白银库存则是�现了534,914.55盎司 的下降至267,080,266.31盎司。 在贵金属ETF方面，12月1日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降3.46吨至878.82 吨，而白银SLVETF持仓�现95.45吨的上涨至13,690.93吨。 12月1日当周，沪深300指数较前一周下降1.56%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.03%。光伏板块下降0.71%。 光伏价格指数方面，截至2023年11月27日（最新）数据报20.23，较此前一期下降1.99%。光伏经理人指数报124.62，较此前一期下降2.96%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：空内盘多外盘 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 12月1日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 12月04日至12月08日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点10 图20:光伏经理人指数丨单位：点10 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 12月1日当周行情与经济事件综述 本周美联储官员的讲话再度被市场解读为相对偏鸽，虽然部分官员表示是否结束加息仍取决于未来数据表现，但从联邦基金利率期货的定价来看，目前利率顶点已现，并且给�了明年5月开始降息的定价。美元在周内的走势也相对偏弱，这使得贵金属价格继续维持强劲势头。本周将会迎来美国方面非农数据，目前市场对于美国是否能够实现经济软着陆仍存在分歧，而褐皮书显示美国经济活动有所放缓，因此在这样的情况下，就业市场的表现或许将会迎来更大的关注。但总体而言，在目前利率水平见顶，且市场对于未来经济展望仍存分歧的情况下，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 12月1日当周，1年期美债收益率收于5.050%，较此前一周下降27个基点。10年期美债收益率下降25个基点至4.220%，10年期与2年期美债收益率差为-0.34%，较上一周上涨11个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.8617%，较此前一周上涨2个基点。10年期公债利差收于1.8345%，较此前一周上涨5个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周下降4个基点至2.22%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2019/12/012021/12/012023/12/012019/11/302021/11/302023/11/30 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2019/12/012021/12/012023/12/01 -1 2019/12/012021/12/012023/12/01 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/12/012020/12/012021/12/012022/12/012023/12/01 2019/12/012021/12/012023/12/01 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 12月04日至12月08日重要数据与事件汇总展望 本周重要经济数据相对较多，重点关注主要经济体央行官员发言以及美国方面非农就业数据。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 12月04日 23:00 美国 美国10月工厂订单月率 12月05日 09:45 中国 中国11月财新服务业PMI 12月05日 17:00 欧元区 欧元区11月服务业PMI终值 12月05日 18:00 欧元区 欧元区10月PPI月率 12月05日 22:45 美国 美国11月Markit服务业PMI终值 12月05日 23:00 美国 美国11月ISM非制造业PMI 12月05日 23:00 美国 美国10月JOLTs职位空缺(万人) 12月06日 18:00 欧元区 欧元区10月零售销售月率 12月06日 21:15 美国 美国11月ADP就业人数(万人) 12月06日 21:30 美国 美国10月贸易帐(亿美元) 12月07日 10:00 中国 中国11月贸易帐(亿元) 12月07日 16:00 中国 中国11月外汇储备(亿美元) 12月07日 18:00 欧元区 欧元区第三季度GDP年率终值 12月07日 18:00 欧元区 欧元区第三季度季调后就业人数季率 12月07日 20:30 美国 美国11月挑战者企业裁员人数(万人) 12月07日 23:00 美国 美国10月批发销售月率 12月08日 07:50 日本 日本第三季度实际GDP年化季率修正值 12月08日 07:50 日本 日本10月贸易帐(亿日元) 12月08日 21:30 美国 美国11月失业率 12月08日 21:30 美国 美国11月季调后非农就业人口(万人) 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 12月04日 22:00 欧元区 欧洲央行行长拉加德发表讲话 12月04日 待定 日本 日本央行举行首次长期货币政策审查研讨会 12月05日 11:30 澳大利亚 澳洲联储公布利率决议 12月06日 23:00 加拿大 加拿大央行公布利率决议 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2023年11月28日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 16.53%至200,084张合约。而在白银方面净多头持仓为34,280张合约，较前一期数据上涨24.87%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/11/282021/11/282023/11/28 2019/11/282021/11/282023/11/28 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，12月1日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降3.46吨至878.82 吨，而白银SLVETF持仓�现95.45吨的上涨至13,690.93吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 1800 1500 120025 1050 20 900 75015 20000 16000 12000 1200 60010 8000 2019/12/012021/12/012023/12/01 2019/12/012021/12/012023/12/01 数据来源：W