交通运输行业2023年12月投资策略：关注BDI指数大涨，航空燃油附加费再次下调

证券研究报告|2023年12月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 交通运输行业2023年12月投资策略 关注BDI指数大涨，航空燃油附加费再次下调 超配 航运：本周散运表现亮眼，BDI指数在中国钢厂积极备货的背景下大幅上涨52%至3192点，其中与中国需求相关度最高的Cape船型运价涨势最为陡峭，BCI本周涨幅高达84%，且受巴拿马运河枯水的影响，小船运价同步出现上涨，如后续中国地产及基建投资有所修复，或有望带来散运的持续强劲。集运方面，本周航商在欧线长协谈判期间继续推涨运价，同时美国经济数据的强劲带动预期改善，但是考虑到供给侧运力投放压力仍在，当前或不宜对运价过度乐观，建议关注资产负债表修复、大力分红回报股东的中远海控。油运方面，本周VLCC运价有所修复，TD3C航线TCE达到53700美元/天，但是中东进一步减产100万桶/天或对短期货量形成较大制约，本周成交量出现了明显下滑。展望2024年，VLCC船型的运力开始进入超低增长阶段，来年仅3艘VLCC可以下水，如考虑环保及拆解，运力规模或将开始下降，继续看好行业运价向上弹性扩大及运价中枢上移，推荐海能、招轮、南油！ 航空：本周整体和国内客运航班量环比均有增长，整体/国内客运航班量环比分别为+0.7%/+0.6%，相当于2019年同期的93.7%/102.2%，国际客运航班量环比为+1.5%，相当于2019年同期的56.1%，油价略低于去年同期水平。自2023年12月5日起，800公里(含)以下和800公里以上机票的燃油费价 格将进一步下调，相较于调整前，分别降低了10元和20元，这是继11月5日小幅下调燃油附加费后的“二连降”。目前，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会，继续推荐春秋航空、中国国航。 机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递：国家邮政局和上市公司公布了10月快递数据，行业件量增速达到22%，行业单票价格同比下降4.1%、环比下降6.1%；顺丰10月速运物流业务量增速环比有所下降，主要是因为9月中秋节日礼品及生鲜时令寄递需求 旺盛带动9月增速偏高；圆通、韵达和申通中，申通10月的件量增速最高，且该三家公司的月度单价环比表现平稳。由于价格竞争加剧，今年快递旺季涨价范围和幅度均不及过去两年。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：自下而上推荐德邦股份，高端快运市场通过整合已经形成“德邦+顺丰”双寡头竞争格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面公司预计2023年和2024年京东物流将 贡献明显的增量收入，另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及具有长期价值的成长股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、春秋航空、中国国航、嘉友国际、顺丰 交通运输 超配·维持评级 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业周报-本周高息股走强，建议关注国际航班恢复进度》——2023-11-26 《交通运输行业周报-中美航班恢复不断加速，VLCC运价明显提升》——2023-11-20 《交通运输行业周报-快递旺季表现稳健，巴拿马运河枯水影响逐步扩大》——2023-11-12 《交通运输行业周报-航空三季报业绩表现可观，航运或将受益于运价快速提升》——2023-11-05 《交通运输行业2023年11月投资策略-油运旺季值得期待，关 注极兔上市后的经营变化》——2023-10-30 控股、圆通速递、韵达股份、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600026 中远海能 买入 13.2 54692 1.07 1.27 12.3 10.4 002352 顺丰控股 买入 41.7 204032 1.82 2.40 22.9 17.4 601021 春秋航空 买入 51.2 50092 2.36 3.92 21.7 13.1 603871 嘉友国际 买入 16.9 11831 1.32 1.48 12.8 11.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 本周回顾5 分板块投资观点更新7 航运板块7 航空板块10 机场板块13 快递板块13 铁路公路板块16 物流板块16 投资建议18 风险提示19 图表目录 图1：2022年初至今交运及沪深300走势5 图2：2023年初至今交运及沪深300走势5 图3：本周各子板块表现（2023.11.27-2023.12.01）5 图4：本月各子板块表现（2023.12.01-2023.12.01）5 图5：BDTI8 图6：BCTI8 图7：CCFI综合指数9 图8：SCFI综合指数9 图9：SCFI（欧洲航线）9 图10：SCFI（地中海航线）9 图11：SCFI（美西航线）9 图12：SCFI（美东航线）9 图13：散运运价表现10 图14：2023年机票燃油附加费变化11 图15：民航国内航线客运航班量12 图16：民航国际及地区线客运航班量12 图17：民航客机引进数量（数据截至2023年10月31日）13 图18：快递行业月度业务量及增速15 图19：快递行业月度单票价格及同比15 图20：快递公司月度业务量同比增速15 图21：快递公司月度单票价格同比降幅15 图22：快递行业季度市场份额变化趋势15 表1：本周个股涨幅榜6 表2：本周个股跌幅榜6 本周回顾 本周A股震荡下跌，上证综指报收3031.64点，下跌0.31%，深证成指报收9720.57点，下跌1.21%，创业板指报收1926.28点，下跌0.60%，沪深300指数报收3482.88点，下跌1.56%。申万交运指数报收2067.35点，相比沪深300指数跑赢1.63pct。 本周交运子版块中铁路、物流、港口等板块表现较好，主要得益于资金防御性需求以及拼多多跨境业务超预期带动市场对跨境物流景气度提升的预期，个股方面，涨幅前五名分别为东航物流（+19.2%）、保税科技（+16.4%）、华贸物流（+15.3%）、嘉诚国际（+14.5%）、中国外运（+9.1%）；跌幅榜前五名为三羊马（-12.1%）、怡亚通（-6.2%）、密尔克卫（-5.3%）、华夏航空（-5.0%）、吉祥航空（-5.0%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势图2：2023年初至今交运及沪深300走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图3：本周各子板块表现（2023.11.27-2023.12.01）图4：本月各子板块表现（2023.12.01-2023.12.01） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表1：本周个股涨幅榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 601156.SH 东航物流 14.23 19.2% 6.2% -4.3% 2 600794.SH 保税科技 4.46 16.4% 0.0% 15.4% 3 603128.SH 华贸物流 8.15 15.3% 3.4% -21.3% 4 603535.SH 嘉诚国际 19.61 14.5% 7.7% 10.3% 5 601598.SH 中国外运 4.91 9.1% 2.3% 34.7% 月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 603535.SH 嘉诚国际 19.61 14.5% 7.7% 10.3% 2 601156.SH 东航物流 14.23 19.2% 6.2% -4.3% 3 000557.SZ 西部创业 4.92 -2.0% 5.8% 0.4% 4 603128.SH 华贸物流 8.15 15.3% 3.4% -21.3% 5 600428.SH 中远海特 5.38 5.5% 3.3% -7.6% 年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 603569.SH 长久物流 15.12 8.4% -1.2% 72.0% 2 002889.SZ 东方嘉盛 27.48 -3.3% 2.2% 70.5% 3 600012.SH 皖通高速 10.85 4.9% 1.9% 56.9% 4 601000.SH 唐山港 3.68 5.4% 1.1% 41.8% 5 601598.SH 中国外运 4.91 9.1% 2.3% 34.7% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：本周个股跌幅榜 周跌幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 1 001317.SZ 三羊马 37.92 -12.1% 1.8% -11.2% 2 002183.SZ 怡亚通 4.72 -6.2% 0.9% -26.3% 3 603713.SH 密尔克卫 57.21 -5.3% -0.6% -50.7% 4 002928.SZ 华夏航空 7.56 -5.0% -1.8% -45.3% 5 603885.SH 吉祥航空 13.10 -5.0% -3.7% -19.0% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油运价有所承压，成品油运价回升，截至12月1日，BDTI报1172点，较上周回落61点，约4.9%，超大型油轮VLCC的运价稳中有升，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于53700美元/天，较上周提升4200美元/天，但是成交量受中东进一步减产100万桶/天、黑海天气问题影响快速萎缩，本周VLCCPOOL成交仅14单，较上周减少14单。成品油方面，本周BCTI报833点，较上周提升4点，约0.5%。当前时点，油运23年旺季已经过半，当前的运价充分反映出中东减产及全球经济恢复不及预期的悲观预期，但是考虑到24年VLCC运力增长有限，行业供给的出清有望带来运价弹性进一步放大，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。 展望2024，原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率讲会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的