预计下半年业绩将超越预期

香港股市|医药 海吉亚医疗（6078HK） 预计下半年业绩将超越预期 下半年旗下医院营运表现良好 我们近期审视了公司下半年营运表现，预计第三季度单季收入将同比增加超20%，相比上半年15.3%的同比增速明显提速。公司管理层表示旗下医院四季度营运表现良好，因此我们预计2023年全年收入将超越此前预期。 新并购及新建医院营运情况理想 公司管理层表示2022年底与2023年落实收购的江苏宜兴医院与陕西长安医院营运情况 良好。宜兴医院6月并表后诊疗人次增加，10月单月收入预计超1,900万元，因此预计 2023年贡献收入有望超1亿元，并略超我们早前预期。我们原先预计长安医院在收购初 期需要整合将于年底并表，但是管理层表示长安医院收购后磨合工作顺利，收入从10月 起已并表，因此预计将于2023年产生超1亿元收入。公司新建的医院中，2023年投入营 更新报告 评级：买入 目标价：58.70港元 股票资料（更新至2023年11月30日） 现价48.10港元 总市值30,376.31百万港元 流通股比例55.33% 已发行总股本631.52百万 52周价格区间38.05-66.8港元 3个月日均成交额70.15百万港元主要股东朱义文（占44.56%） 股价走势图 运的重庆海吉亚二期与单县海吉亚二期下半年诊疗人次均在增加，营运表现理想。在建医院进展顺利，未来还将每年并购1-2家医院 公司总共有六家在建医院，按照目前的进度，我们预计德州海吉亚医院与无锡海吉亚医院分别有望于2024及25年投入营运。除此以外，公司未来还将积极收购优质标的，争 取每年完成1-2家收购。从以往情况看，公司收并购执行力及投后管理能力强大，2022- 23年收购的宜兴医院及长安医院均为经济发达地区知名度较高的医院，而且收购后医院营运情况均有改善，因此我们认为公司有能力达成后续收购目标。 目标价上调至58.70港元，维持“买入”评级 考虑到长安医院并表时间早于预期，而且宜兴医院收购后营运表现也略超预期，因此我们将2023-25E收入预测分别上调3.4%、0.1%、0.1%。股东净利润分别上调4.4%、0.6%、0.6%。我们仍然按照32.0倍2024EPER定价，目标价从57.40港元微升至58.70港元，维 持“买入”评级。 (港元)60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 5-6-2320-7-233-9-2318-10-23 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 (百万股) 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 风险提示：（一）收购医院初期可能需磨合；（二）医疗事故可能影响声誉；（三）超预期行业调控影响业绩。 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至11月30日） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 2,315 3,196 4,106 5,797 7,188 增长率（%） 65.2 38.0 28.5 41.2 24.0 股东净利润 441 477 742 1,035 1,294 增长率（%） 159.6 8.0 55.7 39.4 25.0 每股盈利（人民币） 0.71 0.77 1.20 1.67 2.09 市盈率（倍） 61.9 56.9 36.6 26.2 21.0 每股股息（人民币） 0.00 0.15 0.24 0.33 0.42 股息率（%） 0.0 0.3 0.5 0.8 0.9 每股净资产（人民币） 7.21 7.98 10.31 11.75 13.51 市净率（倍） 6.1 5.5 4.3 3.7 3.3 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 2023-8-30：海吉亚医疗（6078HK）：上半年业 绩稳健增长 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：财务摘要（年结：12月31日，百万人民币） 损益表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 2,315 3,196 4,106 5,797 7,188 税前利润 573 643 935 1,301 1,627 医院业务 2,150 3,027 3,928 5,579 6,948 折旧及摊销 114 153 169 293 315 其他业务 165 168 178 218 240 营运资金变动 (152) (123) 19 (97) 113 销售成本 (1,558) (2,167) (2,741) (3,839) (4,753) 其他 (52) 116 0 0 0 毛利 757 1,029 1,365 1,958 2,435 经营业务现金净额 426 685 990 1,310 1,809 其他收益及亏损净额 86 (39) 54 23 28 购入物业、厂房及设备 (663) (593) (862) (696) (863) 销售开支 (21) (26) (40) (58) (72) 其他 1,658 221 (1,660) 0 0 一般及行政开支 (229) (297) (419) (568) (704) 投资活动现金净额 (851) (372) (2,522) (696) (863) 经营溢利 594 667 959 1,354 1,687 净新增借款 1,108 (28) 1,000 210 231 财务成本 (21) (24) (25) (53) (60) 股息分派 (74) 0 (95) (147) (206) 除税前溢利 573 643 935 1,301 1,627 发行H股所得款项 0 0 790 0 0 所得税 (120) (161) (187) (261) (326) 其他 (279) (127) (55) (72) (79) 非控股权益 12 5 5 6 7 融资活动现金净额 754 (154) 1,640 (10) (53) 股东净利润 441 477 742 1,035 1,294 现金增加净额 330 159 108 604 893 EBIT 594 667 959 1,354 1,687 年初现金 385 707 854 962 1,567 EBITDA 708 820 1,128 1,648 2,002 汇率变动之影响净额 (8) (12) 0 0 0 年末现金 707 854 962 1,567 2,459 资产负债表存货 107 154 176 286 286 重要指标 应收账款 500 694 855 1,285 1,355 增长率(%) 现金 707 854 962 1,567 2,459 收入 65.2 38.0 28.5 41.2 24.0 其他 407 48 48 48 48 毛利 57.8 35.8 32.7 43.5 24.4 流动资产 1,721 1,749 2,041 3,185 4,148 股东净利润 159.6 8.0 55.7 39.4 25.0 物业、厂房及设备 2,517 2,999 5,363 5,777 6,336 无形资产及商誉 2,381 2,384 2,373 2,362 2,351 盈利能力(%) 其他非流动资产 68 110 110 110 110 毛利率 32.7 32.2 33.2 33.8 33.9 非流动资产 4,966 5,492 7,846 8,248 8,796 净利润率 19.1 14.9 18.1 17.9 18.0 总资产 6,687 7,242 9,887 11,434 12,945 EBIT利润率 25.6 20.9 23.4 23.4 23.5 贸易应付款项 732 741 931 1,364 1,548 EBITDA利润率 30.6 25.7 27.5 28.4 27.8 短期借款 34 180 180 180 180 其他流动负债 88 105 117 127 127 其他 流动负债 855 1,026 1,228 1,671 1,855 净负债率(%) 11.7 8.7 20.7 12.7 3.2 长期借款 1,196 1,103 2,103 2,313 2,544 有效税率(%) 20.9 25.1 20.0 20.0 20.0 其他非流动负债 158 173 173 173 173 ROAE(%) 10.0 10.1 13.1 15.2 16.5 非流动负债 1,355 1,276 2,276 2,486 2,717 ROAA(%) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 总负债 2,209 2,302 3,504 4,157 4,572 存货周转率（天） 19.7 16.6 16.6 16.6 16.6 股东权益 4,456 4,934 6,371 7,259 8,347 应收帐周转率（天） 55.3 59.4 59.4 59.4 59.4 非控股权益 21 6 12 18 25 应付帐周转率（天） 50.0 59.3 59.3 59.3 59.3 总权益 4,478 4,940 6,383 7,277 8,372 净现金/(负债） (524) (429) (1,321) (927) (266) 来源：公司资料，中泰国际研究部 海吉亚医疗（6078HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 75.0 60.0 45.0 30.0 15.0 0.0 (HKD) 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2022-10-7 HK$44.10 增持（首次覆盖） HK$52.00 2 2022-12-5 HK$46.60 增持(维持) HK$52.00 3 2022-12-14 HK$50.10 买入（上调） HK$60.15 4 2023-3-23 HK$59.00 中性（下调） HK$58.90 5 2023-7-17 HK$45.75 增持（上调） HK$50.55 6 2023-7-31 HK$50.20 买入（上调） HK$60.25 7 2023-8-30 HK$41.65 买入（维持） HK$57.40 8 2023-12-1 HK$48.10 买入（维持） HK$58.70 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投