小米 (1810 HK) 2Q22 弱线上；预计2H22E季节性需求复苏

2022年8月22日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 小米(1810HK) 2Q22线弱；预期需求在2H22E中非常记录 小米的鉴于全球宏观挑战和 智能手机需求下降。第二季度收入/调整。净利润同比下降20%/67% 符合我们的/共识估计（注），受1)智能手机下滑的推动 (-28%YoY)，2)物联网/互联网收入疲软(-4%/-1%YoY)，以及3)更高的研发 （同比增长23%）用于电动汽车和新举措。财报电话会议的主要内容包括 1)智能手机：中国库存水平健康，但海外市场高，2) AIoT：中国大型家电需求强劲，但在中国的销售面临挑战 海外，以及3)互联网：稳定的MAU增长和广告/游戏前景。看着未来，尽管我们对小米的看法持积极态度全球份额增长和扩大用户群，我们认为去库存和宏观不确定性将影响 2H22E智能手机/AIoT需求，我们将FY22-24EEPS下调6- 20%。我们的新目标价13.93港元基于相同的20倍FY22EP/E。 目标价 （以前的TP上行/下行时价 中国科技 亚历克斯·吴 (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 杨百合，博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 港币13.93元 港币14.81元） 19.5% 港币11.66元 2Q22疲软与智能手机下滑和AIoT/互联网放缓相一致。 按细分市场划分，智能手机收入同比下降28%（出货量/平均售价：-26% /-3%YoY)，考虑到2Q22的促销活动和缺乏旗舰产品发布。物联网 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 市值上限（百万港元）237,187.7 由于海外市场疲软抵消，同比下降4%（第二季度为7%） 稳健的中国复苏。互联网收入也同比下降1%（同比下降8%）第一季度）由于广告预算疲软和智能手机出货量减少。2Q毛利率16.8%（第一季度为17.3%），主要受智能手机下滑的拖累 促销和去库存方面的GPMat为8.7%（第一季度为9.9%）。 2H22E展望：尽管面临挑战，但季节性需求复苏海外市场。而去库存和宏观疲软将 3Q22E仍然是一个悬而未决的问题，我们认为促销季节（例如双 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低(HK$) 已发行股份总数（百万） 资料来源：事实集 股权结构 林斌 智动控股有限公司 资料来源：港交所 分享业绩 12.3 25.40/10.36 20342.0 8.6% 8.5% 11、黑色星期五和圣诞节）将推动2H22E的季节性复苏。我们现在 1个月 -9.8% -5.7% 预计3Q/4Q22E收入同比下降将收窄至-3%/-4%， 3个月 5.2% 7.1% 绝对相对的 继第二季度下降28%之后。此外，我们看好市场份额拉丁美洲/东南亚市场的扩张和稳定的互联网增长高端智能手机用户群和海外渠道扩张。 有吸引力的风险/回报；维持买入。我们预计22年第三季度的需求将由于近期库存去库存，保持低迷。然而，我们 相信会在2H22E推出多款旗舰产品（例如S12、MixFold）将推动环比出货量回升。目前估值为16.2倍FY23EP/E 低于3年平均水平接近1-sd。市盈率为15.9倍。维持买入，新目标价为 13.93港元，基于相同的20.0倍FY23EP/E。催化剂包括智能电动汽车进展、产品发布和市场份额增加。 6个月-27.8%-9.4% 资料来源：事实集 12个月价格表现 资料来源：事实集 收益摘要(YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币） 245,866 328,309 300,939 332,971 380,164 同比增长(%) 19.4 33.5 (8.3) 10.6 14.2 调整后净利润（百万人民币） 13,006.4 22,039.5 10,816.5 15,576.5 18,009.6 每股收益（调整后）（人民币） 0.54 0.88 0.43 0.62 0.72 共识每股收益（人民币） 呐 呐 0.51 0.71 0.84 市盈率(x) 17.4 26.8 23.3 16.2 14.0 市账率(x) 2.9 3.8 1.8 1.6 1.5 屈服（％） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据、彭博、招银国际M估计 请阅读分析师认证和重要信息1 最后一页的披露 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 20% 15% 17.7% 16.8% 17.4% 17.3% 14.9% 13.9%9.8% 10% 7.9% 5.7% 5% 6.7% 3.5% 3.8% 5.6% 5.3% 2.1% 3.6% 4.7% 4.7% 0% 2019 毛利率 2020 20212022年2023年2024年 营业利润率调整。净利润率 图1：小米营收趋势图2：小米利润率趋势 十亿人民币 400 300 18% 19% 34%40% 30% 200 11% 14% 20% 10% 100 0 -8% 2019202020212022年2023年2024年 0% -10% -20% 智能手机互联网服务同比 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 物联网和生活方式产品其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 （百万单位） 200 190 人民币 1841,300 173 161 146 150 1,200 125 1,100 100 1,000 50 900 - 800 2019E20202021E2022E2023E2024E 出货平均售价 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 苹果 三星 资料来源：IDC、招银国际估计 荣誉 体内 OPPO 小米 资料来源：小米，招银国际估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：小米的l主要市场的领先地位图6:小米稳健的MIUIMAU增长 调整。净利率 7.2% 3.9% 3.0% -0.9个百分点-4.2个百分点2.8% 点 0.2个百分点 3.0% 0分 资料来源：公司数据、彭博、招银国际M估计 2Q22回顾图7：1Q22业绩回顾 中银国际 共识 百万人民币 2Q21 1Q22 2Q22 环比 同比 2Q22E 差异百分比 2Q22E 差异百分比 收入 87,789 73,352 70,171 -4.3% -20% 69,482 1% 70,171 0% 毛利 15,148 12,710 11,768 -7.4% -22% 11,584 2% 11,768 0% 营业利润 10,726 (911) 1,733 -290.2% -84% (402) -531% 1,670 4% 调整。净利 6,322 2,859 2,081 -27.2% -67% 1,922 8% 2,081 0% 调整。每股收益(RMMB) 0.32 (0.02) 0.08 -517.5% -74% 0.08 8% 0.08 11% 毛利率 17.3% 17.3% 16.8% -0.6个百分点 -0.5个百分点 16.7% 0.1个百分点 16.8%0分 营业利润率 12.2% -1.2% 2.5% 3.7分 -9.7个百分点 -0.6% 3个百分 2.4%0.1个百分点 智能手机 59,089 47,825 50,464 45,763 42,268 42,510 -1% …同比 87% 0.5% 18.4% -11% -28% -28% 装运(000') 52,900 43,900 44,100 38,500 39,100 39,000 0% …同比 87% -6% 4% -22% -26% -26% 平均售价(RM 1,117 1,091 1,143 1,189 1,082 1,090 -1% MB) 0.0% 6.7% 13.3% 14.0% -3.1% -2.4% 物联…网同和比生活方式产品 20,735 20,936 25,067 19,477 19,812 18,956 5% …同比 36% 16% 19% 7% -4% -9% 智能电视和笔记本电脑 6,000 5,900 10,493 6,200 5,300 5,400 -2% …同比 25% 2% 48% 11% -12% -10% 其他物联网 14,735 15,036 14,574 13,277 14,512 13,556 7% …同比 41% 22% 4% 5% -2% -8% 互联网服务 7,033 7,338 7,270 7,112 6,971 6,898 1% …同比 19% 27% 18% 8% -1% -2% 广告服务 4,512 4,791 4,903 4,525 4,539 4,286 6% …同比 46% 45% 34% 16% 1% -5% 互联网增值服务 2,521 2,547 2,366 2,588 2,432 2,611 -7% …同比 -11% 3% -8% -3% -4% 4% 赌博 900 1,000 900 1,157 942 909 4% …同比 -10% 25% 0% 3% 5% 1% 其他（有品金融科技等） 1,621 1,547 1,466 1,431 1,490 1,702 -13% …同比 -11% -7% -12% -8% -8% 5% 其他 932 1,965 2,775 999 1,120 1,118 0% …同比 24% 194% 363% 73% 20% 20% 全部的 87,789 78,063 85,575 73,352 70,171 69,482 1% …同比 64% 8% 21% -5% -20% -21% 毛利率智能手机 11.8% 12.8% 10.1% 9.9% 8.7% 8.9% -0.2个百分点 物联网和生活方式产品 13.2% 11.6% 13.0% 15.6% 14.3% 14.5% -0.2个百分点 互联网服务 74.1% 73.6% 76.1% 70.8% 73.0% 71.3% 1.7个百分点 其他 21.3% 18.0% 26.7% 12.0% 16.7% 12.0% 4.7分 全部的 17.3% 18.3% 17.1% 17.3% 16.8% 16.7% 0.1个百分点 图8：收入明细 百万人民币 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 中银国际 2Q222Q22E差异% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修正 我们的FY23-24E调整。NP比共识高15-18% 我们削减了FY22-24Eadj。NP下降6-20%，以反映智能手机价格较低和较高花费。我们的22-24财年每股收益比共识低15-18% 在宏观逆风中保守的出货量估计。 图9：CMBIGM盈利修正 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 300,939 332,971 380,164 301,653 335,732 383,681 0% -1% -1% 毛利 50,700 57,949 65,724 51,342 59,099 67,264 -1% -2% -2% 营业利润 6,224 11,603 14,432 2,930 5,745 8,875 112% 102% 63% 调整。净利 10,816 15,577 18,010 13,491 16,558 19,250 -20% -6% -6% 调整。每股收益(RMMB) 0.43 0.62 0.72 0.54 0.66 0.77 -20% -6% -6% 毛利率