银行本周聚焦—Q3货币政策执行报告关注点：未来信贷投放或更强调结构优化

证券研究报告|行业周报 2023年12月03日 银行 本周聚焦—Q3货币政策执行报告关注点：未来信贷投放或更强调结构优化 一、央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，重点内容包括： 1、再提盘活存量资金，提高资金使用效率，未来信贷投放或更强调结构优化。 增持（维持） 金融工作会议提出“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”后，本 次货币政策报告进行了更详细的解读： 1）再次强调盘活存量资金的重要性：盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。此外本次报告还提到，银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平。 2）盘活存量资金要求信贷机构有增有减：“增”的方面，主要是支持科技创新、制造业、绿色小微、普惠小微等领域。而“减”的方面，本次重点提到了地方政府债务以及基础设施建设项目，相关表述为，“积极支持化解地方债务风险，分类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐 行业走势 16% 0% -16% 银行沪深300 步偿还”，以及“基础设施等领域形成了一大批存量资产，在盘活存量资产、 优化资产结构的过程中，也将减少一些被低效占用的存量信贷”。 从国有大行数据来看，其贷款增速、总资产同比增速均在2023Q1达到高峰的 2022-122023-042023-082023-11 13.9%、13.7%，此后Q2、Q3两个季度的增速开始下降（Q3末分别为11.9%、 13.1%），而RWA增速则持续上行（由Q1的10.1%提高至Q3的12.6%）。表明近3年大行对实体经济的支持力度达到前所未有的高度，而息差大幅收窄 （22A、23Q3分别累计下降13bps、22bps），利润增速逐年下降、资本金占用越来越“重”。 本次报告中新提“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，未来这样的报表压力或有望缓解，有助于夯实银行抵御风险的能力，在优先保障功能性的基础上，实现商业可持续。 3）负债端：本次报告除提到资产端要推动融资成本稳中有降（表述与Q2执 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 研究助理倪安峰 执业证书编号：S0680122080025邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 行报告相同），额外指出了要发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳 定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性，考虑到当前银行存款成本由于定期化仍有上行，未来存款利率继续调降或为大势所趋。 2、企业、按揭贷款利率降幅均有所扩大。9月新发放贷款利率环比下降5bps 至4.14%（Q2下降5bps），主要是票据利率下降23bps至1.80%（Q2下降 64bps）。而一般贷款利率则回升3bps至4.51%（Q2下降5bps），其中企业贷款利率环比下降13bps至3.82%（Q2持平）。个人住房贷款利率下降9bps至4.02%（Q2下降3bps）。 3、宏观经济：全年增长目标能够顺利实现 1）经济回升向好态势持续巩固：前三季度GDP同比增长5.2%，增速好于市场预期，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现，与Q2表述基本一致。 2）物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平：近期CPI同比在0附近运 行，主要是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心CPI同比保持基本稳定（10月同比+0.6%）。随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。 4、房地产：满足合理融资需求。一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融 资需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式（与金融工作会议基本一致）。1-10月商品房住宅销售面积和销售额分别为同比-7.8%、-4.9%，增速继续下滑，整体需求仍偏弱，未来可继续关注刺激政策落地效果。 二、板块观点：存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比 来看对业绩的影响将持续到明年。但考虑到银行板块估值仅为0.43xPB，基本 请仔细阅读本报告末页声明 1、《银行：本周聚焦—ABS角度看零售资产质量：10月环比稳步改善》2023-11-26 2、《银行：本周聚焦—商业银行23Q3经营数据：业绩整体承压，农商行表现相对较优》2023-11-19 3、《银行：10月金融数据：政府债支撑社融增长提速，企业、居民信贷需求均走弱》2023-11-14 处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。随着未来政策组合拳连续出台，有助于提振市场信心，扭转宏观经济的悲观预期，对银行股而言更多地是利好。 个股角度： 1）存款利率持续下行，利好保险等产品的销售，而投资策略角度，防御性的股息策略或也将持续占优： A、建议关注国有大行，如农业银行、中国银行、交通银行等，汇金增持国有四大行也有一定催化。 B、招商银行：23PB仅0.77倍，处近3年新低，股息率达到6.15%，近年分 红比例稳定在30%。基本面角度，地产风险压力最大时点已过（Q3地产不良 率首次下降0.14pc至5.31%），存量按利率下调、保险代销费率下降等不利因素也基本落地，明年若宏观经济有所改善，估值仍有修复弹性。 C、渝农商行：23PB仅0.40倍，股息率达到6.62%。资产质量持续改善，2020 年末以来不良率持续下降0.11pc至1.20%。对公地产贷款占比不到1%，基 本无开发贷，城投化债稳步推进下市场担忧也有望逐步缓释，当前股息率居同业第一，具备投资性价比。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城 市为主，下调空间有限；出口同比降幅已连续两个月收窄（9月为-6.2%）负面影响也在减弱。近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、 21.1%，继续保持稳定、优异。三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8155.70亿元，环比上周减少840.38亿元。 2）两融：余额1.67万亿元，较上周增加0.06%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额303.02亿，环比上周减少89.58亿。 12月以来共计发行41.39亿，同比增加0.89亿。其中股票型32.25亿，同比 增加3.26亿；混合型6.81亿，同比增加1.51亿。利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为2974.80亿 元，环比上周减少251.80亿元；当前同业存单余额14.45万亿元，相比11月 末增加351.50亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.58%，环比上周增加2bps；12月至今发行利率为2.56%，较11月持平。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.18%，环比上 周增加4bps，12月平均利率为1.12%，环比11月增加2bps。本周半年城商 行银票转贴现平均利率为1.29%，环比上周增加2bps，12月平均利率为 1.15%，环比11月减少8bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均2.68%，环比上周持平。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债580.32亿，环比上周减少 572.62亿，年初以来累计发行4.39万亿。 5）特殊再融资债发行进度：特殊再融资债累计发行1.37万亿，平均利率 2.91%，已披露未发行113亿，合计1.38万亿。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 内容目录 一、本周聚焦4 1.1相关图表4 1.2本周主要新闻4 1.3本周主要公告5 附：周度数据跟踪6 风险提示11 图表目录 图表1：金融机构超储率走势（%）4 图表2：各类贷款加权利率走势4 图表3：各类银行资产、贷款、RWA增速，零售贷款占比4 图表4：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%）6 图表5：本周金融板块表现（%）7 图表6：金融涨跌幅前10个股情况（%）7 图表7：资金市场利率近期趋势8 图表8：3个月期同业存单发行利率走势（分评级）8 图表9：股票日均成交金额和两融余额（亿元）8 图表10：股权融资和债券融资规模（亿元）8 图表11：银行转债距离强制转股价空间（元）8 图表12：年初以来各类银行同业存单发行情况9 图表13：非货币基金发行情况（亿份）9 图表14：股票型和混合型基金发行情况（亿份）9 图表15：银行板块部分个股估值情况（2023/12/2）10 图表16：券商板块及部分个股估值情况（2023/12/2）11 图表17：保险股P/EV估值情况（2023/12/2）11 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：金融机构超储率走势（%）图表2：各类贷款加权利率走势 超额存款准备金率(超储率):金融机构 超额存款准备金率(超储率):金融机构 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 贷款加权利率：整体一般贷款 企业贷款票据融资个人住房 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 12.511.212.2 9911 7.37.3 11.5 7.0 1081199 国有大行 股份行城商行农商行上市银行总贷款国有大行股份行城商行农商行上市银行 8.3%9.6%7.6%12.8%13.9%13.3%11.9%国有大行 10.4%11.3%7.1%7.4%8.0%7.9%7.3%股份行 10.2%12.4%12.2%12.8%%12.7%12.6%城商行 9.6%12.8%9.6%8.9%%11.3%10.6%农商行 9.0%10.3%7.9%11.4%%11.8%10.8%上市银行 10.4%.1%8.2%%.1%12.1%12.6% 10.4%.9%7.8%%.1%7.4%7.8% 11.4%.3%12.5%%.8%12.5%12.1% 10.9%13.3%9.1%%.5%9.5%8.0% 10.5%9.6%8.5%7.7%.7%10.8%11.1% 2019-122020-122021-122022-122023-032023-062023-09零售贷款占比2019-122020-122021-122022-122023-032023-062023-09 10.3% 14.0% 17.8% 16.5% 11.8% 11.5% 12.8% 15.9% 16.7% 12.2% 11.8% 9.0% 15.6% 15.1% 11.4% 12.7% 6.9% 13.5% 10.6% 11.2% 13.7% 7.3% 13.7% 10.4% 12.0% 13.5% 6.2% 13.8% 10.3% 11.6% 13.1%国有大行 5.9%股份行 13.5%城商行 9.6%农商行 11.3%上市银行 40.8% 43.6% 32.7% 33.2% 41.3%41.3% 43.8% 33.7% 34.9% 44.4% 34.3% 38.1% 40.9%41.3%41.5% 38.5% 43.2% 33.0% 36.9% 39.2% -- -- -- -- -- 36.4% 42.4% 31.5% 35.