本周聚焦：金融角度看，Q4货币政策执行报告有哪些关注点？

事件：央行发布《2022年第4季度中国货币政策执行报告》 1、宏观经济：2023年经济运行有望总体回升。 1）Q4经济运行总体平稳（Q3描述为经济明显回升），韧性明显。其中居民收入稳步提升，消费动能不断积蓄。基础设施投资较快增长，政策支持下制造业技改投资力度加大，共同发挥稳增长重要作用。 2）2023年有望总体回升：展望2023年，经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅。疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响，生产生活秩序将加快恢复；2022年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实，对实物量和经济增长的拉动效应将持续释放。 3）通胀担忧有所减轻：短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾（Q3表述为高度重视未来通胀升温的潜在可能性）。 2、货币政策：稳健的货币政策要精准有力，主基调延续。 1）总基调：延续了中央经济工作会议的表述，“稳健的货币政策要精准有力”。要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度（与Q3基本一致）。 2）流动性：信贷总量有效增长。保持流动性合理充裕，信贷总量有效增长，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应。表述上基本与Q3一致，预计2023年全年信贷仍将保持稳定增长。 3）结构性货币政策工具：继续支持涉农、小微、民营企业融资。 3、房地产：满足合理融资需求。 当前房地产业由高速发展转向新的高质量发展模式尚需时日，未来将继续坚持“房住不炒”，不将房地产作为短期刺激经济的手段。但本次也新增了满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求等相关表述。当前地产政策不断落地，主要针对缓解房企融资压力，未来关键要看需求端何时回暖（不排除需求端仍有进一步刺激）。 4、我国居民消费有望稳步恢复（重点专栏）。 2023年制约消费回暖的因素有望缓解：1）疫情防控优化，消费场景回暖。 从国际经验看，主要经济体在疫情过峰后的1-4个季度里，出现了消费复苏向好的现象，并存在疫后比疫前消费更好的情况。2）经济复苏曲线上行，居民对未来收入和消费信心恢复，前期积累的部分预防性储蓄有望释放；3）扩大内需战略持续深化，促消费政策效果逐步显现，春节客流量、消费数据均有恢复。但央行也提及消费复苏不确定性仍然存在，居民存款能否更多转化为消费尚待观察，未来疫情演进的复杂性也需关注。 未来若消费持续复苏，平安银行或弹性最大，招商银行增长最稳健，宁波、南京银行有望继续保持快速增长态势。详细内容可关注前期报告《深度分析，若消费复苏，哪家银行最受益？》 5、新发放贷款利率继续下降。 12月新发放贷款利率环比下降20bps至4.14%，其中一般贷款利率下降8bps至4.57%（Q3下降11bps），企业贷款利率下降3bps至3.97%（Q3下降16bps），个人住房贷款利率下降8bps至4.26%（Q3下降28bps），而票据融资利率下降32bps至1.60%（Q3上升6bps）。贷款加权平均利率再创有统计以来新低，预计未来继续大幅下降空间有限，有望缓解银行净息差压力。下半年随经济企稳修复，且零售恢复也将形成一定支撑，净息差有望企稳。 6、其他关注点 1）超储率：2022年末金融机构超额准备金率为2.0%，环比9月末上升0.5pc。 2）守住系统性风险底线：有序推动中小金融机构改革化险。顺利完成恒丰银行等重点金融机构风险处置。哈尔滨银行、甘肃银行财务重组和增资扩股方案顺利实施。“类信贷”特征的高风险影子银行较历史峰值压降近30万亿元。 重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8382.26亿元，环比上周减少1501.63亿元。 2）两融：余额1.59万亿元，较上周增加0.84%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额232.68亿，环比上周减少57.16亿。2月以来共计发行643.17亿，同比增加349.03亿。其中股票型106.97亿，同比增加72.29亿；混合型119.03亿，同比减少47.36亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5435.10亿元，环比上周减少739.30亿元；当前同业存单余额14.10万亿元，相比1月末增加289.10亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.59%，环比上周增加2bps；2月至今发行利率为2.57%，较1月增加12bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为2.40%，环比上周增加7bps，2月平均利率为2.34%，环比1月增加48bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.56%，环比上周增加4bps，2月平均利率为2.52%，环比1月增加31bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.92%，环比上周增加3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1582.92亿，环比上周增加1171.59亿，年初以来累计发行0.84万亿。 风险提示：房企风险集中爆发；疫情超预期扩散，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：金融机构超储率走势 图表2：各类贷款加权利率走势 1.2板块观点 政策支持大方向明确，预计未来稳增长将继续加码，板块修复行情有望贯穿2023全年。 当前环境一定程度上类似2014年末，虽然经济仍在探底，但板块极低估值（板块PB仅0.50x）+极低持仓，龙头银行估值也多处历史底部，已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期。地产托底及疫情优化政策落地，已带来经济企稳反转、逐步修复的预期，同时各项稳增长政策有望持续落地，提振市场信心的同时，打开板块的修复空间。 进一步，若经济于2023下半年开始实质性改善，且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候，流动性边际收紧利好银行的息差、业绩，在投资风格上也对银行股较为有利。此外，市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期（贷款重定价因素导致），我们测算此后业绩增速有望逐步企稳，2023全年或恢复至3.5%左右的营收增速、4.3%左右的利润增速。也就是说，这一阶段经济修复、通胀预期出现+银行业绩同步回升，银行板块有望迎来估值与业绩双回升的“戴维斯双击”。近期各家密集披露业绩快报情况，整体业绩表现相对稳健，后续可进一步关注绩优银行股的估值修复机会。 个股方面，推荐“宁波+组合”： 1）首推：宁波银行。当前2023PB仅1.11x，2019-2021年估值的平均数和中位数均为1.6x左右，性价比高，有修复空间。而作为银行股的龙头，其估值提升，方可打开板块整体的空间。从基本面角度看，其经营环境、业绩均有望改善：A、规模有望保持2022年快速增长节奏；B、息差率先触底，未来有望稳定甚至小幅提升；C、资产质量稳定，地产相关风险敞口较小；D、未来若资本市场回暖，代销业务可快速上量，中收增速将回升。 2）地产政策刺激、疫情管控优化后的消费复苏，优质国股行具有修复潜力与弹性（招商银行、平安银行、邮储银行等）。 3）综合考虑再融资诉求及转股空间、资产质量、业绩释放能力等因素，可考虑优质中小行（苏州银行、成都银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、常熟银行等）。 具体内容详见我们的年度报告《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合—银行2023年度策略》。 1.3本周主要新闻 【央行】 1.发布2022年第四季度中国货币政策执行报告，2022年新增人民币贷款21.31万亿，同比多增1.36万亿元。12月新发贷款利率4.14%，环比下降20bps，其中企业贷款利率3.97%，环比下降3bps，按揭贷款利率4.26%，环比下降8bps。 2.与银保监会就《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见，提出加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度，租赁住房建设的项目资本金比例应不低于开发项目总投资的20%，贷款期限一般3年，最长不超过5年；优先支持雄安新区、海南自由贸易港、深圳等地开展房地产投资信托基金（REITs）试点。 3.央行等五部门联合发布金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设意见，推进粤港澳大湾区建设，涵盖民生金融、金融市场互联互通、现代金融产业发展、促进跨境贸易和投融资便利化、加强金融监管合作等方面。 【国务院】召开国务院常务会议，强调当前经济增长正在企稳回升，但仍面临诸多挑战，企业经营仍较困难。已出台的稳经济一揽子政策和接续措施中的一些减税降费政策仍有发挥效应的空间，要深入抓好落实。多措并举提振市场预期，巩固经济增长企稳回升势头。 【证监会】启动不动产私募投资基金试点。符合一定条件的私募股权投资基金管理人可以按照试点要求募集设立不动产私募投资基金，进行不动产投资试点。 【银保监会】再次召开专题会议，要求银行加快处理积压申请，做好房贷提前还款服务。 【国资委】“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，要点包括推动央企利润总额增速高于全国GDP增速；着力推进新一轮国企改革，加强国有资产监管等。 【财政部】2023年要加大财政资金统筹力度，适度扩大财政支出规模。重点包括：完善税费支持政策，着力纾解企业困难；加强财政资源统筹，保持必要支出强度；大力优化支出结构，不断提高支出效率等。 【政治局】中共中央政治局召开会议：决定今年2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议；会议指出，坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险等。 【上交所】为确保全面实行股票发行注册制改革技术准备工作顺利推进，联合中国结算、中证金融于2月25日开展全面实行股票发行注册制改革市场摸底测试。 【北交所】做市交易业务正式启动，首批做市标的股票共有36只，总市值1122.32亿元；首日做市商买卖成交合计2476.03万元，运行总体平稳。 【扬州住建局】出台《关于积极支持刚需和改善性住房需求的通知》，重点包括取消二手房3年限售、首套房贷款利率下限由“最低4.1%”下调至“最低3.8%”。 1.4本周主要公告 银行： 【债券发行完毕】 1.贵阳银行：2023年绿色金融债券（第一期）发行完毕，发行规模30亿元，品种为3年期固定利率债券，票面利率3.06%。 2.长沙银行：2023年长沙银行股份有限公司“三农”专项金融债券（第一期）发行完毕，发行规模20亿元，票面利率2.92%，期限三年。 【华夏银行】 1.业绩快报：2022实现营业收入938.08亿元，同比下降2.15%；归母净利润250.35亿元，同比增长6.37%；不良贷款率1.75%，环比下降0.03pc。 2.银保监会同意公司于2023年3月28日赎回本公司全部2亿股优先股，总规模200亿元。 【浦发银行】优先股派息：浦发优2每股派发4.81元，合计派发7.2亿元，股权登记日2023年3月10日。 【西安银行】首次公开发行限售股上市流通，共计3.5亿股，占公司总股本的7.92%，流通日期为2023年3月1日。 【沪农商行】收到上海银保监局的批复，获准筹建长三角一体化示范区分行。 非银： 【债券发行完毕】 1.长城证券：2023年度第二期短期融资券发行完毕，发行总额10亿元，票面利率2.69%，期限246天。 2.东吴证券：2023年度第四期短期融资券发行完毕，发行总额20亿元，票面利率2.52%，期限113天。 3.东北证券：2023年度第三期短期融资券发行完毕，发行总额14亿元，票面利率2.98%，期限365天。 4.广发证券：2023年度第三期短期融资券发行完毕，发行总额30