石油化工行业周报第329期：OPEC+减产协议达成，期待“三桶油”海外市场重大突破

2023年12月3日行业研究OPEC+减产协议达成，期待“三桶油”海外市场重大突破——石油化工行业周报第329期（20231127—20231203） 要点 石油化工 OPEC+将在24Q1自愿减产220万桶/日，中长期油价有望趋紧。2023年11月30日，OPEC+成员国各自宣布在明年一季度自愿减产，总规模合计219.6万桶/日。2023年4月OPEC+自愿减产的执行率仅为28%，市场忧虑成员国们“自愿”减产的约束性有限，OPEC+的减产协议缺乏效力，自愿减产协议出台后，布伦特油价于11月30日、12月1日分别下跌2.78、0.98%。随着全球宏观经济逐步向好，原油需求有望逐步向好，IEA于11月月报中预计24年全球原油需求增长93万桶/日。随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望持续改善。长期来看，中长期全球上游投资不足，油价仍有望维持高位。“三桶油”前三季度业绩优异，稳增长+高股息价值凸显。2023年前三季度，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+10%、-7%、-10%,实现了高基数下的稳步发展。2023H1，中国石油、中国石化、中国海油分别派发0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分别为44.7%、49.5%、40.5%，体现了公司重视股东回报的理念。“三桶油”加强海外市场布局，海外业务有望迎突破。“一带一路”背景下，“三桶油”为首的中国石油化工企业持续开拓海外市场，加速布局海外油气资源项目，随着“三桶油”海外业务布局深入，国际合作进一步加深，海外业务有望迎来新的突破。中国石油：中国石油现有项目集中于中亚，中东与非洲地区，2022年主要项目合计年产油气规模达13353万吨，22年集团公司海外油气权益产量达1.85亿吨，同比增长2.7%，完成贸易量4.3亿吨。2022年，公司在“一带一路”沿线南美、中亚、东南亚地区实现多个新项目投产，新增油气年产能达到5751万吨。新项目持续投产支撑公司中长期业绩表现。中国石化：中国石化在油气资源投资、炼化仓储投资、石油工程技术服务、炼化工程技术服务、油气化工品及设备材料贸易等领域开展布局，截至2022年底，中国石化在“一带一路”沿线的17个国家开展油气勘探开发生产合作，涉及项目31个，打造了沙特延布炼厂、科威特阿祖尔炼油厂项目等一批精品炼化工程项目，执行来自美国、卡塔尔等国的LNG合同，累计合同量为1630万吨/年。中国海油：2022年公司已在6大洲45个国家和地区开展能源合作，海外油气产量达52.3万桶油当量/日，占公司总产量的31%，海外油气储量达2640百万桶，占公司总储量的42%。2023年公司在南美海域的巴西Buzios5项目、圭亚那Payara项目顺利投产，巴西和圭亚那水域在建项目全部投产后高峰产量可达60.44万桶油当量/日。投资建议：地缘政治冲突加剧背景下OPEC持续减产，预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪执业证书编号：S0930517050005010-57378026zhaond@ebscn.com分析师：蔡嘉豪执业证书编号：S0930523070003021-52523800caijiahao@ebscn.com联系人：王礼沫010-56513142wanglimo@ebscn.com行业与沪深300指数对比图资料来源：Wind 目录 1、OPEC+推出自愿减产协议，看好中长期油价维持高位5 2、前三季度“三桶油”业绩优异，稳增长+高股息价值凸显6 3、“三桶油”加强海外市场布局，海外业务有望迎突破8 3.1、中国石油：海外业务合作广泛，持续开拓海外油气资源9 3.2、中国石化：深化“一带一路”合作，海外发展前景广阔10 3.3、中国海油：海外油气项目投产顺利，助力公司产储量提升12 4、投资建议14 5、原油行业数据库15 5.1、国际原油及天然气期货价格与持仓15 5.2、中国原油期货价格及持仓16 5.3、原油及石油制品库存情况17 5.4、石油需求情况18 5.5、石油供给情况20 5.6、炼油及石化产品情况21 5.7、其他金融变量22 6、风险分析23 图目录 图1：IEA对2024年原油需求增长的预期（单位：百万桶/日）6 图2：中国石油归母净利润及同比7 图3：中国石化归母净利润及同比7 图4：中国海油归母净利润及同比7 图5：中国石油历史分红情况8 图6：中国石化历史分红情况8 图7：中国海油（H股）历史分红情况8 图8：中国石油成为“一带一路”油气合作项目主力军，合作国家众多9 图9：中国石化集团“一带一路”建设领域及部分成果10 图10：中国石化集团历年海外油气权益量11 图11：中国石化股份公司历年海外原油产量（百万桶）11 图12：2022年中国海油海外权益产量13 图13：2022年中国海油海外权益储量13 图14：原油价格走势（美元/桶）15 图15：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）15 图16：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）15 图17：WTI总持仓（万张）15 图18：WTI净多头持仓（万张）15 图19：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）16 图20：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）16 图21：原油期货主力合约结算价（元/桶）16 图22：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）16 图23：原油期货主力合约总持仓量（万张）16 图24：原油期货主力合约成交量（万张）16 图25：美国原油及石油制品总库存（百万桶）17 图26：美国原油库存（百万桶）17 图27：美国汽油库存（百万桶）17 图28：美国馏分油库存（百万桶）17 图29：OECD整体库存（百万桶）17 图30：OECD原油库存（百万桶）17 图31：新加坡库存（百万桶）18 图32：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）18 图33：全球原油需求及预测（百万桶/日）18 图34：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）18 图35：美国汽油消费及预测（百万桶/日）18 图36：美国炼厂开工率（%）18 图37：英法德意汽油需求（千桶/日）19 图38：印度汽油需求（千桶/日）19 图39：中国原油进口量（万吨）19 图40：中国原油加工量（万吨）19 图41：欧洲炼厂开工率（%）19 图42：山东地炼开工率（%）19 图43：全球原油供给（百万桶/日）20 图44：全球钻机数（座）20 图45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）20 图46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）20 图47：美国原油产量（千桶/日）20 图48：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）20 图49：美国钻机数（座）21 图50：美国库存井数（口）21 图51：石脑油裂解价差（美元/吨）21 图52：PDH价差（美元/吨）21 图53：MTO价差（美元/吨）21 图54：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）21 图55：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）22 图56：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）22 图57：WTI和标准普尔22 图58：WTI和美元指数22 图59：原油运输指数(BDTI)22 表目录 表1：2023年11月OPEC+自愿减产计划（单位：万桶/日）5 表2：2023年4月OPEC+自愿减产执行率（单位：万桶/日）5 表3：“三桶油”与海外油气巨头23年前三季度业绩和现金流对比7 表4：中国石油集团海外主要项目产量9 表5：2022年中国石油海外新投产项目产量10 表6：2022年中国石油海外项目新增石油地质储量10 表7：中国石化集团海外代表性炼化工程项目11 表8：中国石化正在执行的LNG长约12 表9：截至2022年底中国海油海外权益区块和项目12 表10：中国海油海外新增项目及产量14 1、OPEC+推出自愿减产协议，看好中长期油价维持高位 OPEC+会议结果出炉，部分成员国将在24Q1自愿减产220万桶/日。2023年11月30日，第36次OPEC和非OPEC部长级会议举行，成员国各自宣布在明年一季度自愿减产，总规模合计219.6万桶/日。其中沙特减产100万桶/ 日，俄罗斯减产30万桶/日的原油和20万桶/日的燃料油。其余国家的原油减产 规模分别为：伊拉克22.3万桶/日、阿联酋16.3万桶/日、科威特13.5万桶/日、 哈萨克斯坦8.2万桶/日、阿尔及利亚5.1万桶/日、阿曼4.2万桶/日。OPEC公 告显示，第37届会议定于明年6月1日举行；巴西受邀于明年1月加入OPEC+。 表1：2023年11月OPEC+自愿减产计划（单位：万桶/日） OPEC+成员国 2023年10月产量 2023年11月自愿减产计划 沙特阿拉伯 901 -100 伊拉克 436 -22.3 阿联酋 325 -16.3 科威特 257 -13.5 哈萨克斯坦 163 -8.2 阿尔及利亚 96 -5.1 阿曼 80 -4.2 俄罗斯 953 -50 合计 -219.6 资料来源：OPEC，IEA，光大证券研究所整理 市场担忧自愿减产缺乏约束，油价延续跌势。市场忧虑成员国们“自愿”减产的约束性有限，OPEC+的减产协议缺乏效力，自愿减产协议出台后，布伦特油价于11月30日、12月1日分别下跌2.78%、0.98%。 2023年4月OPEC+出台166万桶/日的自愿减产计划，随后沙特宣布额外 减产100万桶/日，累计形成266万桶/日的自愿减产，但是除沙特外各国履约 情况普遍不佳。以2023年10月产量计，则沙特减产执行率达到98%，但俄罗 斯10月产量较4月仅下降7万桶/日，减产执行率仅为14%，伊拉克在宣布自愿减产后甚至增产28万桶/日，此外尼日利亚的增产也影响了OPEC+自愿减产的效力，最终2023年4月OPEC+自愿减产的执行率仅为28%。本次尼日利亚和安哥拉未宣布新的产量配额和加入减产行动，也令本次减产的预期效果再打折扣。 表2：2023年4月OPEC+自愿减产执行率（单位：万桶/日） OPEC+成员国 2023年4月产量 自愿减产计划 2023年10月产量 产量变动 减产执行率 阿尔及利亚 100 -4.8 96 -4 83% 安哥拉 106 115 +9 刚果 28 26 -2 赤道几内亚 5 6 +1 加蓬 20 22 +2 伊拉克 410 -21.1 438 +28 -133% 科威特 268 -12.8 257 -11 86% 尼日利亚 102 135 +33 沙特阿拉伯 1048 -150 901 -147 98% 阿联酋 332 -14.4 325 -7 49% OPEC10国合计 2419 -203.1 2321 -98 48% 阿塞拜疆 51 49 -2 哈萨克斯坦 163 -7.8 163 0 0% 墨西哥 168 167 -1 阿曼 84 -4 80 -4 100% 俄罗斯 960 -50 953 -7 14% 其他 83 -0.8 85 +2 非OPEC合计 1509 -62.6 1498 -11 18% OPEC+合计 4394 -265.7 4319 -75 28% 资料来源：OPEC，IEA，光大证券研究所整理 中长期原油需求向好，供给缩减将使原油基本面依然趋紧。我们认为随着地缘政治冲突减缓，未来地缘政治风险溢价会逐步减弱，油价将逐步回归基本面。随着全球宏观经济逐步向好，原油需求有望逐步向好，