汽车行业周报：传统乘用车企的四点变化简析

本周关注：传统乘用车企的四点变化简析。（1）变化一：插混、增程接力纯电，有望贡献较大新能源增量。 2023M1 -10中国插混+增程乘用车零售销量达195.8万辆，同比+82.6%，渗透率达11.3%，同比+4.9pcts，10-20万高性价比及30万+高端车型贡献重要增量。（2）变化二：20-30万自主渗透率有望提升。20-30万区间自主品牌销量占比较低。展望后续，多款优质自主新能源车型计划推出：比亚迪宋L、极氪007、理想L6、蔚来阿尔卑斯品牌、小米SU7、智界S7、星纪元ES等。（3）变化三：传统主机厂2023Q3业绩迎来拐点。碳酸锂价格下滑、规模效应、高端化及出口等因素助力下，传统主机厂比亚迪、长城汽车、长安汽车2023Q3毛利率&归母净利润环比均提升。（4）变化四：传统主机厂智能化进程加速。比亚迪（腾势N7）、长城汽车（蓝山）计划2024Q1落地城市NOA；2023年底上汽智己LS6计划开启城市NOA公测，于春节前陆续推送，并将在上海地区率先开放城市NOA能力，2024年中城市NOA正式迈入无图时代。此外，极氪007搭载公司全栈自研高阶智能驾驶辅助系统。 行情回顾：本周A股汽车板块跑赢大盘。（1）本周沪深300指数跌幅1.56%，其中汽车板块跌幅0.93%，涨跌幅位居A股中信一级行业第19位。（2）本周SW乘用车跌幅2.36%，长安汽车、海马汽车领涨。（3）本周SW商用车涨幅0.06%，金龙汽车、中集车辆领涨。（4）本周SW汽车零部件跌幅0.69%，东安动力、晋拓股份领涨。 本周观点：乘用车行业迎四大结构性变化，自主品牌新能源产品矩阵不断完善且高端化、出口布局提速，盈利能力有望迎拐点。整车方面，建议关注长安汽车、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、理想汽车-W、小鹏汽车。零部件方面，受益于爆款车的销量弹性，建议重点关注明新旭腾、沪光股份、常熟汽饰、拓普集团、隆盛科技。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车销量不及预期 1.本周关注：传统乘用车企的四点变化简析 1.1.变化一：插混、增程接力纯电，有望贡献较大新能源增量 插混+增程乘用车零售渗透率提升。根据乘联会， 2023M1 -10中国插混+增程乘用车零售销量达195.8万辆，同比+82.6%，渗透率达11.3%，同比+4.9pcts。 其中， 2023M1 -10插混乘用车零售渗透率为8.6%，较2022年全年+2.9pcts，增程式乘用车零售渗透率为2.8%，较2022年全年+1.6pcts。 图1： 2023M1 -10插混+增程零售销量同比+82.6%（万辆） 图2： 2023M1 -10插混+增程乘用车零售渗透率提升 10-20万高性价比及30万+高端车型贡献重要插混/增程增量。2023年10-20万高性价比插混/增程车型（如比亚迪多款DM-i系列车型、长安深蓝增程车型等）及30万+高端插混/增程车型（以理想汽车及腾势D9为代表）放量显著。 2023M1 -10比亚迪（不含腾势）占据插混+增程市场领先地位，市占率超50%，理想汽车、腾势汽车、深蓝品牌市占率分别为13.6%、4.5%、4.0%。 图3： 2023M1 -10重点品牌插混+增程销量及市占率 图4： 2023M1 -10插混+增程销量前10车型及份额 2023M1 -10多家传统强势自主品牌插混+增程乘用车销量占比较2021年提升，车企加速布局插混/增程赛道。 2023M1 -10比亚迪、长城汽车、长安自主、吉利汽车插混+增程乘用车销量占公司总体乘用车销量的比例分别为48.8%、13.6%、12.5%、7.3%，较2021年全年分别+11.4、+13.4、+12.5、+5.7pcts。此外，多家自主车企及新势力品牌加速布局插混/增程车型，问界M9、理想L6、零跑C10等增程车型及坦克700 Hi4-T、银河L5、领克07 EM-P等插电混动车型有望推出。 图5：强势自主品牌插混+增程乘用车销量占比有所提升 表1：车企已公布的插混/增程新车规划（不完全统计） 1.2.变化二：20-30万自主渗透率有望提升 20-30万区间自主品牌销量占比较低。2023年前10月，20-30万区间销量前十大品牌主要为合资或外资品牌，自主品牌仅包含比亚迪汽车及一汽轿车，前十大车型也以特斯拉及合资品牌车型为主，比亚迪汉DM及唐DM则分别位列第 九、第十位，20-30万自主品牌销量渗透率仍有提升空间。 图6： 2023M1 -10 20-30万分品牌销量Top 10 图7： 2023M1 -10 20-30万分车型销量Top 10 20-30万自主新能源新车矩阵有望拓宽。展望后续，多款售价或位于20-30万元间的自主新能源车型有望逐步推出，包含比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车、蔚来、小米汽车、智界品牌等旗下多款车型，20-30万间自主品牌新能源车型矩阵有望拓宽。 表2：售价或位于20-30万元的自主品牌新车规划（不完全统计） 1.3.变化三：传统主机厂2023Q3业绩迎来拐点 2023Q3多家自主传统主机厂盈利能力环比提升。比亚迪、长城汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团、赛力斯2023Q3销售毛利率环比分别提升3.4、4.3、2.0、4.0、0.9、3.4pcts；比亚迪、长城汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团2023Q3归母净利润环比分别+52.6%、+206.1%、+226.5%、+8.1%、+0.5%。 图8：2023Q3主机厂毛利率普遍迎拐点 图9：2023Q3多家主机厂归母净利润迎拐点（亿元） 传统主机厂盈利能力提升或受益于以下因素：（1）2023Q3电池级碳酸锂价格呈下滑趋势，从7月3日的30.7万元/吨下滑至9月28日的16.9万元/吨；（2）自主品牌新能源乘用车销量占比普遍提升，规模效应有所显现。 2023M1 -10比亚迪、长城汽车、长安自主、吉利汽车、广汽自主、上汽自主、赛力斯新能源销量占比分别较2022年+0.3、+9.4、+6.4、+4.2、+12.6、+8.3、+1.4pcts。（3）多家自主品牌高端车型销量占比有所提升。比亚迪腾势、长城汽车坦克+魏牌、长安汽车阿维塔、吉利汽车极氪品牌车型不断放量。（4）多家自主品牌出口销量占比有所提升。 2023M1 -10比亚迪、长城汽车、长安自主、吉利汽车出口销量占比分别较2022年+4.6、+8.6、+2.2、+2.8pcts。 图10：电池级碳酸锂价格回落（万元/吨） 图11：自主品牌新能源乘用车销量占比普遍提升，规模效应显现 图12：多家自主品牌收入/固定资产比例提升 图13：多家自主品牌单车ASP提升（万元） 图14：自主品牌高端化车型销量占比提升 图15：自主品牌汽车出口销量提升（万辆） 图16：自主品牌汽车出口销量占总销量的比重提升 1.4.变化四：传统主机厂智能化进展加速 新势力及华为赋能车企智驾进程领先。 （1）新势力车企：小鹏汽车2022年9月17日城市NGP智能导航辅助驾驶行业首发，开始在广州试点并陆续推送给部分小鹏P5用户；2023年3月31日小鹏G9及P7iMax版城市NGP新增开放广州、深圳、上海地区；2023年11月无图高阶城市辅助驾驶多城正式推送。理想汽车于2023年6月在北京最复杂路况之一的望京路段开启了中国首个不依赖高精地图的城市NOA和通勤NOA试驾，并向北京和上海的早鸟用户推送了城市NOA功能；并计划2023年12月全场景智能驾驶NOA（正式版）覆盖全国高速和环线及100个城市。蔚来从2023年10月份开始，根据运营计划和道路情况，逐步为用户开通心愿路线，提供全域增强领航辅助驾驶服务，预计在2023Q4/2024Q1/2024Q2分别将累计开通城区领航路线里程6/20/40万公里。 （2）华为赋能车企：阿维塔于2023年3月9日起在上海及深圳正式开放阿维塔11城区NCA智驾导航辅助功能的用户试驾体验，并于2023年10月9日宣布逐步开启无图智驾NCA，且将于近期密集开展大规模实际道路测试和用户体验。 问界M5智驾版于2023年8月首次OTA升级，用户可在上海、深圳、广州、杭州、重庆5个城市使用和体验城区NCA。 传统主机厂加速高速及城市NOA落地。比亚迪腾势N7高阶智驾全享包计划12月向用户推送高速NOA，2024Q1陆续推送城市NOA；搭载毫末城市NOH功能的长城汽车魏牌蓝山即将在2024年第一季度正式量产上市；2023年底上汽智己LS6计划开启城市NOA公测，于春节前陆续推送，并将在上海地区率先开放城市NOA能力，2024年中城市NOA正式迈入无图时代。此外，9月极氪高速NZP已陆续向极氪001用户开启推送，首开上海和杭州两城，年底预计实现17城开放；极氪007则搭载公司全栈自研高阶智能驾驶辅助系统，预计搭载Orin-X智驾芯片。深蓝SL03i、S7i于11月正式发布，可实现高速领航及城区巡航功能。 表3：传统主机厂加速落地城市NOA 2.板块市场表现：本周A股汽车板块跑赢大盘 本周沪深300指数跌幅1.56%，其中汽车板块跌幅0.93%，涨跌幅位居A股中信一级行业第19位。 图17：A股汽车板块本周涨跌幅中信一级行业排名第19位 图18：A股汽车板块本年度涨跌幅中信一级行业排名第5位 表4：本周乘用车板块长安汽车、海马汽车领涨 表5：本周商用车板块金龙汽车、中集车辆领涨 表6：本周汽车零部件板块东安动力、晋拓股份领涨 3.本周乘用车板块、商用车板块PE估值回落，汽车零部件板块PE估值提升 图19：乘用车板块市盈率本周回落 图20：商用车板块市盈率本周回落 图21：汽车零部件板块市盈率本周提升 4.2023年11月新势力销量环比普遍提升，岚图追光PHEV、宋L等新车上市在即 4.1.2023年11月新势力销量环比普遍提升 2023年11月比亚迪汽车销量为30.2万辆，同比+31.0%，环比+0.02%，2023年1-11月累计销售268.3万辆，同比+64.3%。 图22：比亚迪2023年11月汽车销量创新高 2023年11月吉利汽车汽车销量为20.0万辆，同比+37.9%，环比+10.7%，2023年1-11月累计销售153.6万辆，同比+19.4%。其中，新能源汽车销量为6.5万辆，同比+87.7%，环比+4.7%，2023年1-11月累计销售42.7万辆，同比+50.3%。 图23：吉利汽车2023年11月汽车销量为20.0万辆 图24：吉利汽车2023年11月新能源汽车销量为6.5万辆 2023年11月理想汽车交付量为41030辆，同比+173%，环比+2%；2023年全年累计交付量为325677辆，同比+191%； 2023年11月小鹏汽车交付量为20041辆，同比+245%，环比+0.2%；2023年全年累计交付量为121486辆，同比+11%； 2023年11月AITO交付量为18827辆，同比+128%，环比+48%； 2023年11月零跑汽车交付量为18508辆，同比+130%，环比+2%；2023年全年累计交付量为125537辆，同比+22%； 2023年11月蔚来交付量为15959辆，同比+13%，环比-1%；2023年全年累计交付量为142026辆，同比+33%； 2023年11月哪吒汽车交付量为12506辆，同比-17%，环比+3%；2023年全年累计交付量为122361辆，同比-15%； 2023年11月广汽埃安交付量为41567辆，同比+45%，环比+0.2%；2023年全年累计交付量为434056辆，同比+80%。 图25：新势力11月销量环比普遍增长（单位：辆） 4.2.新车发布：岚图追光PHEV、宋L等新车上市在即 12月多款自主品牌新车及改款车型计划上市，包括岚图汽车的岚图追光PHEV、比亚迪的宋L、赛力斯的问界M9、理想汽车的MEGA及奇瑞汽车的星纪元ES。 表7：自主品牌新车上市规划：岚图追光PHE