建筑行业2024年度投资策略：稳中求变，顺时而谋

证券研究报告|2023年12月01日 核心观点行业研究·行业投资策略 建筑行业2024年度投资策略 稳中求变，顺时而谋 超配 回顾与展望：稳中求变，顺时而谋。今年以来，积极的财政政策持续发力，基建项目相对充足，开工率维持高位，基建投资基本保持稳健增长。2023年经济有所回暖，但复苏动力仍不充足，政策发力“稳增长”仍是共识。回顾历次“稳增长”政策脉络，预计基建仍将扮演重要角色，“万亿国债”再次充分彰显了政府加大逆周期调控的决心。从投资扩内需角度看，居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。中国的中央政府杠杆率低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。 基建增速预测：2024年基建投资+4.5%。1）从必要性角度出发，基于GDP目标测算基建投资需求：2024年经济增长目标预计将定在5%左右，资本形成总额对GDP增长的拉动需要达到2%，对应2024年固定资产投资需要实现 61.09万亿元，同比+4.06%。2024年预计地产投资继续承压，但下行速度减缓，制造业投资有望明显转暖，在4.06%的投资增速目标下，狭义基建投资需要实现18.41万亿元的投资完成额，同比+4.5%。2）从项目落地角度出发，基于历史开工预测基建增速：预测2024年开工投资额总计59.37万亿元，同比+4.8%。开工节奏方面，11-12月即新增5000亿元国债支持基建建设，叠加2024年春节假期较晚，开工高峰预计会更加前置（在2024年1月集中开工），推动实物工作量充分落实在年内。预测2024年狭义基建投资完成额同比+4.5%。 重点推荐赛道：城中村改造、洁净室工程。1）城中村改造：继城中村改造项目纳入专项债支持范围后，监管拟推动银行将设立城中村改造专项借款为其提供融资支持。存量改造预计未来很长时间都将成为财政政策发力、扩大内需的重点。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8万亿投资，广义城 市更新项目年均投资额有望超1.5万亿元。2）洁净室工程：随着消费复苏和5G、AI、云计算、汽车电子等新兴领域的崛起，消费电子出现明显回暖信号，预计可带动电子行业景气度触底回升，洁净室工程是电子高标准厂房的核心环节，相关技术工艺复杂，龙头企业竞争壁垒高，有望充分受益于下游资本开支回暖。 投资建议：推荐三条投资主线：1）关注中央财政重点支持的基建领域：居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。2022年末中国中央政府杠杆率21.4%，低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。建议关注中央财政重点支持的基建领域，包括：水利工程、交通基础设施、城市地下综合管廊建设等。推荐中国交建、中国电建、中国中铁、中国能建、中国铁建、安徽建工，建议关注粤水电、上海建工、陕建股份。2）关注地方“化债”背景下，PPP模式发展新机遇：“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。PPP新政出台，具有丰富PPP项目实施经验的建筑企业，尤其是民营建筑企业预计将在新承接的项目中获得更多融资支持和资源倾斜。推荐安徽建工、中国交建。3）政策暖风吹拂，关注“改造更新”新主线：城中村改造及城市更新对地产链 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 联系人：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-基建开工的回顾及展望》——2023-11-27 《建筑行业周观点-增量资金推动重点领域投资加速，年内基建回暖可期》——2023-11-20 《统计局1-10月基建数据点评-万亿国债供应增量资金，年内基 建投资增速企稳可期》——2023-11-16 《建筑行业周观点-10月开工提速，看好年底基建投资回暖》— —2023-11-14 《建筑行业11月投资策略-万亿国债推动基建加速转暖，回调充 分底部布局正当时》——2023-11-07 带动作用强，支持城中村改造及城市更新是托底房价、维护土地市场健康运行，以实现地方稳杠杆、保资产的关键举措。建议关注具有丰富城中村改造和城市更新项目实施经验、深耕本地市场的设计咨询和建筑施工标的。推荐建科院、德才股份、中国交建，建议关注华建集团。除以上三条投资主线外，2024年建筑行业亦存在一些相对独立于基建主线的优质标的：推荐太极实业、中材国际、中国建筑、中国化学、中国中冶。 风险提示：宏观经济下行的风险、财政发力不及预期的风险、基建项目审批落地不及预期的风险、房地产行业复苏不及预期的风险、城中村改造推进进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 601800.SH 中国交建 买入 7.72 1055 1.35 1.54 5.72 5.01 600667.SH 太极实业 买入 7.71 162 0.38 0.49 20.29 15.73 600502.SH 安徽建工 买入 4.71 81 0.62 0.57 7.60 8.26 300675.SZ 建科院 增持 15.40 23 0.14 0.48 110.00 32.08 605287.SH 德才股份 买入 17.43 24 1.67 2.01 10.44 8.67 600970.SH 中材国际 买入 9.46 250 1.00 1.13 9.46 8.37 601390.SH 中国中铁 买入 5.70 1306 1.43 1.59 3.99 3.58 601186.SH 中国铁建 买入 7.64 962 2.08 2.24 3.67 3.41 601668.SH 中国建筑 买入 5.01 2100 1.34 1.44 3.74 3.48 601117.SH 中国化学 买入 6.71 410 1.15 1.26 5.83 5.33 601618.SH 中国中冶 买入 3.13 598 0.58 0.66 5.40 4.74 601669.SH 中国电建 买入 5.03 866 0.71 0.87 7.08 5.78 601868.SH 中国能建 买入 2.15 761 0.23 0.26 9.35 8.27 600170.SH 上海建工 无评级 2.52 224 0.30 0.35 8.33 7.21 600248.SH 陕建股份 无评级 4.16 157 1.10 1.28 3.77 3.26 002060.SZ 粤水电 无评级 5.08 191 0.46 0.53 11.16 9.56 600629.SH 华建集团 无评级 5.30 51 0.51 0.63 10.44 8.43 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所预测注：无评级股票盈利预测来源于iFinD一致预期 证券研究报告 内容目录 回顾与展望：稳中求变，顺时而谋7 投资意愿：“万亿国债”彰显逆周期调控决心7 投资能力：中央财政加杠杆，地方财政积极稳杠杆13 展望2024年三条投资主线17 基建增速预测：2024年基建投资+4.5%19 方法一：从必要性角度出发，基于GDP目标测算基建投资需求19 方法二：从项目落地角度出发，基于历史开工预测基建增速25 重点推荐赛道：城中村改造、洁净室工程29 城中村改造：政策暖风吹拂，引领“存量改造”新主线29 洁净室工程：技术壁垒高，成长空间大33 投资建议39 风险提示40 图表目录 图1：广义基础设施投资单月同比增速（单位：%）7 图2：2015年3月-2023年9月GDP增速（单位：%）8 图3：2015年至今CPI、PPI及剪刀差（单位：%）8 图4：固定资产投资/社会消费品零售额/出口总值累计增速对比（单位：%）8 图5：固定资产投资（不含农户）完成额累计值及同比（单位：亿元，%）8 图6：社会消费品零售总额累计值及同比（单位：亿元，%）9 图7：出口总值累计值及同比（单位：亿元，%）9 图8：地产、基建、制造业投资完成额累计增速（单位：%）9 图9：基建细分领域投资完成额累计增速（单位：%）9 图10：房屋新开工/施工/竣工面积累计增速（单位：%）10 图11：商品房销售面积与销售额累计增速（单位：%）10 图12：历次“稳增长”与基建投资单月同比增速（单位：%）11 图13：2008年6月-2012年1月建筑股相对收益（单位：%）12 图14：2011年11月-2013年12月建筑股相对收益（单位：%）12 图15：2014年1月-2018年7月建筑股相对收益（单位：%）12 图16：2018年8月-2021年5月建筑股相对收益（单位：%）12 图17：2021年6月-2023年10月建筑股相对收益走势（单位：%）13 图18：基建投资资金来源结构13 图19：国家一般公共收入及同比（单位：亿元，%）14 图20：土地出让金与政府性基金收入（单位：亿元，%）14 图21：固投资金来源中国家预算内资金变化（单位：%）14 图22：2022-2023单月新增专项债及累计增速（单位：亿元，%）14 图23：基建中长期贷款新增额和累计同比（单位：亿元，%）15 图24：基建与固投资金中国内贷款增速对比（单位：亿元，%）15 图25：消费者收入预期指数明显下滑15 图26：城投债净融资规模处于低位（单位：亿元，%）15 图27：办公和商铺租金水平持续下行（单位：元/日·㎡）16 图28：世界主要经济体政府杠杆率对比（单位：%）16 图29：地方政府再融资债发行情况（单位：亿元）16 图30：历年国债发行和净融资规模（单位：亿元）16 图31：PPP项目净新增投资额和累计投资额（单位：亿元）17 图32：存量PPP项目回报机制结构（单位：%）17 图33：GDP增长目标和实际完成情况（单位：%）19 图34：GDP季度累计增速（单位：%）19 图35：基准情形下中国潜在经济增长率预测（单位：美元，%）19 图36：高校毕业生人数和青年失业率走势（单位：万人，%）20 图37：实体部门杠杆率持续增加（单位：%）20 图38：“三驾马车”对GDP的拉动预测（单位：%）20 图39：月度社零增速和全年消费对GDP的拉动（单位：%）21 图40：人均实际可支配收入累计同比和CPI单月同比（单位：%）21 图41：出口金额和PPI同比增速（单位：%）21 图42：美国未来经济衰退概率（单位：%）21 图43：历年资本形成综合和固定资产投资（单位：亿元）22 图44：固定资产投资增速及预测（单位：%）22 图45：已开未售与未开土储面积（单位：万平方米）23 图46：实际竣工与自发竣工增速（单位：%）23 图47：全国产成品库存增速（单位：%）24 图48：制造业产能利用率变化（单位：%）24 图49：规模以上工业企业利润增速和利润率变化（单位：%）24 图50：制造业固定资产投资额及增速（单位：亿元，%）24 图51：2023年新开工投资额增速和基建单月增速（单位：%）25 图52：2019-2023年项目开工投资额及增速（单位：亿元，%）25 图53：新开工投资额当月值（单位：亿元）25 图54：假设项目开工后的工作量落地进度（单位：%）25 图55：2020-2023年前四个月单月开工投资额（单位：亿元）27 图56：2022-2023年单月开工投资额及同比（单位：亿元，%）27 图57：省级重点项目储备和计划年内投资额（单位：亿元）28 图58：2024年基建投资