宏观周报：地产链需求延续回落，消费需求边际回暖

供需：工业开工基本稳定，消费需求边际回暖 1.基建延续季节性放缓趋势。最近两周石油沥青装置开工率先升后降，平均值较上两周环比回升，磨机运转率、水泥发运率有所回落。 2.工业生产端，汽车轮胎开工有所回升。最近两周化工链开工升降分化；汽车轮胎开工率有所回升，高炉焦炉开工率升降分化。 3．需求端，地产链需求延续回落，消费需求边际回暖。工业需求端，11月前23天，电厂煤炭平均日耗较10月回升。最近两周地产链需求延续回落，螺纹钢、线材、建材表观需求平均值较上两周均下降。消费需求端，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增，且近两周同比涨幅有所扩大，近两周中国轻纺城成交量均值与义乌小商品价格指数平均值较上两周均有所回升。 商品价格：国内黑色系商品与农产品价格有所回升 1.国际大宗商品：原油价格保持稳定，黄金价格有所回升。最近两周，原油价格波动较小；铜铝价格涨跌互现；黄金价格有所回升。 2.国内工业品：黑色系商品价格多数上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格略有回落。黑色系商品价格涨多跌少，最近两周，铁矿石与螺纹钢价格延续上升，煤炭价格涨跌互现。化工链商品价格涨跌互现，最近两周，甲醇、涤纶长丝平均价格较上两周上升，聚氯乙烯、顺丁橡胶平均价格较上两周下降。建材价格多数下降，最近两周，沥青与浮法玻璃价格震荡下行； 11月前20天，水泥平均价格较10月有所回升。 3.食品：农产品价格明显回升。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升2.5%，猪肉平均批发价较上两周环比下降0.6%。 地产：商品房成交有所回暖，土地销售趋冷 1.商品房：成交面积环比回升，同比回落。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升28.2%，较2022年同期同比下降13%。结构上看，三线城市商品房销售面积回升幅度大于一、二线城市。 2.二手房：出售挂牌量价环比继续下行。最近两周，二手房出售挂牌量平均值较上两周环比下降0.5%，较2022年同期同比上升39%。二手房出售挂牌价平均值较上两周环比下降0.3%，较2022年同期同比下降5.8%。 3.土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降24.7%，较2022年同期同比下降58.4%。 交通运输：国内货运物流转弱，国际干散货运价大幅上升 1.居民出行：环比波动较小，同比大幅回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升0.1%，较2022年同期同比上升102.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.2%，较2022年同期同比上升240.8%。 2.货运物流：整体转弱。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比+0.2%、-3.8%、-4.6%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数稳中有升，公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在11月上旬达到阶段性高点后明显回落。 3.运价：出口运价涨跌分化，BDI与铁矿石运价指数大幅回升。最近两周，出口运价涨跌分化，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDTI指数有所回落，BDI指数、铁矿石运价指数大幅回升。 流动性：资金利率整体上升，逆回购以净投放为主 最近两周，资金利率先升后降。截至12月1日，R007在2.1%左右，DR007在1.8%左右。最近两周央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投放4060亿元。近两周质押式回购成交量共为66.26万亿元。本周质押式逆回购较上周增加0.35万亿元。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 1、供需：工业生产基本稳定，消费需求边际回暖 1.1、基建：延续季节性放缓趋势 最近两周（11月18日至12月1日），石油沥青装置开工率先升后降，平均值较上两周环比回升1.4pct，磨机运转率、水泥发运率延续回落，平均值较上两周分别环比下降3.1pct、4.8pct。 图1：最近两周石油沥青装置开工率先升后降 图2：最近两周磨机运转与水泥发运率延续回落 1.2、工业生产：化工链开工升降分化，汽车轮胎开工有所回升 最近两周（11月18日至12月1日），化工链开工率有所分化，其中PX、PTA、聚酯切片、涤纶长丝平均开工率较上两周环比+1.5pct、+2.7pct、-0.7pct、-1.1pct，涤纶短纤装置平均负荷率较上两周基本持平。汽车轮胎开工率有所回升，全钢胎、半钢胎平均开工率较上两周环比+0.2pct、+0.2pct。高炉焦炉开工率有所分化，高炉平均开工率、高炉炼铁产能平均利用率较上两周环比+0.2pct、-0.8pct，焦炉平均生产率、焦化企业平均开工率较上两周环比-1.4pct、+1.1pct。 图3：最近两周PX、PTA平均开工率整体上升 图4：最近两周聚酯切片、涤纶长丝平均开工率整体下降 图5：最近两周汽车轮胎开工率整体有所回升 图6：最近两周高炉开工率有所回升 1.3、工业与消费需求：地产链需求延续回落，消费需求边际回暖 工业需求方面，11月前23天，电厂煤炭日耗均值较10月回升，重点电厂与南方八省电厂平均日耗较10月分别环比回升14.0%、5.1%。最近两周（11月18日至12月1日），地产链需求延续回落，平均值较上两周下降，螺纹钢、线材、建材平均表观需求较上两周分别环比下降6.0%、2.3%、4.9%。 图7：11月前23天电厂煤炭平均日耗较10月回升 图8：最近两周地产链需求有所回落 消费需求方面，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，且近两周同比涨幅有所扩大。最近两周（11月18日至12月1日），中国轻纺城成交量有所回升，平均值较上两周环比上升12.7%；义乌小商品价格指数有所回升，平均值较上两周环比上升0.5%。 图9：乘用车四周滚动平均销量同比涨幅有所扩大 图10：最近两周义乌小商品价格指数有所回升 2、价格：国内黑色系商品与农产品价格有所回升 2.1、国际大宗商品：原油价格保持稳定，黄金价格延续回升 最近两周（11月18日至12月1日），原油价格基本保持稳定，布伦特、WTI原油平均价较上两周分别环比+0.4%、-0.6%。铜、铝价格涨跌互现，LME3个月铜与铝平均价较上两周分别环比+2.9%、-0.9%。黄金价格有所回升，COMEX黄金平均价较上两周环比上升2.9%。 图11：最近两周原油价格较为稳定 图12：最近两周黄金价格有所回升 2.2、国内工业品：黑色系商品价格多数上升 首先以南华指数观察整体价格变化：最近两周（11月18日至12月1日），国内工业品价格略有回落。南华综合指数、南华工业品指数平均值较上两周分别环比回落0.4%、0.5%。 图13：最近两周南华综合指数略有回落 图14：最近两周南华金属指数有所回落 黑色系商品价格涨多跌少：最近两周（11月18日至12月1日），铁矿石价格与螺纹钢价格整体上升，平均值较上两周分别环比上升3.8%、1.2%；煤炭价格涨跌互现，山西优混煤、焦炭平均市场价较上两周分别环比-0.3%、+0.8%。 图15：最近两周铁矿石与螺纹钢价格整体上升 图16：最近两周煤炭价格涨跌互现 化工链商品价格涨跌互现：最近两周（11月18日至12月1日），甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周分别环比+0.1%、-1.1%、-3.6%、+0.9%。 图17：最近两周甲醇价格上升，聚氯乙烯价格下降 图18：最近两周顺丁橡胶价格下降、涤纶长丝价格上升 建材价格多数下降：最近两周（11月18日至12月1日），沥青价格下行速度放缓，平均价格较上两周环比下降2.7%。浮法玻璃平均价格较上两周环比下降2.9%。 11月前20天，水泥平均价格较10月环比回升3.1%。 图19：10月下旬以来水泥价格有所回升 图20：最近两周浮法玻璃价格有所回落 2.3、食品：农产品价格明显回升 最近两周（11月18日至12月1日），农产品价格明显回升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升2.5%，猪肉价格稳中有降，猪肉平均批发价较上两周环比下降0.6%。 图21：近两周农产品价格明显回升 图22：8月中旬以来猪肉价格稳中有降 3、地产：商品房成交有所回暖，土地成交趋冷 3.1、商品房：成交面积环比上升，同比下降 最近两周（11月18日至12月1日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升28.2%，较2022年同期同比下降13%。结构上看，三线城市商品房销售面积回升幅度大于一、二线城市。 图23：最近两周全国大中型商品房成交面积环比回升，同比回落 图24：三线城市商品房销售面积回升幅度大于一、二线 3.2、二手房：出售挂牌量价环比继续下行 最近两周（11月18日至12月1日），二手房出售挂牌量平均值较上两周环比下降0.5%，较2022年同期同比上升39%。二手房出售挂牌价平均值较上两周环比下降0.3%，较2022年同期同比下降5.8%。 3.3、土地：成交面积同环比均回落 最近两周（11月18日至12月1日），100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降24.7%，较2022年同期同比下降58.4%。 图25：最近两周二手房出售挂牌量与价环比均下行 图26：土地成交面积明显回落 4、交通运输：国内货运物流转弱，国际干散货运价大幅上升 4.1、居民出行：环比波动较小，同比大幅回升 最近两周（11月19日至12月2日），北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升0.1%，较2022年同期同比上升102.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.2%，较2022年同期同比上升240.8%。 图27：最近两周北上广深地铁客运量保持稳定 图28：最近两周国内执行航班数量有所回升 4.2、货运物流：近两周整体转弱 最近两周（11月18日至12月1日），整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比+0.2%、-3.8%、-4.6%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数稳中有升，公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在11月上旬达到阶段性高点后明显回落。 图29：近两周整车货运流量指数整体上升 图30：近两周公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数明显下降 4.3、运价：出口运价涨跌分化，BDI与铁矿石运价指数大幅回升 最近两周（11月18日至12月1日），出口运价涨跌分化，内贸运价延续回升，CCFI指数、PDCI指数平均值较上两周分别环比上升1.1%、3.4%，SCFI指数平均值较上两周环比下降1.3%。大宗商品运价涨跌分化，BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+38.7%、-11.2%、+11.7%。 图31：最近两周CCFI指数与内贸运价指数有所回升 图32：最近两周大宗商品运价涨跌分化 5、流动性：资金利率整体上升，逆回购以净投放为主 最近两周（11月18日至12月1日），资金利率先升后降，截至12月1日，R007在2.1%左右，DR007在1.8%左右。DR007近7天中枢回升至2.1%，高于11月均值。 图33：最近两周资金利率先升后降，整体回升 最近两周（11月18日至12月1日），央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投回笼310亿元，11月20-24日，央行货币净投放4060亿元。 图34：最近一周央行实现货币净回笼 最近两周（11月18日至12月1日），质押式回购成交量共为66.26万亿元。本周质押式逆回购较上周增加0.35万亿元。 图35：最近两周质押式回购成交量共为66.26万亿元 6、风险提示 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。