基础化工行业周专题：浸没式冷却液未来的方向是什么？

化工周聚焦：浸没式冷却液未来的方向是什么？ 伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，数据中心的功率密度不断增加的同时亦带来高热密度和巨额能耗问题，对冷却液的要求越来越高。目前主流的浸入式冷却液包括碳氢及有机硅类冷却液和碳氟类冷却液，相比碳氢和有机硅类冷却液，碳氟类冷却液环境影响问题更突出， 3M 公司将在2025年底前停产氟化液在内的PFAS产品。在环保的趋势下，陶氏有机硅冷却技术或是单相浸没液冷未来的方向，该技术不仅能提升服务器综合算力，还具备超低全球变暖潜能值（GWP）和零臭氧消耗潜能（ODP），可减少对环境的影响。 本周原油价格分析 原油：原油：本周布伦特原油期货下跌2.1%，至78.88美元/桶。 第36届OPEC+会议结束，OPEC+同意额外减产100万桶/天，目前自愿减产总规模达219.3万桶/日，然而市场担忧OPEC+减产力度不及预期，本周国际油价整体下行。 本周重点化工品涨跌分析 化工品：截止至11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4634点，周涨跌幅-1.8%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为轻质纯碱(+9.8%)、醋酸(+7.6%)、甲醇（+3.4%）、辛醇（+2.2%）、丙烯酸丁酯（+1.7%）。本周纯碱厂家开工负荷继续走低，叠加现货库存持续走低，轻质纯碱价格上涨；本周部分醋酸装置停车，叠加工厂库存低位，醋酸价格走高；本周内蒙古和山西地区部分甲醇装置降负运行，下游烯烃装置开工率提升，甲醇价格上行；本周下游增塑剂开工率高位带动辛醇市场价格上涨；本周正丁醇价格的上涨致丙烯酸丁酯价格上行。 投资建议 俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。 风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险 1.化工周聚焦：浸没式冷却液未来的方向是什么？ 伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，数据中心的功率密度不断增加的同时亦带来高热密度和巨额能耗问题，数据中心散热问题成为重大挑战。液冷技术可以有效解决机房高密度部署和机房局部过热的问题，其中浸没式液冷的散热和节能优势突出。 浸没式液冷是典型的直接接触式液冷，电子设备被浸入冷却液中，产生的热量直接转移到冷却液，并依靠液体的循环进行热传导。根据所使用的冷却液在冷却电子器件的过程中是否会发生状态改变，可将浸没式液冷分别单相浸没液冷和相变浸没液冷两类。 图表1：单相浸没液冷系统原理图 图表2：相变浸没液冷系统原理图 充当交换介质的冷却液必须是导热能力强但不导电（或导电性足够低）的介电液体，且对环境、人体健康尽可能友好，目前浸没液冷冷却液主要分为碳氢及有机硅化合物类和碳氟化合物类。 碳氢化合物(Hydrocarbon)冷却液和有机硅类冷却液常温下呈黏稠状,普遍具有沸点高不易挥发、不腐蚀金属、环境友好、毒性低等共性,且成本较低；但由于具有闪点,油类冷却剂使用中有可燃助燃风险。碳氟化合物(Fluorocarbon)是将碳氢化合物中所含的一部分或全部氢换为氟而得到的一类有机化合物,普遍具有良好的综合传热性能,可以实现无闪点不可燃；同时由于C-F键能较大,碳氟化合物惰性较强,不易与其它物质反应,是良好的兼容材料。 图表3：浸没式冷却液性能对比 由于环保问题， 3M 包括氟化液在内的PFASs逐渐退出市场。 ODP值（臭氧消耗潜值）和GWP值（全球变暖潜值）越小,表示冷却液对环境的负面影响越小,碳氢和有机硅类冷却液ODP和GWP均非常低,碳氟类冷却液环境影响问题更突出。在全球范围对环保的重视下,ODP较高的碳氟冷却液已被淘汰,当前使用的大多数产品的ODP为零。 2022年12月20日， 3M 公司宣布在2025年底之前退出公司生产含氟聚合物、氟化液和基于全氟和多氟烷基物质（PFASs）的添加剂产品的业务，包括 3M ™Novec™，3M ™Fluorinert™等品牌的电子氟化液。 PFASs是全氟和多氟烷基化合物，它们通常由碳主链和饱和大多数碳的氟和至少一个官能团（例如羧酸、磺酸、胺或其他）组成，品种繁多、应用广泛。PFASs在自然环境中很难被分解，因此通常被俗称为“永久化学品”，可能对环境、人体健康带来风险。根据碳链结构，PFASs可分为长链与短链2类，其中长链PFASs包括碳链长度为C8及以上的PFCAs（例如PFOA）、碳链长度为C6及以上的PFSAs（例如PFHxS、PFOS）等，相对更难降解。 据 3M 年报， 3M 生产的PFAS年净销售额约为13亿美元，息税折旧及摊销前利润率约为16%。 3M 氟化液在部分细分领域份额较大，在2022年半导体干法刻蚀设备冷却剂的全球份额就高达约80%。 图表4：PFASs主要分类 在环保的趋势下，我们认为陶氏有机硅冷却技术或是单相浸没液冷未来的方向。 陶氏开发了陶熙™ICL-1000浸没式冷却液，是一款可用于超大规模云计算和企业级数据中心的突破性有机硅冷却产品，能够有效提升云计算基础设施的可持续性，在技术上具备高导热率、高比热、低比重、粘度相对较低的优势，因此该产品能够解决高功率密度散热和热管理问题；此外，能够节省泵功率，降低PUE（电能利用效率）。 同时，还具备超低全球变暖潜能值（GWP）和零臭氧消耗潜能（ODP），可减少对环境的影响。 2.本周原油价格分析 原油：本周布伦特原油期货下跌2.1%，至78.88美元/桶。 市场担忧OPEC+减产力度不及预期，本周国际油价整体下行。 第36届OPEC+会议结束，OPEC+同意额外减产100万桶/天，目前自愿减产总规模达219.3万桶/日，其中沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼分别自愿减产100、50、22、16.3、13.5、8.2、5.1和4.2万桶/天。市场忧虑成员国们“自愿”减产的约束性有限，实际减产或不及预期，致国际油价承压下行。 此外，美国原油库存连续四周增长亦抑制油价上涨，据EIA，截至11月24日当周，美国商业原油库存增加161万桶至4.5亿桶，EIA汽油库存增加176.4万桶至2.1818亿桶。 本周油价整体下行，后续需要重点关注OPEC+减产情况、地缘政治情况、伊朗/委内瑞拉供应情况、欧美加息情况、中国需求侧恢复情况。 图表5：布伦特原油期货价格变动情况(美元/桶) 3.本周化工品涨跌分析 本周我们监测的化工品涨幅居前的为轻质纯碱(+9.8%)、醋酸(+7.6%)、甲醇（+3.4%）、辛醇（+2.2%）、丙烯酸丁酯（+1.7%）。本周纯碱厂家开工负荷继续走低，叠加现货库存持续走低，轻质纯碱价格上涨；本周部分醋酸装置停车，叠加工厂库存低位，醋酸价格走高；本周内蒙古和山西地区部分甲醇装置降负运行，下游烯烃装置开工率提升，甲醇价格上行；本周下游增塑剂开工率高位带动辛醇市场价格上涨； 本周正丁醇价格的上涨致丙烯酸丁酯价格上行。 本周化工品跌幅居前的为纯苯（-8.0%)、双氧水(-4.1%)、邻二甲苯(-3.9%)、丙酮(-2.4%)、甲苯(-2.2%)。本周纯苯下游开工率下修，叠加港口库存增多，纯苯市场价格下行；本周双氧水下游开工负荷低位，叠加工厂库存增加，双氧水价格下调；本周邻苯装置开工提升，下游邻法苯酐市场需求偏弱，邻二甲苯价格走弱；本周原料纯苯价格下行致丙酮市场价格下滑；本周原油市场下行，叠加甲苯港口库存增加，甲苯市场走弱。 图表6：本周化工品涨幅前五 图表7：本周化工品跌幅前五 4.投资主线 1）关注去全球化下，绿色、再生产业存较大机遇 去全球化及碳关税背景下，绿色环保减碳等ESG指标在国际贸易中的重要性愈发重要，废旧聚合物回收循环再生产业存在较大机遇。再生产品的绿色溢价愈发凸显，尤其是化学法再生尼龙、化学法再生涤纶等再生产品溢价尤为显著。持续推荐三联虹普、惠城环保、台华新材。同时，三联虹普、台华新材亦有望受益于尼龙66扩产大周期。 2）关注去全球化下，中国制造业出海机遇 中美关系出现波折及去全球化背景下，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择，一带一路战略也给予了企业在东南亚及中亚等地区较好的出海布局机遇。推荐化工制造业出海标的聚胶股份、建龙微纳、亚钾国际、亚香股份。 3）关注国产替代、内循环标的 鉴于当前国际政治格局的不稳定性，工业领域核心材料、先进装备制造的进口替代为大势所趋。与此同时，内循环、自主可控的重要性进一步凸显，建议关注国产替代、内循环相关标的。关注国内碳纤维装备制造龙头精工科技。 4）关注化工领域低估值优质资产 美联储激进的加息政策影响持续向国际市场传导，全球经济紧缩交织需求下行； 输入型通缩叠加宏观经济下行致内需不振，化工领域部分优质资产估值跌入历史底部。至23年四季度，美联储加息或已行至尾声，建议关注低估值优质资产长阳科技、华鲁恒升、万华化学。 随着经济复苏，轮胎行业库存低位而需求恢复明显，建议关注轮胎补库行情；农药板块需求刚性，建议关注高分红低估值的广信股份、在建工程持续转固的中旗股份和布局碳五产业链的贝斯美。 5）关注高成长属性板块机会 合成生物学产业通过基因技术的定制化细胞，实现目标化合物大规模生产，在转化效率、环保节能等方面具备显著优势，被称为“第三次生物科学革命”。在全球减碳的背景下，化工品的生物制造技术已成为产业升级的重要方向。以华恒生物、梅花生物、嘉必优为代表的公司有望借助合成生物学持续开拓新的增长点。 POE产业存较大行业机遇，其制备技术门槛高，在光伏胶膜应用上有望复制EVA大行情，23/24年有望成为POE国产化的窗口期，提早布局POE、茂金属催化剂的相关标的值得期待，推荐鼎际得，建议关注卫星化学、东方盛虹。 气凝胶作为优异的隔热材料，在工业管道、建筑外墙保温和锂电池领域有较大的需求空间，2023年有望成为气凝胶产业化和大规模应用的元年；气凝胶产业链建议关注23年有产能投放的晨光新材。 另外，持续关注深耕VD3产业的花园生物，其拥有“羊毛脂-胆固醇-VD3/25-羟基VD3”全产业链，并进一步向下游布局活性VD3药物，进一步打开成长空间。看好公司25-羟基VD3产品中长期的竞争优势、看好公司困境反转。 6）关注新能源赛道对应上游化工新材料细分领域 新能源材料是化工新材料的重要赛道，导电炭黑、盐湖提锂配套材料等新能源材料细分领域或存较大市场预期差，建议关注导电炭黑标的黑猫股份、永东股份；建议关注盐湖提锂材料领域蓝晓科技、久吾高科、藏格锂业、盐湖股份；建议关注锂电正极材料领域川发龙蟒、云天化。 5.风险提示 1）经济紧缩风险 美联储为应对美国高通胀，或将出台一系列加息政策，削弱全球需求。 2）原油价格大幅波动 原油价格受俄乌冲突、巴以冲突影响大幅上涨，但由于战争的不可预测性及其他多重因素影响，油价仍存在较大不确定性。油价的大幅波动将带动油类相关产品价格大幅波动。 3）国际贸易摩擦风险 国际政治直接关系到国际贸易政策，中美贸易关系的缓和有助于国内出口类和国内高端制造业的发展，而在中国的国力、国际地位和政治影响力逐渐上升的过程中，中美贸易政策仍有较大的不确定性。