2023年11月PMI点评：需求仍待政策呵护

事件： 需求仍待政策呵护 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.4、前值49.5；非制造业PMI为50.2，前值50.6。 PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI为49.5%、较10月小幅回落0.1个百分点，弱于0.2个百分点的历史平均涨幅。其中，生产、生产经营活动预期延续扩张，分别为50.7%、55.8%。在手订单和从业人员分别较10月上升0.2、0.1个百分点至44.4%、48.1%。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均不同程度回落。 外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累较大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降0.1、0.5个百分点至49.4%、46.3%。需求偏弱下，采购量指数小幅下降0.2个百分点至49.6%。产成品库存持续去化、下降0.3个百分点至48.2%，在手订单指数低位企稳，上升0.2个百分点至44.4%。 生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降1.9个百分点至50.7%，或指向PPI环比转负。出厂价格指数降幅有所收窄，较10月回升0.5个百分点至48.2%。高频上看，南华工业品指数维持震荡走势、月末再度降至4000点下方，金属指数回调至6500点附近。 中型企业生产修复，小型企业产需回落。11月，大、中、小型企业PMI分别下降0.2、上升0.1、下降0.1个百分点至50.5%、48.8%、47.8%。大型企业生产放缓1个百分点至52.1%，新订单和新出口订单指数边际回升。中型企业外需拖累收窄0.7个百分点至45%，生产指数回升1.5个百分点至50.5%。小型企业产需均有所回落。 建筑业景气扩张，服务业边际转弱 建筑业环比走强，服务业降至荣枯线下方。11月，非制造业PMI下降0.4个百分点至50.2%。其中，建筑业PMI上升 1.5个百分点至55%，需求仍短暂承压、新订单指数回落0.6个百分点至48.6%，业务活动预期和从业人员指数均有回升。服务业PMI下滑0.8个百分点至49.3%，主要是销售价格拖累。 建筑业景气扩张，或主要源自政策支持。一方面，“保交楼”等政策支持下，今年以来地产竣工回暖。进入11月，玻 璃产销延续良好表现。另一方面，万亿国债增发、“三大工程”等政策加速布局下，建筑业活动预期指数上升1.2个百分点至62.6%，带动从业人员指数显著回升1.8个百分点至48.2%。 服务业景气回落，主要受价格拖累。11月，服务业新订单、从业人员指数边际上升0.7、0.2个百分点至46.9%、46.7%。投入品、销售价格指数则分别下降0.5、0.6个百分点至49.2%、47.7%，是主要拖累因素。今年以来接触性消费行业经营形势恢复，全国迁徙规模维持高位，市场主体信心较强，业务活动预期指数扩张1.8个百分点至59.3%。 11月PMI弱于季节性，需求仍待政策呵护。11月PMI低于预期，市场对于经济形势的分歧或再度加大。中期来看，不必对经济前景过于悲观。万亿国债增发、地产“三大工程”等政策加速布局，对于经济的支撑效果有望逐步显现。10月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固3 2、建筑业景气扩张，服务业边际转弱5 风险提示7 图表目录 图表1：11月，制造业PMI弱于季节性表现3 图表2：11月，PMI主要分项多边际回落3 图表3：11月，外需拖累新订单指数下滑3 图表4：11月，采购量指数边际回落3 图表5：11月，在手订单指数低位企稳4 图表6：11月，原材料库存下降4 图表7：11月，原材料购进价格回落4 图表8：11月，PPI环比或再度转负4 图表9：2022年11月PPI环比小幅上涨4 图表10：11月中下旬，工业品价格震荡走弱4 图表11：11月，中型企业PMI回升5 图表12：11月，中型企业生产修复5 图表13：11月，非制造业PMI下滑5 图表14：11月，建筑业PMI扩张、服务业PMI收缩5 图表15：11月，建筑业从业人员指数显著回升6 图表16：今年以来地产竣工明显回暖6 图表17：11月，玻璃生产形势较好6 图表18：11月，玻璃表观消费好于往年同期6 图表19：11月，服务业新订单、从业人员指数回升6 图表20：11月，服务业业务活动预期进一步提升6 图表21：11月，服务业销售价格指数下滑7 图表22：11月，全国迁徙规模指数强于季节性水平7 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.4、前值49.5、预期49.7；非制造业PMI为50.2、前值50.6、预期50.9。 1、PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI录得49.5%，较10月小幅回落0.1个百分点。2017年以来11月制造业PMI多为边际上升，平均涨幅为0.2个百分点，其中仅2022年边际降幅较大、为1.2个百分点。主要分项中，生产、生产经营活动预期仍位于扩张区间，分别为50.7%、55.8%。在手订单和从业人员分别较10月上升0.2、0.1个百分点至44.4%、48.1%。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均有不同程度回落。 图表1：11月，制造业PMI弱于季节性表现图表2：11月，PMI主要分项多边际回落 53(%)制造业PMI 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 制造业PMI-0.1 51 从业人员 生产-0.2 存 49 47 45 43 41 新订单 口 新出口 采购量 在手订单 20. 52 0.1 51 50-0.2原材料库 -0.1 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202120222023 -0.2进 -0. 产成品库存-0.3 2023-112023-10 订单-0.5 2 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累更大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降0.1、0.5个百分点至49.4%、46.3%，进口指数反映的内需不佳、下滑0.2个百分点至47.3%。需求偏弱下，采购量指数小幅下降0.2个百分点至49.6%。企业生产经营预期环比扩张，上升0.2个百分点至55.8%。产成品库存持续去化、下降0.3个百分点至48.2%，在手订单指数低位企稳，上升0.2个百分点至44.4%。 图表3：11月，外需拖累新订单指数下滑图表4：11月，采购量指数边际回落 (%) PMI分项指标 55(%)PMI分项指标61 59 5357 5155 53 4951 4749 4547 45 4343 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 4141 新出口订单新订单 采购量 生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：11月，在手订单指数低位企稳图表6：11月，原材料库存下降 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 535850 5650 5149 5449 495248 475048 4847 4547 4646 434446 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 414245 在手订单产成品库存生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降1.9个百分点至50.7%，或指向PPI环比转负。去年11月PPI小幅回暖、当月环比0.1%，受基数影响，今年11月PPI同比降幅或边际扩大。出厂价格指数处于收缩区间、降幅有所收窄，较10月回升0.5个百分点至48.2%。高频上看，南华工 业品指数维持震荡走势、月末再度降至4000点下方，金属指数回调至6500点附近。 图表7：11月，原材料购进价格回落图表8：11月，PPI环比或再度转负 % PMI分项指标 7575 7070 6565 6060 5555 5050 4545 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 4040 3.0 (%) PMI分项指数 (%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -2.0 出厂价格主要原材料购进价格 主要原材料购进价格 PPI环比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 (%) PPI环比 图表9：2022年11月PPI环比小幅上涨图表10：11月中下旬，工业品价格震荡走弱 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -1.0 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 4400 (点) 南华工业品指数 (点) 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 南华金属指数南华工业品指数(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 中型企业生产修复，小型企业产需回落。11月，大、小型企业PMI分别下降0.2、0.1个百分点至50.5%、47.8%，中型企业PMI回升0.1个百分点至48.8%。大型企业生产放缓、下降1个百分点至52.1%，新订单和新出口订单指数均边际回升。中型企业外需拖累缓解、新出口订单上升0.7个百分点至45%，生产指数重回扩张区间、回升1.5个百分点至50.5%。小型企业产需回落，生产和新订单指数分别下降0.6、1.1个百分点至48.2%、46.7%。 图表11：11月，中型企业PMI回升图表12：11月，中型企业生产修复 (%) 不同企业PMI (%) 5652 51 54 50 5249 48 5047 46 48 45 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2