2023年11月PMI点评：需求仍待政策呵护

事件： 需求仍待政策呵护 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为494、前值495；非制造业PMI为502，前值506。 PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI为495、较10月小幅回落01个百分点，弱于02个百分点的历史平均涨幅。其中，生产、生产经营活动预期延续扩张，分别为507、558。在手订单和从业人员分别较10月上升02、01个百分点至444、481。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均不同程度回落。 外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累较大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降01、05个百分点至494、463。需求偏弱下，采购量指数小幅下降02个百分点至496。产成品库存持续去化、下降03个百分点至482，在手订单指数低位企稳，上升02个百分点至444。 生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降19个百分点至507，或指向PPI环比转负。出厂价格指数降幅有所收窄，较10月回升05个百分点至482。高频上看，南华工业品指数维持震荡走势、月末再度降至4000点下方，金属指数回调至6500点附近。 中型企业生产修复，小型企业产需回落。11月，大、中、小型企业PMI分别下降02、上升01、下降01个百分点至505、488、478。大型企业生产放缓1个百分点至521，新订单和新出口订单指数边际回升。中型企业外需拖累收窄07个百分点至45，生产指数回升15个百分点至505。小型企业产需均有所回落。 建筑业景气扩张，服务业边际转弱 建筑业环比走强，服务业降至荣枯线下方。11月，非制造业PMI下降04个百分点至502。其中，建筑业PMI上升 15个百分点至55，需求仍短暂承压、新订单指数回落06个百分点至486，业务活动预期和从业人员指数均有回升。服务业PMI下滑08个百分点至493，主要是销售价格拖累。 建筑业景气扩张，或主要源自政策支持。一方面，“保交楼”等政策支持下，今年以来地产竣工回暖。进入11月，玻 璃产销延续良好表现。另一方面，万亿国债增发、“三大工程”等政策加速布局下，建筑业活动预期指数上升12个百分点至626，带动从业人员指数显著回升18个百分点至482。 服务业景气回落，主要受价格拖累。11月，服务业新订单、从业人员指数边际上升07、02个百分点至469、467。投入品、销售价格指数则分别下降05、06个百分点至492、477，是主要拖累因素。今年以来接触性消费行业经营形势恢复，全国迁徙规模维持高位，市场主体信心较强，业务活动预期指数扩张18个百分点至593。 11月PMI弱于季节性，需求仍待政策呵护。11月PMI低于预期，市场对于经济形势的分歧或再度加大。中期来看，不必对经济前景过于悲观。万亿国债增发、地产“三大工程”等政策加速布局，对于经济的支撑效果有望逐步显现。10月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固3 2、建筑业景气扩张，服务业边际转弱5 风险提示7 图表目录 图表1：11月，制造业PMI弱于季节性表现3 图表2：11月，PMI主要分项多边际回落3 图表3：11月，外需拖累新订单指数下滑3 图表4：11月，采购量指数边际回落3 图表5：11月，在手订单指数低位企稳4 图表6：11月，原材料库存下降4 图表7：11月，原材料购进价格回落4 图表8：11月，PPI环比或再度转负4 图表9：2022年11月PPI环比小幅上涨4 图表10：11月中下旬，工业品价格震荡走弱4 图表11：11月，中型企业PMI回升5 图表12：11月，中型企业生产修复5 图表13：11月，非制造业PMI下滑5 图表14：11月，建筑业PMI扩张、服务业PMI收缩5 图表15：11月，建筑业从业人员指数显著回升6 图表16：今年以来地产竣工明显回暖6 图表17：11月，玻璃生产形势较好6 图表18：11月，玻璃表观消费好于往年同期6 图表19：11月，服务业新订单、从业人员指数回升6 图表20：11月，服务业业务活动预期进一步提升6 图表21：11月，服务业销售价格指数下滑7 图表22：11月，全国迁徙规模指数强于季节性水平7 11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为494、前值495、预期497；非制造业PMI为502、前值506、预期509。 1、PMI弱于季节性表现，需求仍需巩固 制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI录得495，较10月小幅回落01个百分点。2017年以来11月制造业PMI多为边际上升，平均涨幅为02个百分点，其中仅2022年边际降幅较大、为12个百分点。主要分项中，生产、生产经营活动预期仍位于扩张区间，分别为507、558。在手订单和从业人员分别较10月上升02、01个百分点至444、481。新订单、采购量、产成品和原材料库存等均有不同程度回落。 图表1：11月，制造业PMI弱于季节性表现图表2：11月，PMI主要分项多边际回落 53制造业PMI 制造业PMI分项及变化百分点 制造业PMI01 51 从业人员 生产02 存 49 47 45 43 41 新订单 口 新出口 采购量 在手订单 20 52 01 51 5002原材料库 01 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202120222023 02进 0 产成品库存03 202311202310 订单05 2 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需拖累不减，需求修复的基础不牢。11月，外需对新订单指数拖累更大，新订单和新出口订单指数分别较10月下降01、05个百分点至494、463，进口指数反映的内需不佳、下滑02个百分点至473。需求偏弱下，采购量指数小幅下降02个百分点至496。企业生产经营预期环比扩张，上升02个百分点至558。产成品库存持续去化、下降03个百分点至482，在手订单指数低位企稳，上升02个百分点至444。 图表3：11月，外需拖累新订单指数下滑图表4：11月，采购量指数边际回落 PMI分项指标 55PMI分项指标61 59 5357 5155 53 4951 4749 4547 45 4343 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 4141 新出口订单新订单 采购量 生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：11月，在手订单指数低位企稳图表6：11月，原材料库存下降 PMI分项指标 制造业PMI分项 535850 5650 5149 5449 495248 475048 4847 4547 4646 434446 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 414245 在手订单产成品库存生产原材料库存右轴 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 生产支撑有限，工业品价格承压。11月，生产支撑下主要原材料购进价格指数仍处扩张区间，但较10月下降19个百分点至507，或指向PPI环比转负。去年11月PPI小幅回暖、当月环比01，受基数影响，今年11月PPI同比降幅或边际扩大。出厂价格指数处于收缩区间、降幅有所收窄，较10月回升05个百分点至482。高频上看，南华工 业品指数维持震荡走势、月末再度降至4000点下方，金属指数回调至6500点附近。 图表7：11月，原材料购进价格回落图表8：11月，PPI环比或再度转负 PMI分项指标 7575 7070 6565 6060 5555 5050 4545 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 4040 30 PMI分项指数 25 20 15 10 05 00 05 10 15 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 20 出厂价格主要原材料购进价格 主要原材料购进价格 PPI环比右轴 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 PPI环比 图表9：2022年11月PPI环比小幅上涨图表10：11月中下旬，工业品价格震荡走弱 15 10 05 00 05 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 10 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 4400 点 南华工业品指数 点 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 南华金属指数南华工业品指数右轴 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 中型企业生产修复，小型企业产需回落。11月，大、小型企业PMI分别下降02、01个百分点至505、478，中型企业PMI回升01个百分点至488。大型企业生产放缓、下降1个百分点至521，新订单和新出口订单指数均边际回升。中型企业外需拖累缓解、新出口订单上升07个百分点至45，生产指数重回扩张区间、回升15个百分点至505。小型企业产需回落，生产和新订单指数分别下降06、11个百分点至482、467。 图表11：11月，中型企业PMI回升图表12：11月，中型企业生产修复 不同企业PMI 5652 51 54 50 5249 48 5047 46 48 45 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 4644 分企业类型PMI 百分点 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 大型企业 中型企业 小型企业 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 大型企业中型企业小型企业右轴 202311较上月变化右轴 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、建筑业景气扩张，服务业边际转弱 建筑业环比走强，服务业降至荣枯线下方。11月，非制造业PM