24年组件预计出货同比大幅提升，储能在手订单达26亿美元

2023年12月01日 公司研究●证券研究报告 阿特斯（688472.SH） 公司快报 24年组件预计出货同比大幅提升，储能在手订单达26亿美元投资要点事件：1、公司发布自愿性信息披露，对2023Q4及2024年经营进行展望。2、公司发布公告，将利用超额筹集的资金用于新项目的建设投资。2023全年预计出货30.2至30.7GW、2024全年预计出货42至47GW：公司预计2023Q4组件出货7.6-8.1GW，全年出货30.2GW至30.7GW，主要出货市场为中国、欧洲、美洲，今年全年与明年来看预计公司出货的市场结构不会有太大变化。2024年组件出货42GW至47GW，同增40%至53%。公司今年N型TOPCon扩产分为三个基地：首先是宿迁基地8GWTOPCon电池片产能已于今年4月份投产，其次是扬州基地14GWTOPCon电池片产能和泰国基地8GWTOPCon电池片产能，均正常爬坡推进中。公司今年TOPCon产量还没完全释放，预计明年会有大幅提升。储能订单达26亿美元、24年预计出货6GWh至6.5GWh：2023Q4预计储能系统出货量在1.4GW至1.5GW，其中约720MWh预计将在2024年初产生收入,2024年全年预计储能系统出货量在6.0GWh至6.5GWh之间。截至2023年9月30日，CSIQ旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约43GWh的储能系统订单储备。截至2023年11月14日，已签署合同的在手订单金额26亿美元，其中包括长期服务合同。预计到2023年底，Solbank储能系统的制造产能将由目前的8GWh扩大至10GWh。预计到2024年底，其制造产能规模将进一步扩大至20GWh。顺应行业趋势，扩大大尺寸光伏硅片产能：公司于2023年11月28日召开公司第一届董事会第二十九次会议和第一届监事会第十五次会议，审议通过了《关于公司使用部分超募资金投资建设新项目的议案》，同意公司使用部分超募资金投资建设新项目。项目投资总额预计为90,000.00万元（含流动资金），拟使用超募资金50,000.00万元，占公司超募资金总额的19.02%。本项目主要建设切片车间、仓库、废水处理站等建筑工程，并购置相应设备，以规模化量产太阳能单晶硅片产品，巩固公司市场优势地位。 投资建议：我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、 55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为9.8、7.7及5.5倍，维持“买入-A”评级。。 风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-12-01)11.72元交易数据总市值（百万元）43,225.91流通市值（百万元）4,950.76总股本（百万股）3,688.22流通股本（百万股）422.4212个月价格区间18.82/11.94一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.48-16.415.19绝对收益-9.98-23.95.59 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告阿特斯：Q3出货环比提升，大型储能项目储备丰富-华金证券-电力设备新能源-公司快报：阿特斯2023Q3业绩点评2023.11.13阿特斯：N型占比逐步提升，大型储能项目储备丰富-阿特斯公司快报2023.8.28阿特斯：阿特斯-新股专题覆盖报告（阿特斯）-2023年第97期-总第294期2023.5.24 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 28,010 47,536 58,707 76,437 98,603 YoY(%) 20.3 69.7 23.5 30.2 29.0 归母净利润(百万元) 35 2,157 4,404 5,594 7,845 YoY(%) -97.8 6065.4 104.2 27.0 40.2 毛利率(%) 9.3 11.4 15.0 15.1 15.9 EPS(摊薄/元) 0.01 0.58 1.19 1.52 2.13 ROE(%) 0.4 18.3 19.3 19.7 21.6 P/E(倍) 1235.6 20.0 9.8 7.7 5.5 P/B(倍) 4.6 3.7 1.9 1.5 1.2 净利率(%) 0.1 4.5 7.5 7.3 8.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 22892 32688 38158 59084 61251 营业收入 28010 47536 58707 76437 98603 现金 7257 11940 15750 27246 24146 营业成本 25417 42114 49927 64865 82897 应收票据及应收账款 4580 7129 7332 11497 12792 营业税金及附加 82 112 198 244 292 预付账款 1294 1570 1967 2638 3302 营业费用 783 1136 1174 1529 1972 存货 6676 9137 9609 14746 16380 管理费用 1212 1120 1115 1789 2307 其他流动资产 3085 2911 3501 2958 4631 研发费用 373 467 517 673 868 非流动资产 11229 15612 17646 20331 23584 财务费用 448 -264 -21 78 80 长期投资 253 295 360 426 491 资产减值损失 -157 -512 -587 -611 -789 固定资产 8061 10030 12047 14581 17522 公允价值变动收益 -18 -53 17 11 -11 无形资产 570 574 648 646 646 投资净收益 246 -179 51 36 36 其他非流动资产 2344 4714 4591 4679 4925 营业利润 2 2508 5278 6695 9423 资产总计 34120 48300 55804 79416 84835 营业外收入 173 144 115 133 141 流动负债 22133 32095 29132 47662 45765 营业外支出 46 33 45 36 40 短期借款 6125 5273 5386 5283 5210 利润总额 129 2619 5348 6792 9524 应付票据及应付账款 9062 16391 15265 27420 26202 所得税 87 469 958 1217 1706 其他流动负债 6946 10430 8480 14960 14352 税后利润 42 2150 4390 5575 7818 非流动负债 2519 4468 3919 3425 2923 少数股东损益 7 -7 -15 -19 -26 长期借款 278 2396 1927 1448 970 归属母公司净利润 35 2157 4404 5594 7845 其他非流动负债 2241 2072 1992 1977 1954 EBITDA 2012 4331 6880 8589 11814 负债合计 24652 36563 33051 51087 48688 少数股东权益 73 74 59 41 14 主要财务比率 股本 3066 3066 3688 3688 3688 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1471 1513 7518 7518 7518 成长能力 留存收益 5266 7422 11812 17387 25206 营业收入(%) 20.3 69.7 23.5 30.2 29.0 归属母公司股东权益 9395 11663 22694 28288 36133 营业利润(%) -99.9 164570. 110.4 26.9 40.7 负债和股东权益 34120 48300 55804 79416 84835 归属于母公司净利润(%) -97.8 6065.4 104.2 27.0 40.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.3 11.4 15.0 15.1 15.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 0.1 4.5 7.5 7.3 8.0 经营活动现金流 -1665 5662 1835 16892 3486 ROE(%) 0.4 18.3 19.3 19.7 21.6 净利润 42 2150 4390 5575 7818 ROIC(%) 0.5 10.2 13.7 14.5 16.9 折旧摊销 1712 1592 1553 2063 2703 偿债能力 财务费用 448 -264 -21 78 80 资产负债率(%) 72.3 75.7 59.2 64.3 57.4 投资损失 -246 179 -51 -36 -36 流动比率 1.0 1.0 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 -3476 750 -4019 9223 -7090 速动比率 0.6 0.6 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 -145 1256 -17 -11 11 营运能力 投资活动现金流 -2388 -4019 -3483 -4721 -5933 总资产周转率 0.9 1.2 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流 1944 -379 5457 -675 -653 应收账款周转率 7.4 8.1 8.1 8.1 8.1 应付账款周转率 3.1 3.3 3.2 3.0 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.58 1.19 1.52 2.13 P/E 1235.6 20.0 9.8 7.7 5.5 每股经营现金流(最新摊薄) -0.45 1.54 0.50 4.58 0.95 P/B 4.6 3.7 1.9 1.5 1.2 每股净资产(最新摊薄) 2.55 3.16 6.15 7.67 9.80 EV/EBITDA 22.6 9.6 5.3 2.9 2.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的