月报 | 新湖化工(天然橡胶)12月报

11月，天然橡胶期货主力合约先强后弱。前半个月，受到宏观氛围的影响，以及天胶主产国减产消息的提振，天胶期货表现强劲。后半个月，宏观看涨情绪减弱，天胶自身基本面利空因素出现，再加上2401合约有收基差的需要，因此天胶期货走弱。目前天胶基本面利空因素主要有以下几个： 一、老胶仓单流出，冲击现货市场 每年的11月下旬，前一年的全乳老胶仓单都会被统一注销，然后流入现货市场。今年，接近12万吨的全乳老胶被统一注销。在仓单注销前，全乳胶现货库存就已处于近年同期最高水平。老胶仓单流入现货市场后，现货全乳库存激增至33万吨左右，仅比2019年同期略低，库存压力巨大，消化困难。 二、全钢胎需求有所走弱 近期，全钢胎需求走弱，库存快速累积，已逼近去年同期水平。为了缓解库存压力，部分全钢胎生产企业下调负荷。 全钢胎的需求的环比下滑主要受出口端的拖累。今年前期大部分时间内，全钢胎的三大需求端出口好于配套胎好于替换胎。但从8月开始，中国轮胎出口环比下滑明显。这一方面有季节性的因素，另一方面也和海外市场饱和也有关。 配套胎方面，1-10月，中国商用车累计销量330万辆，同比增加20%；其中重卡累计销量79万辆，同比增加 38%，表现尚可。 重卡替换胎今年长期表现偏弱。根据重卡的细分销售数据可以看出，与居民消费相关的半挂牵引车销售最佳；与基建和房地产相关的非完整车销售最糟糕。目前，房地产和基建需求仍然偏弱，未有明显好转迹象。房地产先行指标商品房成交面积和土地成交面积始终同比最低。基建投资7月起同比下滑。 三、去库转为累库 今年，中国的天胶进口呈现前高后低的特点。下半年，受天气利润等因素影响，产区装船量减少，天胶进口未能出现通常的环比季节性增加，9月起同比也转为负增长。由于进口的下滑，国内天胶库存出现了逆季节性下降。 但是近期，随着国内轮胎需求的走弱，尽管进口仍未放量，但国内天胶库存已经由去库转为累库。前期快速去库的深色胶库存开始走平，而浅色胶则继续快速累库。 四、收储预期或有修正 自5月起，收储便是天胶市场的重大利多点，市场反复炒作。由于今年的全乳胶产量依旧不高，如果收储，很有可能严重影响后续仓单的数量。天胶收储一直都是私下进行，没有公开明确的消息，因此我们只能从跨月价差的变化来推测收储的动向。10月下旬起，1-5价差快速走弱，目前已回归至往年同期水平，这说明收储预期很可能有变，后续将不再收储。 五、2401合约基差仍有收敛空间 目前，RU2401合约升水现货仍在1000元/吨左右。若没有特殊扰动，2401合约仍将继续收基差，且收敛空间仍较大。鉴于目前的基本面，靠现货上涨收基差的可能性较小，大概率要依靠期货的下跌。 近几个月，由于混合胶进口量的显著下滑，混合胶基差走强明显。 六、新胶仓单偏少 尽管，短期天胶现货价格总体偏弱，但期货市场却仍有一定利多炒作点：今年新胶的仓单竟然低于去年同期，远低于市场之前预期。 尽管今年市场对全乳胶产量的预期一再下调，但一般仍认为今年产量较去年高三万吨以上。但老胶仓单注销之后，截止目前，仓单数量低于去年同期。去年年底，由于仓单数量少加上有多头愿意接货，导致2301合约基差以及跨月价差出现异常波动。如今仓单量甚至低于去年同期，有可能再次出现异动。 七、全球产量将季节性下滑，泰国原料价格仍坚挺 另外，近期被市场提及较多的另一个重要的利多点就是泰国原料价格仍然坚挺。 由于降雨偏多影响割胶，7月起泰国原料价格并进入了上升通道。可以说，9月的这波价格上涨是由产区原料拉动的，国内期货更多的是跟随上涨。目前泰国东北部产区天气已经转好，但最重要的南部产区天气仍然不佳，导致原料价格仍然十分坚挺。近期国内期货价格弱势下调，但产区原料跟跌十分不明显。 目前市场更多的仍是关注近月合约，产区原料产出问题更多的影响远月合约，对近月的影响已经不大了。 另外，目前，云南产区已陆续停割，12月，全球天胶产量将季节性下降，1月产量下降速度加快。总之全球天胶供应将环比收缩。 总结： 短期天然橡胶市场不确定因素较多。目前，期货开始走交割逻辑。从基差收敛角度看，期货价格偏弱。近月合约升水幅度仍偏大。但现货市场表现偏弱：全钢胎需求走弱，老胶仓单集中流出冲击现货市场。因此很难依靠现货上涨收基差，大概率只能依靠期货下跌。但从仓单角度看，老胶仓单流出后，新胶仓单量仅有11万吨，甚至少于去年同期水平，低于市场预期。后期关于仓单炒作的可能性增加。建议暂时观望。 目前市场上看多天然橡胶的观点多是基于超长周期的，即赌下一个大牛市的到来。如果以这个逻辑做多，则需要经受行情大波动的考验。而且目前很难说牛市会到来。全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。05合约最大的利多仍然是天气带来的减产，但其不确定性非常大。 撰写人： 施潇涵： 电话：13757160245 从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647 审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。