23Q3业绩点评：收入稳健增长，持续释放经营杠杆

爱奇艺（IQ.O） 公司研究/公司点评 23Q3业绩点评：收入稳健增长，持续释放经营杠杆 2023-11-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（USD）4.49 近12个月最高/最低（USD）7.99/2.70 总股本（百万股）957 流通股本（百万股）957 流通股比例（%）45.59 总市值（亿元）306.35 流通市值（亿元）139.667 公司价格与纳斯达克指数走势比较 爱奇艺纳斯达克指数 200% 150% 100% 50% 0% -50% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：同道猎聘23Q3点评：三季 爱奇艺发布23Q3财报，23Q3公司实现总营收80亿元（YoY +7.3%）,实现NON-GAAP归母净利润6.22亿元（YoY+20.30%），实现NON-GAAP经营利润8.95亿（YoY+70.7%）,连续6个季度NON-GAAP经营利润为正。 原创内容供应充足叠加会员福利丰富，会员收入稳定增长 23Q2公司实现会员收入50亿元（YoY+19%），日均订阅会员数达1.075亿（YoY+6.44%），23Q2月度平均单会员收入（ARM）达 15.54元（YoY+11.80%）。 内容质量方面，根据云合数据，23Q3爱奇艺剧集市占率及会员内容有效播放量均为行业第一，剧集市占率已连续七个季度排名行业第一。第三季度上新重点剧集中原创剧集占比超过60%，其中暑期档《莲花楼》是爱奇艺第十部内容热度值破万的剧集，在热播期后也一度高居云合热播排行榜第一，围绕该剧开发的衍生品销售额超过1800万元；Q3还上线了《云之羽》《不完美受害人》《消失的十一层》等多类型剧集。 会员权益方面，23Q3会员权益从线上延伸至线下，主打“积分兑换”的《莲花楼》《云之羽》加更礼吸引超千万会员参与，《莲花 楼》演唱会更是反响热烈，创造了230个热搜话题，并吸引超过3.2 亿点赞。在加更礼、IP演唱会、视听体验升级等多项措施的共同助力下，ARM达15.54元，创历史新高。 度业绩承压，市场迎来修复期2023-11综艺及大剧招商均实现同比高曾，带动广告收入持续提高 -28 ·公司点评：快手-W23Q3业绩点评：电商驱动收入超预期，盈利能力持续提升2023-11-26 ·公司点评：阿里巴巴-SWFY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期2023-11-25 ·公司点评：FY1Q24名创优品业绩点评：扩张步伐加速，海外直营业务高增2023-11-23 23Q3公司实现广告收入17亿元（YoY+34%，QoQ+12%）。其中 品牌广告同环比均实现了两位数增长，效果广告的同比增幅超过 70%。 23Q3经典综艺IP《乐队的夏天3》和《家务优等生》强势回归， 《100万个约定之七时吉祥》《登场了！北京中轴线》和《一起撸串吧》等创新综艺也相继播出，其中《乐队的夏天3》《七时吉祥》等综艺和大剧受到广告主青睐，第三季度综艺和大剧的招商额分别同比增 长67%和28%。 ·公司点评：23Q3携程点评：旅游出23Q4持续推出高品质内容，继续巩固核心剧集赛道优势 行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长 2023-08-17 ·公司点评：23Q3网易点评：游戏支付渠道优化，期待《燕云十六声》2023-11-20 ·公司点评：23Q3腾讯点评：社交商业化提速，期待《元梦之星》 2023-11-20 23Q4爱奇艺内容储备持续丰富： 1）剧集方面：除了己经上映的《田耕纪》《宁安如梦》和《无所畏惧第1季》外，还有《一念关山》《仙剑4》《唐人街探案2》《大江大河3》以及《三大队》等待播剧集； 2）综艺方面：首档自制体能PK节目《势不可挡》及《种地吧》的自制行生项目《你好种地少年》； 3）原创动画、原创动漫方面：有《无敌鹿战队第3季下》《大主宰年番》、《逆天邪神》、《喵能战士》、科幻题材《深渊游戏》以 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 及知名漫改《万能恋爱杂货店第1季》等。 探索新功能、新技术，致力于提升用户互动性与沉浸感 1）剧情搜索：AI技术能够自动生成视频片段和剧情亮点，大大提高了搜索的准确性，通过AI剧情搜索进入正片的观众，人均观看时长提升了40%。 2）互动功能：在《乐队的夏天3》中引入“卡拉OK模式”，在乐队表演过程中将一些歌词无缝集成到屏幕显示，或者允许观众跟着唱，创造一种更具沉浸感的体验。爱奇艺数据显示，《乐队的夏天3》参与体验这一功能的用户人均时长显著高于未参与的用户。 3）创作功能：从规划和开发到内容的制作和推广都利用了AIGC技术。使用AIGC制作低成本的与IP设定相匹配的优质海报和动态视频，已应用于《长风渡》《乐队的夏天3》等重点项目的站内运营和站外推广，该技术也已用于提高广告的曝光率和触达率。 投资建议 预计23-25年公司总收入为320.7/351.7/383.3亿元（前值为322.04/344.99/366.44亿元）；预计23-25年公司NON-GAAP经营利润为36.2/47.1/58.3亿（前值为35.9/47.2/56.4亿），维持“买入”评级。 风险提示 会员增长不及预期；广告市场恢复不及预期；内容供给质量不及预期；政策监管风险 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,997.6 32,071.7 35,168.5 38,332.2 （+/-)(%) -5% 11% 10% 9% NON-GAAP经营利润 2,173.4 3,616.5 4,712.0 5,829.5 （+/-)(%) 172% 66% 30% 24% NON-GAAP归母净利润 1,284.0 2,860.0 3,774.8 4,675.9 （+/-)(%) 129% 123% 32% 24% EPS（NON-GAAP） 1.34 2.99 3.95 4.89 P/E（NON-GAAP） 27.24 10.32 7.82 6.31 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 资产负债表 2022A2023E 2024E2025E 利润表 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 营业总收入 28,998 32,072 35,16838,332 现金 7,0988,528 10,47715,139 营业成本 22,319 23,331 25,18727,077 其他短期投资 818718 618518 管理费用 3,467 4,022 4,1214,309 应收账款 5,1107,613 6,6219,214 研发费用 1,899 1,748 1,7991,825 存货 00 00 营业利润 1,312 2,971 4,0625,121 其他 760808 851889 投资收入净额 非流动资产 13,78617,668 18,56725,760 利息收入 70 247 198216 固定资产 1,105964 851761 利息支出 -715 -1,083 -1,055-1,150 无形资产 11,10310,603 10,1039,603 汇兑净收益 -168 -100 7077 其他长期投资 2,4542,454 2,4542,454 其他收益/(支出)净额-非经营 -319 131 8290 租赁土地 00 00 债务清偿收益/亏损 权益性投资 00 00 除税前溢利 -34 2,117 3,3644,360 其他 17,60117,601 17,60117,601 所得税 84 89 269349 资产总计 46,04849,289 49,57656,179 净利润 -118 2,027 3,0954,012 少数股东损益 18 22 2426 流动负债 归母净利润 -136 2,005 3,0713,986 短期借款 11,65310,653 9,6538,653 归母净利润（NON-GAAP） 1,284 2,860 3,7754,676 交易性金融负债 00 00 EBITDA 1,312 4,211 5,2756,311 应交税金 00 00 EPS -0.14 2.10 3.214.17 应付账款 5,9939,069 6,6839,738 EPS（NON-GAAP） 1.34 2.99 3.954.89 其他 10,4849,622 10,19910,733 非流动负债长期借款 9,5689,568 9,5689,568 其他 2,0072,007 2,0072,007 负债合计 39,70540,919 38,11040,699 少数股东权益 93115 139164 2022A 2023E 2024E2025E 归属母公司股东权益 6,2518,255 11,32815,316 成长能力 负债和股东权益 46,04849,289 49,57656,179 营业收入 -5.1% 10.6% 9.7%9.0% 营业利润（NON-GAAP） 171.8% 66.4% 30.3%23.7% 现金流量表 单位:百万元 归母净利润（NON-GAAP）获利能力 128.6% 122.7% 32.0%23.9% 现金流量表 2022A2023E 2024E2025E 毛利率 23.0% 27.3% 28.4%29.4% 经营活动现金流 -711,764 2,3054,913 净利率 -0.4% 6.3% 8.8%10.5% 净利润 -1362,005 3,0713,986 ROE -2.2% 24.3% 27.1%26.0% 资产折旧与摊销 01,241 1,2131,190 偿债能力 营运资金的变动 0-338 -859957 资产负债率 86.2% 83.0% 76.9%72.4% 其他非现金调整 66-1,143 -1,120-1,221 净负债比率 4.89 3.32 流动比率 0.49 0.60 0.700.88 投资活动现金流 266-417 -412-404 营运能力 处置固定资产取得的收益 0131 8290 总资产周转率 0.63 0.65 0.710.68 资本性支出 0-600 -600-600 应收账款周转率 5,109.8 7,613.0 6,620.69,213.9 其他 2660 00 应付账款周转率 3.72 2.57 3.772.78 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,46983 55150 每股收益 1.34 2.99 3.954.89 债权融资 00 00 每股经营现金 0.07 -1.19 -1.17-1.28 股权融资 00 00 每股净资产 6.53 8.63 11.8416.01 支付的利息和股利 01,083 1,0551,150 估值比率 其他 4,4691,083 1,0551,150 P/E（NON-GAAP） 27.24 10.32 7.826.31 现金净增加额 4,7871,430 1,9494,661 P/B 5.60 3.58 2.611.93 主要财务比率 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保