石油化工11月动态报告：油价重心延续回落，关注成长确定性机会

油价重心延续回落，关注成长确定性机会 ——11月动态报告 核心观点： 11月油价重心延续回落供给端，中东地区紧张局势尚未造成大规模石油供应中断，市场担忧情绪有所缓解，静待本月底OPEC+会议指引。需求端，短期来看，汽油需求走弱，使得成品油季节性累库，裂解价差大幅回落，原油消费步入淡季；中长期来看，11月1日美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至11月24日当周，美国商业原油库存量44966万桶，环比增长161万桶。我们认为，近期原油面临季节性累库压力，预计价格重心或稍有回落，Brent原油价格中枢参考75-85美元/桶。截至11月29日，Brent和WTI月均价分别为81.99、77.41美元/桶，环比跌幅分别为7.57%、9.40%。 1-10月我国原油需求显著回升，同比增长10.9%1-10月，我国加工原油6.19亿吨，同比增长11.2%；原油产量1.74亿吨，同比增长1.8%；原油进口4.73亿吨，同比增长14.4%；原油表观消费量6.46亿吨，同比增长10.9%；对外依存度73.1%，维持高位。 1-10月我国天然气需求稳步回升，同比增长7.4%1-10月，我国天然气表观消费量3188亿方，同比增长7.4%；产量1896亿方，同比增长6.2%；进口天然气1342亿方，同比增长8.8%；对外依存度40.5%。 1-10月我国成品油需求大幅增长，同比增长16.8%1-10月，我国成品油产量3.58亿吨，同比增加20.0%；成品油出口3539万吨，同比增加52.8%。其中，10月份汽油出口环比大幅下降，或与国外出行旺季结束，汽油需求走弱，出口利润不佳等因素有关。成品油表观消费量3.23亿吨，同比增长16.8%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长10.8%、72.5%、15.0%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率1.2%，表现优于整个市场，较沪深300指数高11.1个百分点，排在109个二级子行业的第48位。截至11月29日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为19.8x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、广汇能源（600256.SH）等。 核心组合（11月29日） 石油化工 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 石油化工 沪深300 市场表现（%）2023.11.29 20 10 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 -10 -20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心承压回 累计涨幅 股票代码股票简称 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心抬升 600989.SH 宝丰能源 23.51% 22.31% 22.42 002648.SZ 卫星化学 1.87% 0.68% 15.46 看好成长型周期标的_20230928 600256.SH 广汇能源 -9.95% -11.15% 6.12 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价延续反弹 （年初至今） 相对收益率 （年初至今） 市盈率PE （TTM） 落，重视成长性标的机会_20231102 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 看好成长型周期标的_20230901 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价强势反弹看好内需修复下龙头标的表现_20230801 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价延续震荡看好周期弹性与成长_20230702 行业动态报告●石油化工 2023年11月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉3 （一）石油和化工行业上市公司511家，占全部A股9.6%3 （二）石油和化工行业总市值7.75万亿，占全部A股8.7%4 二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧5 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长5 （二）油价显著影响行业盈利，预计2023年中高位运行7 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力10 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力12 （五）石油化工行业财务指标分析12 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑14 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化14 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压14 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展14 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间16 四、行业面临的问题及建议17 （一）存在主要问题17 （二）建议及对策18 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况19 （一）行业收益率表现19 （二）行业估值表现19 （三）行业成长性分析20 六、投资策略及推荐标的21 （一）投资策略21 （二）推荐组合表现21 七、风险提示21 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2022年我国石油和化工行业实现营业收入16.56万亿元，同比增长14.4%，创历史新高；实现利润总额1.13万亿元，同比下降2.8%，基本保持历史高位。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天然气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司511家，占全部A股9.6% 截至11月29日，我国石油和化工行业共有511家上市公司，占到全部A股的9.6%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.3%、占全部A股0.6%。 图1：石油和化工行业个股占比 4% 1% 13% 6%2% 12% 4% 12% 46% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值7.75万亿，占全部A股8.7% 截至11月29日，我国石油和化工行业总市值7.75万亿，全部A股总市值88.66万亿，占到全部A股的8.7%。其中，石油化工行业总市值为1.15万亿，占整个石油和化学工业14.9%、占全部A股1.3%。 图2：石油和化工行业总市值占比 6%3% 30% 28% 15% 7% 2%8%1% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值5.81万亿，全部A股流通市值68.40万亿，占到全部A股的8.5%。其中，石油化工行业流通市值为0.97万亿，占整个石油和化学工业16.8%、占全部A股1.4%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 22% 30% 17% 8%2% 2% 10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值152亿，同期全部A股平均市值167亿。其中，石油化工行业平均市值为360亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 84 360 92 9269 107 97 104 3827 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 1.前三季度经济持续恢复向好，季度环比连续实现增长 国家统计局数据显示，前三季度，我国GDP为913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，经济持续恢复向好。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，同比增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，同比增长6.0%。 三季度，我国GDP为319992亿元，按不变价格计算，同比增长4.9%。经调整季节因素后，三季度GDP环比增长1.3%。环比增速连续五个季度增长，经济总体呈现持续恢复向好态势。分产业看，第一产业增加值25958亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值122978亿元，同比增长4.6%；第三产业增加值171056亿元，同比增长5.2%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 16% GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费低速增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。 图6：我国能源消费及同比增速 600