石油化工11月动态报告：油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现

油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现——11月动态报告核心观点： 石油化工 推荐(维持评级) 11月油价重心回落11月Brent和WTI月度均价分别为90.85美元/桶和 84.11美元/桶。月内，欧盟对俄罗斯原油限价决议陷入僵局，且拟设定的 价格上限高于预期；OPEC11月月报再度下调全球石油需求预期；此外，国内疫情反复，需求端担忧加重。我们认为，基于OPEC+执行减产和俄罗斯产量收缩预期，供应端仍将给予油价底部支撑，但长期经济衰退担忧将压制油价上行高度，预计油价近期或维持中高位运行，Brent原油运行区间参考80-90美元/桶。当前油价的不确定性主要来自供应端，后续需密切关注OPEC+产量政策调整及执行情况、欧盟对俄罗斯原油制裁效果、伊核谈判进展、美国产量恢复速度等。 1-10月，我国原油需求下降，同比减少1.3%1-10月，我国加工原油 5.56亿吨，同比下降4.5%；原油产量1.71亿吨，同比增长2.9%；原油进 口4.14亿吨，同比减少2.7%；原油表观消费量5.82亿吨，同比减少1.3%；对外依存度70.7%，维持高位。 1-10月，我国天然气需求下降，同比减少1.5%1-10月，我国天然气表观消费量2960亿方，同比减少1.5%；产量1785亿方，同比增长6.0%；进口天然气1225亿方，同比下降10.4%，主要系地缘政治冲突影响，国 际天然气价格大幅上涨，国内外价差倒挂，部分长协货源转口销售至欧洲，此外高价气源亦抑制了现货采购和下游用气积极性，国内疫情反复下天然气需求萎缩；对外依存度40.0%，维持高位。 1-10月，我国成品油需求增加，同比增长6.8%1-10月，我国成品油产量29843万吨，同比增加1.9%；成品油出口2320万吨，同比减少35.7%；成品油表观消费量27644万吨，同比增加6.8%。其中，汽油、煤油、柴 油表观消费量分别同比变化-2.0%、-43.3%、28.6%。随着第�批成品油出口配额的下发，预计成品油出口将环比改善，进而提振成品油需求。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率-13.1%，表现略优于整个市场，排在109个二级子行业的第48位。截至12月2日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为11.68x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注 内需修复下的周期弹性、低估值，以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、荣盛石化（002493.SZ）等标的。 核心组合（11月2日） 分析师 任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2022.12.2 石油化工 上证指数 10 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价止跌反弹，看好成长性标的_20221101 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心继续回落，看好低估值成长性标的_20221009 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中枢高位回落，看好一体化布局的成长性标的 _20220905 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价高位震荡，看好强化产业链布局的成长性标的 _20220731 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价筑顶存回落压力，看好盈利修复下成长性标的表现20220703 股票代码股票简称 累计涨幅 （年初至今） 相对收益率 （年初至今） 市盈率PE （TTM） 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价高位运行，看好业绩弹性与成长标的表现20220529 【银河化工】行业动态报告_石化行业_Q1业绩 600256.SH 广汇能源 66.22% 79.29% 6.43 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价高位 002493.SZ 荣盛石化 -28.38% -15.30% 16.00 震荡，关注成长性企业表现_20220329 002768.SZ国恩股份13.76%26.83%11.55 符合预期，建议配置低估标的_20220502 行业动态报告●石油化工 2022年12月3日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉2 （一）石油和化工行业上市公司480家，占全部A股9.6%2 （二）石油和化工行业总市值7.96万亿，占全部A股8.9%3 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧4 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长4 （二）油价显著影响行业盈利，预计22Q4中高位运行7 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力10 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力13 （🖂）石油化工行业财务指标分析13 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑14 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化14 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压15 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展15 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间17 四、行业面临的问题及建议17 （一）存在主要问题17 （二）建议及对策18 �、石油化工行业在资本市场中的发展情况19 （一）行业收益率表现19 （二）行业估值表现20 （三）行业成长性分析21 六、投资策略及推荐标的22 （一）投资策略22 （二）推荐组合表现22 七、风险提示22 插图目录23 表格目录23 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2021年我国石油和化工行业实现营业收入14.45万亿元，同比增长30%；实现利润总额1.16万亿元，同比增长126.8%，双双创出历史新高，行业利润历史上首次突破万亿元。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司480家，占全部A股9.6% 截至12月2日，我国石油和化工行业共有480家上市公司，占到全部A股的9.6%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有31家上市公司，占我国石油和化工行业的6.5%、占全部A股0.62%。 图1：石油和化工行业个股占比 13% 4%1%6%2% 14% 4% 12% 44% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值7.96万亿，占全部A股8.9% 截至12月2日，我国石油和化工行业总市值7.96万亿，全部A股总市值89.69万亿，占到全部A股的8.9%。其中，石油化工行业总市值为1.14万亿，占整个石油和化学工业14.3%、占全部A股1.3%。 图2：石油和化工行业总市值占比 6%3% 23% 30% 14% 1% 10%2%11% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值5.75万亿，全部A股流通市值67.50万亿，占到全部A股的8.5%。其中，石油化工行业流通市值为0.96万亿，占整个石油和化学工业16.6%、占全部A股1.4%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 5%3% 17% 32% 17% 2% 9%2% 13% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值166亿，同期全部A股平均市值179亿。其中，石油化工行业平均市值为367亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工 农用化工化学纤维化学原料 126 11577105 129 110 367 108 3083 其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 1.2021年我国经济全面复苏，疫情拖累2022年前三季度增速 国家统计数据显示，初步核算，2021年我国国内生产总值（GDP）为1143670亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。我国GDP首次突破110万亿元大关，连续两年超过100万亿元。分产业看，第一产业增加值83086亿元，同比增长7.1%；第二产业增加值450905亿元，同比增长8.2%；第三产业增加值609680亿元，增长8.2%。2022年前三季度，初步核算，我国GDP为870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%。其中，第一产业增加值54779亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值350190亿元，同比增长3.9%；第三产业增加值465300亿元，同比增长2.3%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2.我国能源消费低速增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国