金融衍生品策略日报：等待是更好的选择

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-30 等待是更好的选择 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日盘面回落，偏顺周期的地产、建材领跌。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，昨日盘面回落，偏顺周期的地产、建材领跌。盘面回调与外部环境并无太 多关系，其中美联储官员表态偏鸽、人民币升值，全球股市整体偏强或震荡为主，从中或间接暗示，A股资金仍对基本面修复斜率持怀疑态度，这是约束股市上行的扰动项。对于政策面，近期开始出现修复信号，其一，三季度货币政策报告指向逆周期调节，其二，多项政策直指民企债券融资环境，民企信贷占比有望提升，其三，政策频繁提及资金空转问题。上述信息均指向合理使用资金、尽大可能提升民企及居民偏好。若上述信号出现，股市反弹将更为顺畅。而目前仍处于磨底周期。 期权方面，市场成交额变化同样在大小盘上呈现出不同特征，上证50ETF期权、上交所300ETF期权以及中金所300股指期权成交额上行；而其他品种成交额走弱，市场整体流动性震荡为主。各项情绪指标维持低位，各品种隐波走强，市场情绪冷清。人民币强势难掩资金低迷，当前震荡氛围浓厚，期权端可延续备兑防御思路。 国债方面，昨日国债期货与现券走势分化，国债期货或因市场预期央行可能降准或通过公开市场操作加大流动性投放而走强，而现券因央行逆回购净回笼220亿及跨月行情导致资金面偏紧而整体偏弱。短期来看，国债增发可能形成一定供给压力，不过也需关注后续央行方面操作情况。另外从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）流感爆发；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期； 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：等待是更好的选择（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于9.09点、6.68点、-14.13点、-38.77点，较上一交易日变化4.42点、2.90点、15.5点、7.34点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-0.2点、-0.6点、18.6点、32.6点,环比变化1.6点、1.8点、1.6点、1.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化9276手、6311手、-4074手、-5244手；（4）沪股通净流出19.84亿元，深股通净流出30.96亿元；观点：昨日盘面回落，偏顺周期的地产、建材领跌。盘面回调与外部环境 股指期货 并无太多关系，其中美联储官员表态偏鸽、人民币升值，全球股市整体偏 震荡 强或震荡为主，从中或间接暗示，A股资金仍对基本面修复斜率持怀疑态度，这是约束股市上行的扰动项。对于政策面，近期开始出现修复信号，其一，三季度货币政策报告指向逆周期调节，其二，多项政策直指民企债券融资环境，民企信贷占比有望提升，其三，政策频繁提及资金空转问题。上述信息均指向合理使用资金、尽大可能提升民企及居民偏好。若上述信号出现，股市反弹将更为顺畅。而目前仍处于磨底周期。操作建议：观望，等低吸IM机会风险点：1）流感爆发；观点：延续震荡防御思路逻辑：昨日权益市场普跌，但日内走势分化。地产、金融板块走弱，大盘股持续下行，小盘股冲高回落。期权方面，市场成交额变化同样在大小盘上呈现出不同特征，上证50ETF期权、上交所300ETF期权以及中金所300股 股指期权 指期权成交额上行；而其他品种成交额走弱，市场整体流动性震荡为主。 震荡 各项情绪指标维持低位，各品种隐波走强，市场情绪冷清。人民币强势难掩资金低迷，当前震荡氛围浓厚，期权端可延续备兑防御思路。操作建议：备兑策略防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：国债期货与现券走势分化，后续关注央行操作（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为72355手、56769手、39994手、23633手，1日变动11410手、6195手、-1464手、3131手；持仓量分别为149190手、87540手、49732手、27082手，1日变动4253手、 国债期货 175手、1749手、1278手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.105元、-0.120 震荡 元、-0.150元、0.010元，1日变动0.035元、0.005元、0、0.090元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为101.785元、100.076元、301.937元、206.405元，1日变动0.060元、-0.013元、0.034元、0.010元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.002元、-0.095元、-0.190元、0.167元，1日变动-0.041元、-0.023元、-0.043元、-0.068元。 （5）央行昨日开展4380亿元7天期逆回购，当日有4600亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货齐涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.09%、0.07%、0.02%和0.25%。日内看，T主力合约低开后震荡走高，午后涨幅进一步扩大，尾盘小幅下跌，日内总体呈上涨走势。昨日国债期货与现券走势分化，国债期货或因市场预期央行可能降准或通过公开市场操作加大流动性投放而走强，而现券因央行逆回购净回笼220亿及跨月行情导致资金面偏紧而整体偏弱。短期来看，国债增发可能形成一定供给压力，不过也需关注后续央行方面操作情况。另外从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/29 18:00 欧洲 欧元区11月经济景气指数 93.3 93.8 93.7 2023/11/29 21:30 美国 美国实际GDP年化季率 4.9 5 5.2 2023/11/30 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 49.5 2023/11/30 18:00 欧洲 欧元区10月失业率(%) 6.5 6.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、美国第三季度实际GDP年化修正值环比增5.2%，预期增5%，初值增4.9%；第二季度终值升2.1%，修正值升2.1%，初值升2.4%。 2、德国11月CPI初值同比升3.2%，预期升3.5%，10月初值、终值升3.8%；环比降 0.4%，预期降0.1%，10月初值、终值持平。德国11月调和CPI初值同比升2.3%，预期升2.6%，10月初值、终值升3%；环比降0.7%，预期降0.5%，10月初、终值降0.2%。 3、市场监管总局开展打击大型企业拖欠中小企业账款专项行动，专项行动将持续至 12月10日。市场监管总局将组织各地市场监管部门以“双随机、一公开”的方式对大型企业进行抽查，摸底数、出重拳、抓大案、严查处，重点检查其年度报告公示信息中逾期尚未支付合同情况是否真实准确。（央视新闻） 4、恒生指数公司宣布，将北交所上市证券纳入相关指数选股范畴，不断支持京港两地进一步于金融等多个领域深化合作、优势互补，为两地带来广阔的发展前景。该举措将使恒生指数公司全面涵盖内地所有证券交易所的股票，有助为离岸及在岸投资者提供全方位的指数解决方案。 5、经合组织：将2023年全球GDP增长预期下调至2.9%（之前为3.0%），2024年为 2.7%（保持不变），2025年为3.0%；将2023年美国经济增长预测上调至2.4%（之前为2.2%），并将2024年预测上调至1.5%（之前为1.3%），预计2025年增长率为1.7%；预计2023年欧元区经济增长率为0.6%（与之前预测相同），将2024年增长率下调至0.9%（之前为1.1%），预计2025年增长率为1.5%；预计2023年日本经济增长率为 1.7%（之前为1.8%），预计2024年为1.0%（与之前相同），预计2025年为1.2%；预计欧洲央行不会在2025年春季之前降息，预计美联储不会在2024年下半年之前降 息，预计英国央行不会在2025年初之前降息。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/02/092023/04/092023/06/092023/08/092023/10/09 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 9.09 4.42 4.91 IC IC当月 -14.13 15.56 7.96 IH IH当月 6.68 2.90 2.59 IM IM当月 -38.77 7.34 1.20 跨期价差 IF IF01-IF00 0.20 -1.60 -5.20 IF02-IF01 8.40 -0.20 -0.60 IF03-IF02 -3.20 -0.40 -0.80 IC IC01-IC00 -18.60 -1.60 -6.80 IC02-IC01 -27.40 -6.40 -4.60 IC03-IC02 -65.40 1.20 -6.80 IH IH01-IH00 0.60 -1.80 -2.40 IH02-IH01 8.60 0.40 -0.80 IH03-IH02 -0.60 -8.80 -10.00 IM IM01-IM00 -32.60 -1.20 -8.20 IM02-IM01