金融衍生品策略日报：10月末是更值得期待的权益加仓时点

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-10-25 10月末是更值得期待的权益加仓时点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 股指期货：10月末是更值得期待的加仓时点；股指期权：外资持续流出，静待修复； 国债期货：短期操作维持中性 119240 117 115 113 111 109 107 105 103 220 200 180 160 140 120 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 2022-02-10 2022-02-24 2022-03-10 2022-03-24 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-12 2022-05-26 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-19 2022-10-10 2022-10-24 100 摘要： 股指期货：昨日盘面弱势下行，外资撤离是盘面回撤的催化因素。随着沪指重新回到3000点下方，对于是否抄底的争论再度升温。我们认为10月末是值得关注的窗口期，其一，10月末三季报基本披露完毕，存在利空出尽的可能性，其二，美联储官员首次表态转鸽，若10年美债预期出现反转，存在提振估值的可能性，同时人民币加速贬值的趋势也将缓解，其三，经济疲弱、地产弱势的预期基本计价，市场反而将关注稳增长政策加码的可能性，而宽松政策需要充裕的流动性，不排除政策工具箱重新打开的可能。短期资金面仍处于负反馈中，建议等待观望。 股指期权：受标的全线下行行情影响，期权合约成交额较上一个交易日提升超70%，避险需求明显提升。期权波动率基本来到近两月以来最高水平，我们认为目前波动率交易会有更高安全边际和入场机会。基于成交额PCR/成交量PCR拐点，沪深300指数在中期仍有回升空间，但短期情绪依旧偏弱。整体来看，市场预计维持底部震荡行情，做空波动率策略相对占优。 国债期货：对于昨日债市偏强的表现或主要受两方面因素影响，一方面三季度经济数据发布，从总量上看经济延续恢复，三季度GDP同比增长3.9%，且前三季度GDP同比增长3%，较上半年加快0.5%，不过结构问题上仍有待进一步改善，比如消费方面，9月社零同比增长2.5%，较8月明显回落，房地产开发投资9月同比下降12.1%，也仍处于低位。另一方面，昨日股市表现明显偏弱，股债跷跷板的逻辑债市情绪可能也有一定刺激。目前来看，消费地产修复可能仍需一定时间，而政策预期也仍然较强，弱现实与强预期的博弈或延续，交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种关注做平机会。 风险因子：1）疫情反复，2）地缘事件升级，3）资金突然收紧 权益策略团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 固定收益团队 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：10月末是更值得期待的加仓时点 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.37点、-3.00点、0.30点、-18.43点，较上一交易日变化6.12点、0.62点、13.38点、36.49点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于4.4点、1.8点、29.4点、51.2点，较上一交易日变化-1.0点、2.2点、4.8点、-3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化23400手、17406手、16140手、10561手； （4）沪股通净出122.07亿，深股通净流出57.05亿； 逻辑：昨日盘面弱势下行，其中贵州茅台跌近8%，拖累上证50、沪深300表现，同时港股市场表现低迷，陆股通资金净流出约180亿，外资撤离是盘面回撤的催化因素。随着沪指重新回到3000点下方，对于是否抄底的争论再度升温。我们认为10月末是值得关注的窗口期，其一，10月末三季报基本披露完毕，存在利空出尽的可能性，其二，美联储官员首次表态转鸽，若10年美债预期出现反转，存在提振估值的可能性，同时人民币加速贬值的趋势也将缓解，其三，经济疲弱、地产弱势的预期基本计价，市场反而将关注稳增长政策加码的可能性，而宽松政策需要充裕的流动性，不排除政策工具箱重新打开的可能。基于以上逻辑，我们认为10月末可伺机加仓。而短期资金面仍处于负反馈中，建议等待观望。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：外资持续流出，静待修复 逻辑：昨日期权市场标的均出现不同程度的下跌，其中上证50ETF跌幅较深， 收跌3.48%，深市500ETF下跌偏浅，仅下跌0.79%。受标的全线下行行情影响，期权合约成交额较上一个交易日提升超70%，避险需求明显提升。期权波动率基本来到近两月以来最高水平，我们认为目前波动率交易会有更高安全边际和入场机会。基于成交额PCR/成交量PCR拐点，沪深300指数在中期仍有回升空间，但短期情绪依旧偏弱。基本面方面，北向资金全天单边净卖出179.12亿元，单日净卖出创历史新高，近一周北向资金持续减仓，资金外流压力较高；同时昨日国内三季度宏观经济数据公布，但受港股暴跌情绪影响，市场仍需底部回暖信号确认。整体来看，市场预计维持底部震荡行情，做空波动率策略相对占优。 操作建议：做空波动率策略风险因子：1）疫情反复 震荡偏弱 震荡偏弱 国债期货 观点：短期操作维持中性 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为68912手、42051手、28332手，1日变动7743手、-1502手、-11582手，持仓量分别为183346手、122247手、66755手，1日变动-473手、622手、1102手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.500元、0.410元、 0.235元，1日变动-0.015元、0.015元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.395元、 100.595元、303.585元，1日变动0.010元、-0.020元、-0.030元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.396元、0.287元、0.218元，1日变动-0.090元、-0.056元、-0.033元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.17%、0.09%和0.03%。国债期货T主力合约开盘后经历短暂下行旋即快 速拉升，且日内整体保持较强走势，现券端在早盘以及午后也经历两波明震荡显下行。对于昨日债市偏强的表现或主要受两方面因素影响，一方面三季 度经济数据发布，从总量上看经济延续恢复，三季度GDP同比增长3.9%，且前三季度GDP同比增长3%，较上半年加快0.5%，不过结构问题上仍有待进一步改善，比如消费方面，9月社零同比增长2.5%，较8月明显回落，房地产开发投资9月同比下降12.1%，也仍处于低位。另一方面，昨日股市表现明显偏弱，上证指数收跌-2.02%，基于股债跷跷板的逻辑，对债市情绪可能也有一定刺激。目前来看，消费地产修复可能仍需一定时间，而政策预期也仍然较强，弱现实与强预期的博弈或延续，交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种关注做平机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种关注做平机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2022-10-24 09:30 中国 9月工业增加值:当月同比(%) 4.2 4.8308 6.3 2022-10-24 09:30 中国 9月固定资产投资:累计同比(%) 5.8 5.9929 5.9 2022-10-24 09:30 中国 9月社会消费品零售总额:当月同比(%) 5.4 2.9385 2.5 2022-10-24 09:30 中国 第三季度GDP:当季同比(%) 0.4 3.6211 3.9 2022-10-24 16:00 欧盟 10月欧元区:制造业PMI(初值) 48.4 47.8 46.6 2022-10-26 22:00 美国 9月新房销售(千套) 55 2022-10-27 20:30 美国 10月22日当周初次申请失业金人数:季调(人) 214000 2022-10-27 20:30 美国 第三季度GDP(初值):环比折年率(%) -0.6 2022-10-28 20:30 美国 9月个人消费支出:季调(十亿美元) 17470.1 2022-10-28 20:30 美国 9月核心PCE物价指数:同比(%) 4.91 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【国家统计局：9月份一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比一降一平，二三线城市环比下降】9月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有54个和61个，比上月分别增加4个和5个。9月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%；二手住宅销售价格环比持平。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均与上月相同。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.5%，降幅均与上月相同。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 11000 0.5 0 2021/12/292022/02/282022/04/302022/06/302022/08/31 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -2.37 -3.48 6.64 IC IC当月 0.30 -8.02 13.49 IH IH当月 -3.00 -3.58 2.10 IM IM当月 -18.43 -26.11 6.02 跨期价差 IF IF01-IF00 -4.40 5.20 -5.20 IF02-IF01 -8.60 -3.20 -5.60 IF03-IF02 -21.80 -18.80 -17.20 IC IC01-IC00 -29.40 -8.00 -11.60 IC02-IC01 -63.00 -38.40 -43.60 IC03-IC02 -99.40 -22.60 -22.20 IH IH01-IH00 -1.80 2.40 -4.40 IH02-IH01 2.20 1.80 0.80 IH03-IH02 -9.20 -9.60 -10.60 IM IM01-IM00 -51.20 11.40 -3.20 IM02-IM01 -129.00 -74.20 -89.40 IM03-IM02 -145.00 -3.