贵金属策略日报：褐皮书显示美国经济和通胀走弱，关注贵金属演绎

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-11-30 褐皮书显示美国经济和通胀走弱，关注贵金属演绎 报告要点 日贵金属震荡，黄金相比白银走高，体现通胀预期定价到了临界点，之后上涨需要黄金白银进一步同步走强。前两周我们已建议抄底贵金属，同时近期呼吁，白银支撑和向上动力极强，目前情况得到验证。目前我们需要做的，是将前期低位头寸持有，然后关注市场演绎。 摘要： 昨日贵金属震荡，黄金相比白银走高，体现通胀预期定价到了临界点，之后上涨需要黄金白银进一步同步走强。前两周我们已建议抄底贵金属，同时近期呼吁，白银支撑和向上动力极强，目前情况得到验证。目前我们需要做的，是将前期低位头寸持有，然后关注市场演绎。 昨日公布美国褐皮书显示美国经济、通胀确实已经开始缓和并下降。但三季度GDP，上修至5.2%，这使得过快交易降息和宽松或将使得市场情况反复，而明年将是一整年的逻辑检验。因此，我们建议继续持有观察，不宜盲目追高。 重复观点：近期通胀预期和美债利率出现明显走弱，应与中美关系缓和有关。在中美关系缓和背景下，近期俄罗斯柴油出口同样上升，沙特推迟会议安排减产意料之外情理之中。此外，美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。 白银因通胀预期数据回落（金银比和通胀预期正相关），表现相比黄金偏强，新公布LBMA和COMEX白银库存数据继续回落，使得白银进一步获得支撑并向上。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：前期买入头寸继续持有，关注情绪进一步拉涨可能。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470 元/克，白银在5650元/千克。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 475.46 471.60 3.86 0.82% comex黄金 美元/盎司 2065.50 2062.20 3.30 0.16% 沪金基差 元/克 -1.62 -0.42 -1.20 285.71% 内外价差 元/克 3.33 0.22 3.11 1396.38% COMEX黄金库存 吨 640.91 640.91 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 878.53 880.55 -2.02 -0.23% 美债收益率-10年 % 4.27 4.34 -0.07 -1.61% 人民币汇率 点 7.1031 7.1132 -0.01 -0.14% 美元指数 点 102.86 102.73 0.13 0.13% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.06 2.12 -0.06 -2.83% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.21 2.22 -0.01 -0.45% 金银比 点 81.24 81.42 -0.18 -0.22% 标普500指数 点 4554.89 4550.43 4.46 0.10% VIX波动率指数 点 12.98 12.69 0.29 2.29% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 6123.00 6137.00 -14.00 -0.23% comex白银 美元/盎司 25.43 25.43 0.00 0.00% 基差 元/克 -19.00 -35.00 16.00 -45.71% 内外价差 元/克 311.35 325.35 -14.00 -4.30% COMEX白银库存 吨 8562.21 8600.80 -38.59 -0.45% SLVETF持有量 吨 13562.73 13562.73 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-11-27 10月新屋销售(年化月率) 12.3% -4.8% -5.6% 2023-11-28 11月谘商会消费者信心指数 102.6 101.0 102.0 2023-11-29 上周API原油库存变化(万桶) 905 -- -81.7 2023-11-29 上周EIA原油库存变化(万桶) 870 -- 161 2023-11-30 10月个人消费支出(月率) 0.7% 0.2% -- 2023-11-30 10月个人消费支出物价指数(月率) 0.4% 0.1% -- 2023-11-30 10月个人收入(月率) 0.3% 0.2% -- 2023-11-30 10月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 1.1% -1.5% -- 2023-12-01 10月营建支出(月率) 0.4% 0.4% -- 欧元区 2023-11-30 11月ISM制造业采购经理人指数 46.7 47.7 -- 2023-11-30 11月消费者物价指数初值(年率) 2.9% 2.8% -- 2023-11-30 10月失业率 6.5% 6.5% -- 2023-11-30 11月Markit制造业采购经理人指数终值 43.8 43.8 -- 中国 2023-11-30 11月官方制造业采购经理人指数 49.5 -- -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.德国联邦统计局在29日早间公布的初步数据显示，德国11月份消费者价格指数环比下降0.4%，大于市场预期的0.2%降幅，而10月份数据为环比持平，该指数同比涨幅为3.2%，为2021年6月以来的最低水平。市场对欧洲央行继续加息的预期减弱。 美国商务部在当日早间公布的修正数据显示，美国三季度GDP增速为 5.2%，市场预期共识和此前公布的初值均为4.9%。 2.美国褐皮书公布，与上一次报告相比经济活动有所放缓。12家地区联储中4家报告了小幅增长，2家情况持平或小幅下降，6家称经济略有下降。 零售业仍然喜忧参半，由于消费者表现出对物价更高的敏感性，非必需品和耐用品的销售有所下降。旅游活动整体健康，运输服务需求低迷，制造业前景走软。 经营性贷款需求略有减少，尤其是房地产贷款。消费者信贷保持健康，但一些银行注意到消费者拖欠率略有上升。由于农民报告销售价格上涨，农业状况持稳或略有上升，产量有好有坏。 商业地产活动继续放缓，写字楼部分仍然疲软。几个地区注意到住宅销售略有下降，可售房屋库存增加。报告还显示，未来6至12个月的经济前景有所减弱。 劳动力市场方面，需求继续缓解。大多数地区联储报告总体就业人数持平或温和增长，有更多的可用求职者的同时，留存率也有所提高。不过，仍有几个地区仍表示劳动力供需依旧紧张，技术工人供不应求。 大多数地区的工资增长保持温和，工资压力有所缓解，还有几个地区报告称起薪有所下降。然而，一些地方联储称工资压力确实持续存在，吸引和留住高绩效员工和具有专门技能的工人仍然困难。 物价方面，12个地区的物价涨幅基本放缓，但仍处于高位。整体来看，运费和运输成本有所下降，而各种食品的成本增加，一些地区称钢铁和木材等建筑投入的成本已经稳定甚至下降，公用事业和保险成本的上涨在各区都很明显。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/032023/052023/072023/092023/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2023/032023/052023/072023/092023/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -10 -20 -30 -40 -15 2023/11/92023/11/172023/11/25 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/09/262023/10/102023/10/242023/11/072023/11/21 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/09/292023/10/142023/10/292023/11/132023/11/28 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/09/292023/10/132023/10/272023/11/102023/11/24 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/102023/012023/042023/072023/10 3000 3.10 2.50 2022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-09-282023-10-182023-11-072023-11-27 2023/062023/072023/082023/092023/102023/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 111 109 107 105 103 101 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-10-172023-10-312023-11-142023-11-282023-11-082023-11-142023-11-202023-11-26 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司