贵金属策略日报：褐皮书显示经济韧性和通胀持续性，贵金属承压

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-20 褐皮书显示经济韧性和通胀持续性，贵金属承压 报告要点 昨日贵金属承压，美元指数和抗通胀债券利率上涨，通胀预期2.4%附近。原因是美联储褐皮书公布，显示当前美国尽管需求回落，但经济仍呈韧性，同时服务业通胀压力上升。此外昨日公布美国房屋新开工数据超预期下滑，这一方面加大房租压力，另一方面暗示后续需求或有继续回落可能，年底前贵金属难见起色。 摘要： 昨日贵金属承压，美元指数和抗通胀债券利率上涨，通胀预期维持2.4%附近，主要原因是美联储褐皮书公布，显示当前美国尽管需求回落，但经济仍呈韧性，同时服务业通胀压力上升。 褐皮书显示，由于可支配收入下降，美国消费相较过去持平，制造业因供应链缓解出现修复。利率抬升使独栋房屋建设和购买下降，但反而促使房租和集体式公寓价价格抬升。我们认为这会加剧服务业通胀持续性。而商品需求回落，服务业需求回升，使得服务业通胀显示韧性，这解释了贵金属的变化。褐皮书报告调查截止日期是10月7日。 美联储卡什卡利表示，加息幅度过低的风险大于加息幅度过大的风险。需要看到核心通胀降温后才会暂停加息。美联储可能会在明年某个时候暂停加息。 重复逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，但美国采用加息前置的方法短期已经接近临界点，预计11月和12月两次加息（做多两次75bp）后将进入观察期。而零售销售数据见顶和市场信息验证了经济走衰、全球风险，因此年底贵金属有基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注铜金比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。 操作建议：1.长线做空铜金比，时间点在或在11月后；2.关注金油比回升持续性； 3.在贵金属整体面对压力情况下，白银近期库存近期大幅下降，印度进口大幅上升， 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 观察持续性；4.单边机会等待到年底。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.18 390.78 -0.60 -0.15% comex黄金 美元/盎司 1633.30 1657.50 -24.20 -1.46% 沪金基差 元/克 -0.58 -0.37 -0.21 56.76% 内外价差 元/克 12.08 7.08 5.00 70.65% COMEX黄金库存 吨 827.17 827.19 -0.02 0.00% SPDRETF持有量 吨 938.81 939.10 -0.29 -0.03% 美债收益率-10年 % 4.14 4.01 0.13 3.24% 人民币汇率 点 7.1105 7.1086 0.00 0.03% 美元指数 点 112.95 112.03 0.91 0.82% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.72 1.60 0.12 7.50% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.42 2.41 0.01 0.41% 金银比 点 89.01 89.02 -0.01 -0.01% 标普500指数 点 3719.98 3677.95 42.03 1.14% VIX波动率指数 点 30.76 30.50 0.26 0.85% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4388.00 4421.00 -33.00 -0.75% comex白银 美元/盎司 18.37 18.68 -0.31 -1.66% 基差 元/克 -14.00 -17.00 3.00 -17.65% 内外价差 元/克 135.47 96.71 38.76 40.08% COMEX白银库存 吨 9875.72 9914.72 -39.00 -0.39% SLVETF持有量 吨 15135.70 15170.07 -34.37 -0.23% （二）行情观点： 品种 观点观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 展望 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期， 黄金 防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下 转机或在年底 行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 转机或在年底，现 货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-18 10月NAHB房价指数 同步 46 44 38 2022-10-18 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 705 -- -126.8 2022-10-18 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 988 -- -172.5 2022-10-19 9月新屋开工(年化月率) 同步 12.2% -4.1% -8.1% 欧元区 2022-10-14 9月消费者物价指数终值(月率) 同步 10% 10% -- 中国 2022-10-18 9月贸易帐(十亿美元) 同步 79.39 81.00 -- 2022-10-18 第三季度国内生产总值(年率) 同步 0.4% 3.4% -- 2022-10-18 9月规模以上工业增加值(年率) 同步 4.20% 4.50% -- 2022-10-18 9月社会消费品零售总额(年率) 同步 5.4% 3.3% -- 2022-10-20 一年期贷款市场报价利率（LPR） 同步 3.65% 3.65% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储卡什卡利表示，加息幅度过低的风险大于加息幅度过大的风险。需要看到核心通胀降温后才会暂停加息。美联储可能会在明年某个时候暂停加息。非常确信滞胀不会发生。 2.美联储卡什卡利表示，仍在努力实现美国经济软着陆；汽油价格确实影响了购买力。并表示，总体通胀可能已经达到峰值。 3.世界钢铁协会周三发布的研究报告显示，被广泛视为经济晴雨表的钢需求2022年将下降2.3%，并非4月时预期的小幅增长。在能源供应尤为紧张的欧盟，由于成本上升影响到工厂和建筑商，今明两年钢消耗量料都将萎缩。受制裁措施影响，俄罗斯明年的钢消费量也可能下降约10%。不过，一些国家面临更好的前景，印度和美国的钢消费增长势头料持续到明年。世界钢铁协会表示，全球需求预计将在2023年略有反弹。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/222022/9/302022/10/82022/10/16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/162022/08/302022/09/132022/09/272022/10/11 金油比 23 21 19 17 2022/08/192022/09/022022/09/162022/09/302022/10/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/08/192022/09/032022/09/182022/10/032022/10/18 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 -0.50 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.20 0.10 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-08-182022-09-072022-09-272022-10-17 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.16 人民币兑美元中间价 1177.14 1147.12 1117.10 1087.08 105 2022-09-062022-09-202022-10-042022-10-18 7.06 2022-09-282022-10-042022-10-102022-10-16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。