iPhone15多项升级驱动换机，Mac更新周期后表现疲软

苹果公司（AAPL）更新报告 持有2023年11月24日 iPhone15多项升级驱动换机，Mac更新周期后表现疲软 财务摘要：本季度公司总收入为895亿美元，同比下降0.7%，持平彭博一致预期。其中产品收入为672亿美元，同 比下降5.3%；服务收入为223亿美元，同比增长16.3%。收入的下滑主要由于iPad和Mac销售收入的同比下降。毛利为404亿美元，毛利率为45.2%，环比增长70个基点，同比增 长290个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。净利润为230亿美元，同比增长10.8%，高于彭博一致预期的218亿美元。摊薄每股盈利为 1.46美元，高于彭博一致预期的1.39美元。公司预计FY24Q1业绩将出现增长，但由于季度调整FY24Q1将比去年同期少计算一周，整体收入将与去年相似。 iPhone15升级项目较多将驱动消费者换机：本季度公司发布iPhone15系列，美元售价不变。我们认为相比于iPhone14 系列对于iPhone13系列的主要升级（灵动岛），iPhone15系列主要升级更加明显且容易被用户感知（Pro系列钛合金边框减重、Pro系列8GB内存、USB-C接口、操作按钮）。因此iPhone15将对大量的13及前代iPhone用户产生吸引力，我们预计销量将高于14代。 Mac大更新周期后表现疲软，新品发布节奏加快：Mac收入为 76亿美元，同比下降34%。除了去年的高基数原因外，我们 认为主要由于M系列处理器Mac吸引了大量Mac老用户换机，但今年随着大量用户换机完成及周期下行，Mac电脑依然难以吸引来自Windows系统的新用户支持。苹果也加快了Mac的更新速度，发布了搭载M3系列处理器的新一代MacBook、MacBookPro，相对于M2系列的性能提升明显。 目标价200.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值。设定WACC为8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场进入回暖周期，费用率控制得 当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为200.00美元，相比较当前股价有4.54%的上涨空间，持有评级。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价191.31美元 目标价200.00美元 （+4.54%） 股票代码AAPL 总股本155.43亿股 市值29754亿美元 52周高/低198.23美元/124.17 美元 每股账面值4.00美元 主要股东VanguardGroup8.4%Blackrock6.7%BerkshireHathaway 5.9% StateStreetCorp 3.7% 盈利摘要 股价表现 截至9月30日止财政年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 250 总营业收入（美元百万元） 394,328 383,285 400,143 422,498 445,170 200 变动 7.79% -2.80% 4.40% 5.59% 5.37% 150 净利润 99,803 96,995 101,388 108,470 115,224 摊薄每股盈利（美元） 6.2 6.2 6.6 7.2 7.9 100 变动 8.55% 0.10% 7.22% 9.73% 9.46% 50 基于191.31美元的市盈率（估） 31.1 31.1 29.0 26.4 24.1 0 每股派息（美元） 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 股息现价比 0.47% 0.50% 0.50% 0.52% 0.54% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入同比下降0.7%，持平预期 毛利率为45.2% FY2023Q4业绩摘要 本季度公司总收入为895亿美元，同比下降0.7%，持平彭博一致预期。其中产品收入为672亿美元，同比下降5.3%；服务收入为223亿美元，同比增长16.3%。收入的下滑主要由于iPad和Mac销售收入的同比下降。 本季度公司的毛利为404亿美元，毛利率为45.2%，环比增长70个基点，同比增长290个基点。其中产品毛利率为36.6%，服务毛利率为70.9%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 净利润同比增长10.8%，本季度公司的净利润为230亿美元，同比增长10.8%，高于彭博一致预期的218亿 高于预期 公司预计下一季度的收入同比持平，外汇带来1pct的负面影响 美元。摊薄每股盈利为1.46美元，高于彭博一致预期的1.39美元，去年同期为 1.29美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1620亿美元，净现金为510亿美元。公 司共向股东返还接近250亿美元，包205亿美元的股票回购及38亿美元的股息， 季度股息为0.24美元/股。 公司预计FY24Q1业绩将出现增长，但由于季度调整FY24Q1将比去年同期少计算一周，整体收入将与去年相似，汇率将带来近1pct的负面影响。iPhone收入绝对值将增长，Mac销量将有所恢复，但iPad及可穿戴设备收入将大幅下滑，服务业务收入将维持双位数同比增长。公司Q1的毛利率将在45%-46%之间，经营支出为144-146亿美元，税率约为16%。 图表1：FY2021Q1-FY2023Q4收入及增速（百万美元） 140,00060% 120,000 54% 50% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 21% 36% 29% 11% 9%8% 2% -5.5% -2.5%-1.4% 40% 30% 20% 10% -0.7%0% -10% Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q42023 iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为438、64、76、223、93亿美元。iPhone收入占比为48.9%，去年同期为47.3%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为401、151、225、55、63亿美元。本季度公司欧美市场的服务收入创造了历史记录。公司表示印度市场收入创下历史新高，在加拿大、拉丁美洲、中东和南亚也创下了9月份季度的纪录。按印度2023年H1智能手机销量0.64亿台，苹果印度iPhone出货量目前占比约6%，未来参考中国市场达到15%左右计算，同时印度整体市场销量增长，我们预计印度市场将能贡献200亿美元以上的硬件销售增量。 图表2：FY2021Q1-FY2023Q4各项利润率 50% 40% 42.5%43.3%42.2%43.8%43.7%43.3%42.3%43.0%44.3%44.5%45.2% 39.8% 33.5% 30% 30.1%30.7%29.6%28.5% 30.8%27.8%27.6%30.7%29.9%28.1%30.1% 20% 10% 25.8%26.4%26.7%27.9%25.7%25.6%25.5%25.6% 24.7%24.3% 23.4%23.0% 0% Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023 Q42023 毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 Wearables, HomeandAccessories,9,322,10% Services,22,314,iPhone,43,805, 25%49% Macintosh, 7,614,9% iPad,6,443,7% Japan,5,505, 6% Europe, 22,463,25% Americas, 40,115,45% RestofAsia Pacific,6,331, 7% GreaterChina, 15,084,17% 图表3：FY2023Q4按业务划分收入占比图表4：FY2023Q4按区域划分收入占比 资料来源：公司披露，第一上海整理资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone15发布，升级项目较多将驱动消费者换机 iPhone收入同比下降2%本季度iPhone业务收入为433亿美元，同比增长3%。ASP为817美元，同比下降4美元。据IDC数据，2023Q3全球手机出货量3亿台，同比下降0.1%；其中iPhone为5230万台，同比增长2.5%，出货量占比17.7%。中国区手机出货量共6710万台，同比下降6.3%；其中iPhone出货量1070万台，同比下降4%。 图表5：2023Q3全球智能手机销量 资料来源：IDC，第一上海整理 iPhone15升级项目较多本季度公司发布iPhone15系列，美元售价不变。我们认为相比于iPhone14系列 对于iPhone13系列的主要升级（灵动岛），iPhone15系列主要升级更加明显且容易被用户感知（Pro系列钛合金边框减重、Pro系列8GB内存、USB-C接口、操作按钮）。因此iPhone15将对大量的13及前代iPhone用户产生吸引力，我们预计销量将高于14代。 目前市场上约有13亿台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期4年计算，我们认为每年将有约2.6亿旧iPhone用户的换机需求。如果考虑iPhone吸引安卓手机用户的影响，iPhone的销量还有可观的提升空间。同时，我们认为中国市场iPhone销量将受到华为新款智能手机的竞争出现下降，但对于全球iPhone年销量影响不大。 图表6：iPhoneFY2021Q1-FY2023Q4收入及增速 iPhone收入（百万美元）同比增速（%） 65.5% 49.8% 47.0% 17.2% 9.2% 71,628 5.5% 2.8% 9.7% 1.5% 2.8% -8.2% -2.4% 65,597 65,775 47,938 50,570 51,334 39,57038,868 40,66542,626 39,66943,805 Q1Q2Q3 Q4Q1 Q2Q3 Q4Q1Q2Q3Q4 202120212021202120222022202220222023202320232023 服务收入同比增长16% 付费订阅用户超10亿 AppleOne涨价 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务业务稳定增长 本季度，服务收入为223亿美元，同比增长16%，收入占比为25%。服务业务的增长主要受益于AppStore、广告、AppleTV+，iCloud，AppleCare。公司目前共有超过10亿付费订阅用户，活跃苹果设备量超过20亿台。MLS季票订阅量超出公司的预期。 目前公司订阅类服务产品主要包括AppleTV+、Music、iCloud、Arcade、News+等多个类别。本季度全家桶AppleOne定价上调：个人版从之前的16.95美元/月上调至19.95美元/月；家庭版从之前的22.95美元/月上调至25.95美元/月；高级 版从之前的32.95美元/月上调至37.95美元/月。 AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。同时，苹果也将尝试在其系统自带应用程序中加入更多的广告以提升广告