收购锦江国际酒店管理公司100%股权，股权架构优化激发经营活力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月29日 收购锦江国际酒店管理公司100%股权，股权架构优化激发经营活力 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 68.06/30.88 目标价格： 总市值(亿) 340.92 最新收盘价： 31.86 自由流通市值(亿) 291.21 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 11月29日，公司发布公告拟以协议转让的方式收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司100%股权，交 易价格4.6亿元。 分析判断: ►收购完成后中高端产品矩阵丰富，保持轻资产结构。 截至2023年9月30日，酒店管理公司在全国35个城市管理76家星级酒店，其中五星级酒店40家，四星级酒店32家，品牌包含J酒店、岩花园、昆仑、锦江，2023年前三季度取得净利润1180万元。酒管公司于8月23日取得丽笙及有关品牌的品牌使用权。收购完成后，公司中高端酒店产品矩阵更加丰富，高星级酒店管理运营能力提升，且保持了轻资产业务结构。交易对价4.6亿元，与账面价值相比溢价38%，对现金流影响较小。 ►股权架构理顺，有望进一步激发经营活力及优化激励机制。 根据公司公告，收购完成后，旗下全系列品牌酒店将连通wehotel酒店预订平台，我们认为公司各品牌之间会员权益将进一步互通，会员权益有望更具竞争力，继而在中长期提升会员质量及会员预订占比。同时，公司股权架构理顺也为公司激励优化提供基础，国企改革下公司经营主观能动性有望提升。 ►近期发布政策鼓励政府单位在星级酒店办会，公司有望受益。 11月13日，文旅部印发《国内旅游提升计划2023-2025年）》，其中第19条提到“支持旅行社、星级饭店拓展经营范围。依法支持旅行社参与政府采购和服务外包，将星级饭店统一纳入党政机关会议定点场所管理信息系统，破除国有企业、金融系统在星级饭店（特别是高星级饭店）采购服务项目的政策阻碍。各级文化和旅游部门举办会议、培训、活动优先安排在星级饭店。”公司旗下星级酒店较多，有望受益于政府会议及培训需求复苏。 投资建议 展望2024年，我们认为公司有望在产品升级、crs贡献提升、海外业务扭亏等因素带动下取得较大业绩弹性，同时国改背景下公司激励机制优化进展值得关注，有望带来激励催化。我们维持之前的盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营业收入148.82/159.22/169.04亿元，分别同比+35%\+7%\+6%，实现归母净利润12.9/21.9/25.8亿元，分别同比1034%/70%/18%，对应EPS分别为1.20、2.04、2.41元，按照2023年11月 29日收盘价31.86元计算，2023-2025年PE分别为26、16、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 14,882 15,922 16,904 YoY（%） 15.2% -3.4% 35.2% 7.0% 6.2% 归母净利润(百万元) 96 113 1,287 2,187 2,576 YoY（%） -13.2% 18.7% 1034.4% 69.9% 17.8% 毛利率（%） 34.3% 33.1% 43.9% 50.1% 52.2% 每股收益（元） 0.09 0.11 1.20 2.04 2.41 ROE 0.6% 0.7% 7.4% 11.2% 11.6% 市盈率 347.06 300.28 26.48 15.59 13.23 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,008 14,882 15,922 16,904 净利润 245 1,981 3,124 3,680 YoY(%) -3.4% 35.2% 7.0% 6.2% 折旧和摊销 2,337 326 326 326 营业成本 7,364 8,350 7,948 8,086 营运资金变动 -303 1,334 -224 29 营业税金及附加 128 173 185 197 经营活动现金流 2,238 3,482 3,117 3,893 销售费用 776 1,191 1,083 1,149 资本开支 -482 -92 -92 -91 管理费用 2,348 2,828 2,866 2,958 投资 672 30 10 10 财务费用 475 464 330 300 投资活动现金流 232 1,541 286 307 研发费用 12 22 24 25 股权募资 0 -398 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 -935 -3,289 -300 0 投资收益 172 446 318 338 筹资活动现金流 -3,558 -4,008 -709 -406 营业利润 462 2,608 4,133 4,874 现金净流量 -1,075 1,025 2,694 3,794 营业外收支 33 33 33 33 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 495 2,641 4,166 4,907 成长能力 所得税 250 660 1,041 1,227 营业收入增长率 -3.4% 35.2% 7.0% 6.2% 净利润 245 1,981 3,124 3,680 净利润增长率 18.7% 1034.4% 69.9% 17.8% 归属于母公司净利润 113 1,287 2,187 2,576 盈利能力 YoY(%) 18.7% 1034.4% 69.9% 17.8% 毛利率 33.1% 43.9% 50.1% 52.2% 每股收益 0.11 1.20 2.04 2.41 净利润率 1.0% 8.7% 13.7% 15.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.2% 2.7% 4.4% 4.8% 货币资金 6,915 7,941 10,635 14,429 净资产收益率ROE 0.7% 7.4% 11.2% 11.6% 预付款项 151 167 159 162 偿债能力 存货 68 81 77 79 流动比率 0.89 1.17 1.48 1.87 其他流动资产 3,328 2,962 3,126 3,266 速动比率 0.83 1.10 1.41 1.79 流动资产合计 10,463 11,150 13,998 17,936 现金比率 0.59 0.84 1.13 1.50 长期股权投资 477 477 477 477 资产负债率 63.8% 60.2% 56.1% 52.4% 固定资产 4,918 5,068 5,206 5,333 经营效率 无形资产 6,851 6,771 6,702 6,642 总资产周转率 0.23 0.32 0.33 0.33 非流动资产合计 36,968 35,808 35,715 35,630 每股指标（元） 资产合计 47,431 46,959 49,712 53,566 每股收益 0.11 1.20 2.04 2.41 短期借款 149 149 149 149 每股净资产 15.49 16.28 18.33 20.74 应付账款及票据 1,315 1,508 1,435 1,460 每股经营现金流 2.09 3.25 2.91 3.64 其他流动负债 10,346 7,851 7,853 8,001 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,811 9,508 9,437 9,610 估值分析 长期借款 8,058 8,058 7,758 7,758 PE 300.28 26.48 15.59 13.23 其他长期负债 10,412 10,697 10,697 10,697 PB 3.77 1.96 1.74 1.54 非流动负债合计 18,470 18,755 18,455 18,455 负债合计 30,281 28,263 27,892 28,065 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 577 1,270 2,208 3,312 股东权益合计 17,150 18,696 21,820 25,500 负债和股东权益合计 47,431 46,959 49,712 53,566 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动