快充之风渐行渐近，导电炭黑有望实现放量

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月29日 快充之风渐行渐近，导电炭黑有望实现放量 黑猫股份(002068) 评级： 增持 股票代码： 002068 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 17.51/8.8 目标价格： 总市值(亿) 87.49 最新收盘价： 11.8 自由流通市值(亿) 86.71 自由流通股数(百万) 734.83 事件概述： 11月28日，据IT之家，在智界S7及华为全场景发布会上，华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东介绍称智界S7全系搭载HUAWEIDriveONE800V碳化硅高压动力平台。 分析判断: ►降本和快充大势下刺激导电炭黑国产替代和高端化，公司追加投资彰显信心 据GGII数据显示，2022年中国锂离子电池导电剂(折合为粉体)出货量3.7万吨，同比增长68%，我们预计2023年出货量能达到5.7万吨，同比+55%。目前市场上应用的锂电池导电剂包括以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂和以碳纳米管、石墨烯为代表的新型导电剂，当前常规导电剂（炭黑）仍为主流，占比超过60%。锂电池降本增效为未来趋势，据BloombergNEF数据，2019年全球动力锂电池包价格在156美元/kWh，预计到2024年降至100美元/kWh以下，到2030年进一步降至61美元/kWh。据立鼎产业研究院和财联社，当前国内导电炭黑 几乎完全依赖进口，价格较高，全球当前仅有益瑞石2万吨产能，2024年国外仅卡博特1.5万吨投产，届时全 球市场总供给仅约3.5万吨，具备较大的产能缺口和国产替代空间。据第一电动网，电池倍率性能能够通过添加导电剂进行提升，因此为实现快充超充目标，需要添加性能更佳的导电剂，导电炭黑亟需高端化。据公司公告，公司于2022年7月和10月在江西和内蒙古共建7万吨超导电炭黑产能，并在今年十月底追加大额投资，最终投资额分别为10.08、6.02亿元。我们认为，随着锂电池降本增效和快充趋势下，公司追加投资充分反映了对市场和自身产品的信心，未来导电炭黑项目投产有望为公司业绩提供巨大弹性。 ►炭黑价格逐渐回暖，主业有望实现底部反转 据百川数据，受益于原材料煤焦油价格上涨和下游轮胎厂商需求旺盛，炭黑企三年季度以来价格持续上涨，开工率保持上升态势。具体来看今年前三季度炭黑均价为9156元/吨，10月份月均价达10262元/吨，较前三季度均价上涨12%，今年前三季度炭黑价差为2960元/吨，十月月均价差为3375元/吨，上涨14%。从开工率来看，今年十月开工率为64.8%，环比+6.6pct，为今年以来最高水平，11月以来，煤焦油价格有所回落，截至2023年11月27日，炭黑月均价为9500元/吨，环比-7%；价差为3360元/吨，环比-0.4%。据炭黑产业网，上周炭黑巨 头卡博特宣布12月1日起，在11月价格的基础上，对目前所有在售的橡胶炭黑价格统一上调，幅度800元/吨。公司今年上半年计提较多库存减值，从利润来看为持续亏损状态。2023年9月以来，炭黑景气度持续上 行，价格上涨，对公司业绩形成支撑，今年Q3公司净利润为-0.28亿元，同比+17%，环比减亏80%，实现销售毛利率3.8%，环比+5.9pct。我们认为，随着原料煤焦油价格逐渐企稳，将对炭黑价格形成支撑，公司主业橡胶炭黑业绩预计底部反转。 ►多项业务协同布局，助力实现绿色研发企业 除橡胶炭黑和导电炭黑外，当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产5000吨碳纳米管粉体及配套产 业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦” 产业链一体化项目。此外2023年6月28日公司发布公告，将投资新建“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项 目”。项目分三期进行建设，共建设8×2万吨/年生产线，其中一期建设1×2万吨/年生产线，二期建设3×2 万吨/年生产线，三期建设4×2万吨/年生产线。该项目是将天然橡胶与公司自产炭黑通过湿法混合技术结合，达到显著提高炭黑在天然胶中的分散性和综合性能。通过湿法混炼的方式，使炭黑发挥出纳米材料的特性，显著提高炭黑在橡胶中的分散性以及提升母胶的综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，并增强母胶耐磨 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 性。中橡协材料检测研究中心结果表明，湿法混炼胶与干法混炼胶相比能耗能够下降30%左右。公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。我们认为，随着公司向绿色研发企业发展，公司产品结构持续优化，未来成长空间有望进一步打开。 投资建议 鉴于今年以来原材料价格波动幅度较大以及宏观环境变动，我们重估盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为85.46/94.22/100.05亿元（此前分别为94.39/101.05/108.59亿元），归母净利润分别为-1.52/4.79/5.89亿元（此前分别3.05/7.70/9.92亿元），EPS分别为-0.20/0.64/0.79元（此前 0.41/1.03/1.33元），对应2023年11月29日收盘价11.8元PE分别为-61/19/16倍。公司为炭黑行业龙头，炭黑行业和下游轮胎行业已逐渐回暖，且快充行业发展超预期，我们认为随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，公司未来业绩弹性巨大，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目进度不及预期，下游需求不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,930 9,893 8,546 9,422 10,005 YoY（%） 42.6% 24.7% -13.6% 10.3% 6.2% 归母净利润(百万元) 431 9 -152 479 589 YoY（%） 344.7% -97.9% -1812.5% 416.0% 23.1% 毛利率（%） 12.8% 4.2% 2.1% 10.2% 12.1% 每股收益（元） 0.59 0.01 -0.20 0.64 0.79 ROE 13.3% 0.3% -4.8% 13.3% 14.0% 市盈率 21.00 1,239.00 -61.14 19.34 15.72 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：杨伟研究助理：董宇轩 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：dongyx1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,893 8,546 9,422 10,005 净利润 12 -171 465 584 YoY(%) 24.7% -13.6% 10.3% 6.2% 折旧和摊销 339 319 328 339 营业成本 9,475 8,364 8,458 8,798 营运资金变动 -529 794 -1,151 909 营业税金及附加 40 17 61 70 经营活动现金流 -88 1,114 -194 2,036 销售费用 68 51 57 60 资本开支 -159 -314 -322 -349 管理费用 205 171 226 250 投资 -75 -45 -48 -48 财务费用 40 157 140 145 投资活动现金流 -234 -372 -376 -431 研发费用 4 4 6 10 股权募资 8 -1 0 0 资产减值损失 -29 0 0 0 债务募资 585 200 -300 0 投资收益 -23 -10 -1 -30 筹资活动现金流 497 36 -459 -149 营业利润 53 -190 522 689 现金净流量 228 778 -1,028 1,456 营业外收支 4 0 -5 -26 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 57 -190 517 663 成长能力 所得税 45 -19 52 80 营业收入增长率 24.7% -13.6% 10.3% 6.2% 净利润 12 -171 465 584 净利润增长率 -97.9% -1812.5% 416.0% 23.1% 归属于母公司净利润 9 -152 479 589 盈利能力 YoY(%) -97.9% -1812.5% 416.0% 23.1% 毛利率 4.2% 2.1% 10.2% 12.1% 每股收益 0.01 -0.20 0.64 0.79 净利润率 0.1% -1.8% 5.1% 5.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.1% -2.0% 5.6% 7.0% 货币资金 527 1,305 277 1,733 净资产收益率ROE 0.3% -4.8% 13.3% 14.0% 预付款项 153 132 135 140 偿债能力 存货 1,378 643 1,416 721 流动比率 1.13 1.10 1.18 1.39 其他流动资产 2,767 1,771 3,075 2,088 速动比率 0.76 0.86 0.80 1.12 流动资产合计 4,826 3,852 4,902 4,681 现金比率 0.12 0.37 0.07 0.51 长期股权投资 150 195 243 291 资产负债率 59.2% 56.4% 56.5% 48.6% 固定资产 2,747 2,639 2,515 2,388 经营效率 无形资产 227 225 224 221 总资产周转率 1.28 1.08 1.17 1.18 非流动资产合计 3,583 3,627 3,669 3,706 每股指标（元） 资产合计 8,409 7,479 8,572 8,387 每股收益 0.01 -0.20 0.64 0.79 短期借款 1,881 2,081 1,781 1,781 每股净资产 4.38 4.18 4.82 5.61 应付账款及票据 2,105 1,147 2,081 1,298 每股经营现金流 -0.12 1.49 -0.26 2.72 其他流动负债 288 288 282 297 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,275 3,516 4,144 3,376 估值分析 长期借款 600 600 600 600 PE 1,239.00 -61.14 19.34 15.72 其他长期负债 100 100 100 100 PB 2.73 2.96 2.57 2.21 非流动负债合计 701 701 701 701 负债合计 4,975 4,217 4,845 4,076 股本 748 748 748 748 少数股东权益 154 134 121 115 股东权益合计 3,434 3,262 3,727 4,310 负债和股东权益合计 8,409 7,479 8,572 8,387 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 董宇轩：化学工程与工艺本科，金融硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证