理性看待降速，坚持长期主义，回购释放信心

事件：1、10月23日，晨光生物发布《2023年三季度报告》，公司前三季度实现营业收入51.69亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长18.29%；基本EPS 0.75元/股，同比增长19.05%；加权平均净资产收益率11.95%，同比提高0.48pct。 10月23日，晨光生物子公司新疆晨光发布《2023年第三季度报告》，公司前三季度实现营业收入28.87亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润9370万元，同比增长32.44%；基本EPS0.6011元/股，同比增长21.95%；加权平均净资产收益率16.89%。 2、11月1日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟在12个月内，以不低于人民币0.5亿元（含）且不超过人民币1亿元（含）自有资金回购部分A股股份，回购价格不高于16.5元/股（含），回购股份数量约为303.03万股至606.06万股，约占公司已发行总股本的比例为0.57%至1.14%。 三季度降速主因饲料级叶黄素和棉籽业务，更多是节奏性原因，业绩有望在后续季度回补。Q3公司实现营业收入15.01亿元，同比减少约4.36%，其中植提类业务收入6.46亿元，同比增长约2%，棉籽类业务收入7.89亿元，同比减少约11%；实现归母净利润9970万元，同比增长3.46%。三季度业绩主要受到饲料级叶黄素周期以及棉籽业务进度影响，目前叶黄素行业供给整体过剩，公司主动控制销售节奏以平稳市场价格，库存有所升高但仍在可控范围内。需要指出的是这部分业绩并非“消失”而是后置，随着部分小厂商退出市场，新一季万寿菊种植面积同比下降，行业供需平衡有望在明年逐步恢复正常，额外库存将调整到后续季度销售。棉籽业务上半年进度较快，三季度库存较低且未进入新一季采收期，业务规模阶段性减少。 “种植将向成本更低的海外流出”这一趋势不改变，公司领先布局中长期优势。随着国内人均收入提升，海外种植的成本优势也将逐步体现，公司已在印度和赞比亚经营多年，种植效率不断提升，新一季辣椒单产显著提高；今年还新开发缅甸、老挝种植基地，不断提高核心原材料采购优势。公司叶黄素成本低于同行，在二季度叶黄素价格阶段性低点时仍能保证高于成本线。 植提业务原辅材料成本占比9成以上，原材料的成本优势将有效提高产品竞争力及公司盈利能力，晨光生物领先的全球布局将有望保证在中长期始终较同行保持成本优势。 其他主要产品进度符合预期，公司整体经营情况良好，业绩“下有底”。 1）主力产品稳健发展：辣椒红色素价格稳中有升，销量同比增长15%，领先优势持续扩大。辣椒精价格维持高位，销量快速恢复，前三季度销量同比增长18%；试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，产品竞争优势得到提升。三季度叶黄素价格企稳，公司继续控制销售节奏，积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60%，食品级叶黄素销量同比增长约70%；三季度公司完成了新一季万寿菊的采购工作，叶黄素资源储备充足。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。 2）梯队产品亮点纷呈：香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量、收入均创同期历史新高。甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，在行业下行阶段维持了较好的盈利水平。水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，正在投建专用生产线。番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。 持续开展QG产品、CQA产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。 3）新业务快速发展：保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售超1亿元，同比增长超70%，成为新的业绩增长点。扎实推进中药业务、原料药业务发展。 回购股票彰显管理层信心。年后资本市场缺乏信心，沪深300指数5月底较年初收跌近2%，公司股价稳中上涨3%；进入6月以来国内外环境更趋复杂，大盘加速下跌，公司股价也进入下行通道，较年初最大跌幅超过20%。我们认为相较近5年公司稳定兑现高增业绩，公司价值被持续低估，6月以来低估程度进一步加深，最低PE（ TTM ）只有约14倍。三季报虽然有所降速，但一方面上半年表现仍然优秀，全年业绩仍有望保持较快速度增长；另一方面公司作为市占率领先的叶黄素龙头，主动降速维持价格，是符合公司最大化收益的做法。业绩并非“消失”而是后置，有望在后续季度回补，应看到降速背后公司对市场的影响力和调控力，及实事求是、理性务实的管理作风，以更长的视角看待公司护城河的持续深挖。当前公司决定进行股票回购，既体现了对资本市场的积极作为，也释放出管理层的鲜明态度。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025年EPS为0.94、1.16、1.47元，对应PE分别为14.6X、11.9X、9.4X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。