公司简评报告：业绩符合预期，中长期增长动力充足

业绩符合预期，中长期增长动力充足 卫信康(603676)公司简评报告|2023.01.28 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1卫信康 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Jan 6-Nov 27-Aug 17-Jun 7-Apr 26-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.21 一年内最高/最低价（元）18.30/6.36市盈率（当前）114.57 核心观点 事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润为1.63亿元到1.87亿元，同比增长70%到95%。扣非归母净利润为1.44亿元到 1.61亿元，同比增幅78%到98%。营业收入13.44亿元到14.47亿元，同比30%到40%。 4季度受疫情影响收入增长放缓，2023年有望回归正常增长。按照业绩预告中位数计算，2022年4季度收入为3.29亿元（+16.67%），增速与前3季度相比有所放缓，我们认为主要是由于疫情导致医疗机构手术量下滑，公司的肠外营养药物作为围手术期用药，终端需求受到一定影响。随着疫情高峰过后医疗机构诊疗秩序恢复正常，我们认为公司收入也将回归较快增长水平。核心产品注射用多种维生素（12）自2020年底调整进入国家医保目录后，增加了山东、辽宁等十余个省市地区的医保覆盖，保持快速增长态势（报表确认为市场服务收入）。根据公司2021年报和2022年半年报，截至2021年末和2022年2季度末，注射用多种维生素（12）覆盖医院数量分别超过1600家、2000家，我们认为随着覆盖医院数量增加，注射用多种维生素（12）仍将保持稳健增长势头。 二线品种高速增长，肠外营养产品梯队持续丰富。公司多个二线品种保 市净率（当前） 5.85 持高速增长态势。根据公司2022年半年报，截至2022年2季度末，多 总股本（亿股） 4.35 种微量元素注射液已完成26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院超 总市值（亿元） 70.54 过150家，销售收入8384万元（+302%），多种微量元素注射液经过 资料来源：聚源数据 相关研究 2022年一个完整年度的医院开发和学术推广，预计2023年将呈现快速增长态势。2022年公司有小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基 酸注射液（20AA）和注射用多种维生素（13）（10/3）3个新品种获批上 市，产品梯队持续丰富，有望成为后续新的业绩增长点。  盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.08、 19.50和24.97亿元，同比增速分别为39.1%、41.3%和30.3%；归母净利润分别为1.75、2.66和3.54亿元，同比增速分别为83.1%、51.5%和33.2%，以1月20日收盘价计算，对应PE分别为40.2、26.6和19.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响产品销售；核心品种纳入全国/地方集采，降价幅度超预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 10.34 14.08 19.50 24.97 营收增速（%） 44.4% 36.3% 38.5% 28.0% 净利润（亿元） 0.96 1.75 2.66 3.54 净利润增速（%） 64.2% 83.1% 51.5% 33.2% EPS(元/股) 0.22 0.40 0.61 0.81 PE 73.7 40.2 26.6 19.9 资料来源：Wind，首创证券 表1公司核心产品基本情况 产品适应症医保情况市场规模/竞争格局/产品情况获批时间 （12） 口服营养禁忌、不能或不足，需要通过注射补充维生素的患者。 小儿多种维生素注射液 适用于接受肠外营养的11周岁 2023年初通过谈 （13） 以下患者维生素缺乏的预防。 判进入医保 注射用多种维生素 根据成人及11岁以上儿童每日摄取维生素的需求量，适用于当 全国医保乙类 卫信康、BaxterS.A.2家。公司产品注射用多种维生素(12)长期占有80%以上的市场份额。 2009年 独家2018年 多种微量元素注射液 复方电解质注射液 微量元素补充剂，适用于需肠外营养的患者。 含多种电解质的注射剂，适用于 全国医保乙类 卫信康、LABORATOIRE AGUETTANT2家。多种微量元素注射剂（含多种微量元素注射液、多种微量元素注射液(II)）2021年市场终端销售额为14.03亿元，近三年复合增速达到21%。 2020年 （V） 成人，可作为水、电解质的补充 源和碱化剂。 含多种电解质的注射剂，适用 无独家2019年 复方电解质注射液 （II） 小儿复方氨基酸注射液 于治疗伴随或预期出现酸中毒的等渗性脱水，补充细胞外液的丢失。 多种氨基酸组成的复方制剂，为静脉用胃肠外营养输液，适用于婴幼儿（包括低体重儿）及小儿 无卫信康、红日药业、吉林四长和贝朗。 卫信康、华润双鹤、广东彼迪药业、山东齐都药业4家公司。米内网数据显示，2021年儿童复方氨基酸在我国公立医院终端市场销售金 额6.8亿元，其中，小儿复方 2019年 （19AA-I） 复方氨基酸注射液 （20AA） 注射用多种维生素 （13）（10/3） 的肠外营养支持。该产品可防止氮流失和体重下降，并可纠正负氮平衡。 多种氨基酸组成的复方制剂，为静脉用胃肠外营养输液，适用于严重肝功能不全和即将或者已经发展为肝性脑病患者，为其肠外营养提供氨基酸。 静脉用胃肠外营养药品，本品适用于接受肠外营养的成人和11岁及以上儿童维生素缺乏的预防。 全国医保乙类 全国医保乙类 无 氨基酸注射液（19AA-I）销售金额约2.7亿元，小儿复方氨基酸注射液（18AA-I）销售金额约3.8亿元，小儿复方氨基酸注射液（18AA-II）销售金额约0.3亿元。 卫信康、辰欣药业、海思科、四长制药、湖北一半天、德国贝朗6家。根据米内网数据统计，2021年度复方氨基酸注射液（20AA）销售金额合计约1.81亿元。 卫信康、广州汉光2家。根据米内网数据统计，2021年度多种维生素注射剂销售金额合计约39.70亿元。 2022年 2022年 2022年 资料来源：公司公告、国家医保局、NMPA、首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,009 1,400 1,782 2,041 经营活动现金流 171 7 216 230 现金 244 668 926 1,076 净利润 96 176 266 354 应收账款 192 317 351 449 折旧摊销 34 31 31 31 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -23 -24 -24 预付账款 78 95 103 108 投资损失 -11 -10 -10 -10 存货 23 29 34 40 营运资金变动 50 -138 -53 -133 其他 472 277 348 343 其它 3 -29 5 11 非流动资产 487 468 495 729 投资活动现金流 -153 188 -128 -257 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -31 -61 -61 -266 固定资产 316 329 330 337 长期投资 0 0 0 0 无形资产 13 10 8 7 其他 -122 249 -67 9 其他 158 109 107 105 筹资活动现金流 6 229 170 177 资产总计 1,496 1,868 2,277 2,770 短期借款 2 0 0 0 流动负债 420 665 837 1,006 长期借款 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -9 273 237 266 应付账款245 237 237 224 现金净增加额 24 424 259 150 其他128 128 128 128 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债9 8 8 8 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 44.4% 36.3% 38.5% 28.0% 其他9 8 8 8 营业利润 72.5% 93.7% 54.2% 34.3% 负债合计429 673 845 1,014 归属母公司净利润 64.2% 83.1% 51.5% 33.2% 少数股东权益 0 1 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 1,067 1,194 1,430 1,754 毛利率 51.6% 51.9% 59.6% 64.1% 负债和股东权益 1,496 1,868 2,277 2,770 净利率 9.3% 12.5% 13.7% 14.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.0% 14.7% 18.6% 20.2% 营业收入 1,034 1,408 1,950 2,497 ROIC 16.3% 14.1% 17.8% 18.5% 营业成本 500 678 788 898 偿债能力 营业税金及附加 12 16 22 29 资产负债率 28.6% 24.0% 21.2% 18.2% 营业费用 276 351 595 849 净负债比率 1.1% 0.9% 0.7% 0.6% 研发费用 38 54 74 95 流动比率 2.4 2.1 2.1 2.0 管理费用 114 155 209 260 速动比率 2.3 2.1 2.1 2.0 财务费用 0 -23 -24 -24 营运能力 -5 -3 -3 -3 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 0 0 0 0 应收账款周转率 4.9 5.5 5.8 6.2 11 10 10 10 应付账款周转率 2.0 2.8 3.3 3.9 资产减值损失 营业利润 102 198 305 410 每股指标(元) 营业外收入 14 14 15 15 每股收益 0.22 0.40 0.61 0.81 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.39 0.02 0.50 0.53 利润总额 114 210 318 423 每股净资产 2.45 2.74 3.29 4.03 所得税 18 34 51 68 估值比率 净利润 96 176 267 355 P/E 73.67 40.24 26.57 19.95 少数股东损益 0 1 1 1 P/B 6.62 5.92 4.94 4.03 归属母公司净利润 96 175 266 354 EBITDA 148 218 325 430 EPS（元） 0.22 0.40 0.61 0.81 公允价值变动收益投资净收益 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、