电力及公用事业行业2024年度策略：二产用电量逐步回升，看好两大主线

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com18638397797 二产用电量逐步回升，看好两大主线 ——电力及公用事业行业2024年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 电力及公用事业相对沪深300指数表现 电力及公用事业沪深300 投资要点： 发布日期：2023年11月29日 9% 6% 4% 1% -2% -4% -7% -10% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《电力及公用事业行业月报：10月全社会用电量维持高增速，水电发电量同比增22%》2023-11-22 《电力及公用事业行业月报：9月用电量同比高增长，坚定经济恢复向好的信心》 2023-10-25 《电力及公用事业行业月报：8月第二产业用电量及水电发电量回暖，我国国民经济恢复向好》2023-09-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年中信电力及公用事业板块上涨4.86%。截至2023年11月24日，中信电力及公用事业行业2023年上涨4.86%，跑赢同期沪深300指数（-8.62%）。中信电力及公用事业三级子行业中，水电板块表现最好，供热或其他、燃气、环保、火电板块实现了年内正收益，其他发电、电网板块表现靠后。 2023年前三季度中信电力及公用事业行业整体稳健，净利润强势增长，行业盈利能力持续改善，传统优势子行业延续盈利能力强的特征，周期子行业持续回暖。2023年三季报中信电力及公用事业行业营业收入1.87万亿，同比减少5.76%，小幅下滑；归母净利润1767.57亿，同比增长64.08%，实现高速增长。行业毛利率、净利率、经营活动净现金流入同比均实现正增长，水电盈利能力最强，火电盈利持续改善。 行业评级及投资主线。我们整体看好电力及公用事业行业在2024 年的表现，维持行业“强于大市”的投资评级。 预计2024年经济将持续回升向好。建议关注两条主线，一是盈利能力强、分红比例高的传统优势子行业，二是盈利持续改善的周期复苏子行业。 一：传统优势能源行业，穿越周期的中长期赛道 水电：水电行业属于我国优势传统能源，行业护城河深。水电企业盈利能力强、经营周期长。2023年上半年，受季节性来水偏枯影响，水电出力也整体维持下行态势，水电公司上半年业绩也同比有所下滑。然而进入下半年，这一情况得到持续改善，水电发电量增速从7月份起持续回升，来水持续改善符合我们的预期。水电电价存在长期上行的空间，在央行继续实施稳健货币政策的环境下，现金流充沛和高分红比例的水电资产值得重点关注。推荐大型水电企业长江电力、华能水电，存在来水复苏预期的桂冠电力等。 核电：核电属于基荷能源，平均利用小时数最高。我国正积极安全有序发展核电。核电机组核准回归常态化阶段，2023年7月国常会核准了6台新机组，预计此后每年保持6-10台的机组核准数量。随着新建项目的陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例也会逐渐提高。从中长期视角看，核电运营商与水电类似，属于业绩稳定增长的优质标的。推荐核电“双寡头”中国核电、中国广核。 二：盈利持续改善的周期复苏行业 火电：我国新型电力系统的构建促使煤电机组向调节性电源转型。2024年容量电价政策的落地实施，使煤电少了部分周期属性，多了公用事业属性。预计煤价将维持小幅波动态势，在新电价政策的加持下，火电业绩将持续改善。推荐火电装机规模最大、新能源装机持续提升的华能国际，煤电一体化经营的陕西能源。 风险提示：产业链价格波动风险；电价下滑风险；来水不及预期；电力需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；安全生产风险；系统风险。 内容目录 1.电力及公用事业行业2023年整体行情回顾6 1.1.电力及公用事业行业2023年整体呈震荡盘整态势6 1.2.电力及公用事业行业2023年估值调整至底部区域7 1.3.电力及公用事业行业2023年上市公司行情回顾9 1.4.三级子行业2023年上市公司行情回顾10 2.电力及公用事业行业2023年三季报财报回顾11 2.1.行业整体业绩稳健，净利润强势增长11 2.2.行业盈利能力持续改善12 2.3.行业延续现金流充沛的特点12 2.4.三级子行业：传统优势行业延续盈利能力强的特征，周期行业持续回暖13 3.电力行业供需状况15 3.1.电力消费情况15 3.2.电力供应情况17 4.三季度来水改善，水电值得中长期重点关注18 4.1.预计水电发电量延续持续增长态势19 4.2.水电盈利能力强，穿越周期20 4.3.水电企业发力抽蓄业务，增强中长期业绩24 5.核电与水电同属长期收益稳定的发电资产26 5.1.核电机组核准进入常态化26 5.2.核电运营商盈利能力稳健可靠28 6.容量电价落地，火电公用事业属性加深30 6.1.容量电价机制落地，煤电由周期向公用事业转变30 6.2.预计火电业绩将持续改善31 7.投资评级及主线35 7.1.维持“强于大市”的投资评级35 7.2.投资主线及重点标的35 8.风险提示37 图表目录 图1：电力及公用事业指数相对市场表现6 图2：中信一级行业涨跌幅（%）6 图3：2023年电力及公用事业三级子行业涨跌幅（%）7 图4：近十年中信电力及公用事业行业指数PE-band7 图5：近十年中信电力及公用事业行业指数PB-band8 图6：中信一级行业估值情况（倍）8 图7：中信电力及公用事业三级子行业估值情况（倍）9 图8：中信电力及公用事业行业营业收入11 图9：中信电力及公用事业行业归母净利润11 图10：中信电力及公用事业行业单季度营业收入12 图11：中信电力及公用事业行业单季度归母净利润12 图12：中信电力及公用事业行业毛利率、净利率（%）12 图13：中信电力及公用事业行业ROE、资产负债率（%）12 图14：中信电力及公用事业行业经营活动产生的现金流量净额(亿元)13 图15：2023年三季报中信电力及公用事业子行业营业收入及同比增速（亿元，%）13 图16：2023年三季报中信电力及公用事业子行业归母净利润及同比增速（亿元，%）14 图17：全国全社会用电量年度累计值及同比增速15 图18：全国全社会用电量当月值（亿千瓦时）16 图19：全国全社会用电量当月同比增速（%）16 图20：第一产业当月用电量同比增速（%）16 图21：第二产业当月用电量同比增速（%）16 图22：第三产业当月用电量同比增速（%）17 图23：城乡居民生活当月用电量同比增速（%）17 图24：全国规模以上工业企业发电量当月值（亿千瓦时）17 图25：全国规模以上工业企业发电量当月同比增速（%）17 图26：我国各类型发电累计装机容量占比（%）18 图27：各类型发电平均利用小时数（小时）18 图28：2023年水电单月发电量及增速19 图29：我国水电装机累计容量及增速20 图30：我国水电发电量及增速20 图31：三峡出库流量（立方米/秒）20 图32：三峡入库流量（立方米/秒）20 图33：水电行业毛利率和净利率（%）21 图34：水电企业单季度毛利率(%)21 图35：水电企业单季度净利率(%)21 图36：水电财务费用率呈下降趋势（%）22 图37：水电行业扣非净资产收益率（%）22 图38：水电企业加权净资产收益率(%)22 图39：水电行业分红金额和比例高23 图40：部分水电企业水电上网电价情况（元/千瓦时）23 图41：M2、社融及各项贷款增速（%）23 图42：水电行业单季度营业收入24 图43：水电行业单季度归母净利润24 图44：我国抽水蓄能装机规模26 图45：我国核电装机容量情况27 图46：我国核电发电量情况27 图47：核电上市公司毛利率情况（%）28 图48：核电上市公司净利率情况（%）28 图49：核电上市公司加权ROE（%）28 图50：核电上市公司分红情况28 图51：中国核电经营活动现金净流量（百万元）29 图52：中国广核经营活动现金净流量（百万元）29 图53：中国核电盈利情况29 图54：中国广核盈利情况29 图55：我国火电装机容量情况31 图56：我国火电发电量情况31 图57：规模以上工业原煤月度产量及增速32 图58：煤炭月度进口数量及增速32 图59：秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价(元/吨)32 图60：主流港口煤炭库存（万吨）32 图61：部分电力企业火电上网电价情况（元/千瓦时）34 图62：火电行业营业收入情况35 图63：火电行业归母净利润情况（亿元）35 表1：中信电力及公用事业行业个股涨跌幅9 表2：中信电力及公用事业三级子行业个股涨跌幅10 表3：中信电力及公用事业子行业盈利能力（%）14 表4：我国GDP与用电量对比15 表5：发展抽水蓄能的相关政策24 表6：支持核电行业发展的有关政策26 表7：关于煤电电价的有关政策30 表8：最近两年电煤中长期合同签订履约工作方案对比33 表9：长协煤保供政策梳理33 表10：电力及公用事业2024年度策略重点公司估值及投资评级36 1.电力及公用事业行业2023年整体行情回顾 1.1.电力及公用事业行业2023年整体呈震荡盘整态势 2023年电力及公用事业指数维持震荡盘整态势，延续了低贝塔属性，走势强于市场。截至 2023年11月24日，中信电力及公用事业行业2023年上涨4.86%，跑赢同期沪深300指数 （-8.62%）,在30个中信一级子行业中排名第18。 图1：电力及公用事业指数相对市场表现 12.00% 电力及公用事业(中信)沪深300 6.00% 0.00% -6.00% -12.00% 2023-01-032023-03-102023-05-162023-07-182023-09-152023-11-23 资料来源：Wind，中原证券 50.00 40.3138.42 40.00 31.31 28.01 30.00 19.58 20.00 15.8014.6014.2513.86 10.00 11.3810.127.847.627.11 6.505.845.594.86 1.86 0.00 -0.24-0.34 -10.00 -3.25-4.35-5.68-6.54 -20.00 -7.96-8.62-9.36-10.37 -15.22 -30.00 -28.68 -40.00 图2：中信一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年11月24日） 从中信电力及公用事业细分子行业来看，截至2023年11月24日，全年水电板块表现最好，涨幅最高，年内上涨13.73%；供热或其他、燃气、环保及水务、火电板块分别上涨9.34%、9.18%、3.87%、1.80%；其他发电(包含核电、新能源发电)板块年内下跌0.63%；电网板块年内下跌13.60%，跌幅最大。 20.00 15.0013.73 9.34 10.00 9.18 5.00 3.87 1.80 0.00 -0.63 -5.00 -10.00 -15.00 CS水电CS供热或其他CS燃气CS环保及水务CS火电 CS其他发电 -13.60 CS电网 图3：2023年电力及公用事业三级子行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券（截至2023年11月24日） 1.2.电力及公用事业行业2023年估值调整至底部区域 从近十年中信电力及公用事业行业的PE-BAND看，电力及公用事业行业PE-TTM估值分位数为最近十年内26.42%分位，估值分位处于最近10年的阶段性底部。 图4：近十年中信电力及公用事业行业指数PE-band 资料来源：Wind、中原证券（截至2023年11月24日） 从近十年中信电力及公用事业行业的PB-BAND看，电力及公用事业行业PB估值分位数为最近十年内29.16%分位