纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至

行业研究 2023年11月29日 看好/维持 行业报告 纺织服装 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰 东持续复苏，纺织制造拐点将至 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 兴证券股份 有投资摘要： 限 公回顾市场表现：2023年A股纺织服装（SW）整体股价表现一般但优于大盘，截止11月15日板块微微上涨0.32%，但仍跑司赢沪深300指数。港股方面，非必需消费品中的纺织及服饰板块整体下跌幅度较大，且跌幅超过恒生指数。估值方面，A股证估值平稳，港股估值继续回落明显。 券基本面方面：内销方面，消费信心的恢复缓慢而曲折。2023年1-10月服装累计同比增10.20%，零售规模略超21年同期水 研平，品牌服饰消费复苏力度偏弱。出口方面，纺织品出口下滑仍未止住，全年仅个别月份有正增长，目前等待恢复中。 究 报展望2024年： 告 一、品牌服装家纺：需求仍有恢复的空间，上市公司层面较为健康的库存水平保证了复苏能带来较好的业绩。从发展特点看， 服装消费有两个变化：一是，服装等可选类消费更加理性。即消费者更加重视消费的质量，消费决策更加理性、对性价比关注度更高，在消费前会更仔细的考虑需求点和需求匹配，对商品、价格、服务的要求也更高。二是，渠道端看线上平台的多元化。具体表现为兴趣电商和直播电商的发展更为迅速，抢占了部分传统电商的份额，倒逼服装家纺公司进行渠道多元化布局。长期看，不同赛道仍有不同的发展节奏，未来几年运动时尚赛道的增速仍优于其他品类，而男装的集中度更高，使得行业竞争格局更为健康。 二、纺织制造：展望2023年，需求端随着海外去库存回暖。截止到三季度末主要国际品牌去库顺利，从期末库存水平看去库已接近尾声。预计经过四季度节假日促销季后，各公司的库存会进一步回落。国际品牌去库顺利有望推动我国出口纺织企业 订单好转。利润端，原材料价上涨存在压力，大概率会在目前位置上维持震荡，有助于纺织企业定价和稳定利润。长期看纺织制造格局继续走向集中。 三、运动鞋服：户外活动的恢复，人们健康意识的推进，以及运动鞋服穿着场景的多元化继续推动运动鞋服较其他鞋服取得更高的增长速度。行业存在两个趋势性特点，一是下沉市场的运动潮流风持续推动品牌下沉，二是女性运动意识增强带动女 性运动鞋服增长。品牌公司层面，国产品牌增速维持良好，折扣库存预计在24年有所改善；国际品牌已经恢复正增长，利好零售商和制造商。制造商层面，国际鞋服装品牌库存情况转好，24年补库订单较为确定；长期看，头部运动品牌供应商数量进一步精简，格局进一步集中。 投资建议： A股服装家纺：一是，男装行业格局较优，建议关注男装里兼具备运动时尚属性，且品牌自身渠道在扩张期的标的，看好其收 入和利润增速持续领跑行业。二是，行业稳健发展为公司稳定分红提供保障，建议关注分红率高有持续性、低估值的标的，其股息率有较好的回报，如家纺行业龙头罗莱家纺等。 纺织制造：推荐以优质产能和优秀管理，绑定下游优质客户的制造企业，包括华利集团等。建议关注优质纺织原材料供应商， 提升行业地位，关注台华新材等。 港股：继续推荐运动与户外品牌集大成者安踏体育，国产运动品牌龙头李宁，优秀的运动鞋服垂直一体化制造商申洲国际。风险提示：消费能力持续不振，海外通胀持续压制需求，各行业相关风险等。 P2 东兴证券深度报告 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至 行业重点公司盈利预测与评级子行业股票简称股票代码 EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 安踏体育＊2020.HK2.8 3.44 4.1 4.8 32.42 22.13 18.56 15.88 强烈推荐 李宁＊2331.HK1.54 1.49 1.76 2.07 38.92 14.41 12.11 10.32 强烈推荐 运动申洲国际＊2020.HK3.04 3.06 3.75 4.46 25.64 24.03 19.62 16.5 强烈推荐 华利集团＊300979.SZ2.77 2.71 3.22 3.78 20.65 17.38 14.62 12.43 推荐 比音勒芬002832.SZ1.27 1.68 2.07 2.51 20.09 18.97 15.38 12.71 报喜鸟002154.SZ0.31 0.46 0.55 0.65 13.11 12.64 10.63 9.04 服装家罗莱生活＊002293.SZ0.68 0.76 0.89 1.02 16.43 12.61 10.73 9.39 推荐 纺富安娜002327.SZ0.65 0.7 0.78 0.86 10.99 12.28 11.11 10.04 波司登＊3998.HK0.2 0.24 0.28 0.33 19.54 12.03 10.21 8.91 推荐 纺织台华新材＊603055.SH0.3 0.51 0.79 1.01 33.54 23.37 15.11 11.75 推荐 制造伟星股份002003.SZ0.47 0.49 0.58 0.67 21.47 21.62 18.45 15.98 健盛集团603558.SH0.69 0.64 0.79 0.96 12 14.86 12.17 9.99 资料来源：标星号为覆盖公司；盈利预测来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至 目录 1.年度回顾：基本面和市场表现整体一般5 1.1市场表现，A+H均较为平淡5 1.2基本面回顾：整体复苏较为缓慢6 2.服装家纺：整体仍有复苏空间，关注男装赛道8 3.纺织制造：海外品牌去库顺利，供应链继续集中11 4.运动鞋服，景气仍在13 4.1加码女性运动和下沉市场13 4.2品牌端：国产品牌持续修炼内功14 4.3制造端：库存转好，订单回升有望15 5.投资建议及重点公司17 6.风险提示18 表格目录 表1：重点公司前三季度业绩情况7 表2：2020年以来主要服装家纺品牌库存周转天数8 表3：2022年来主要运动品牌的流水增速14 表4：纺织服装行业重点公司盈利预测及估值17 插图目录 图1：年初至今A股纺织服装行业指数（SW）表现5 图2：年初至今纺织及服饰行业（港交所分类）表现5 图3：李宁PEBand（港元，倍）5 图4：安踏体育PEBand（港元，倍）5 图5：社会零售总额增速及服装类增速（单位：%）6 图6：服装类出口增速（单位：%）7 图7：主要的品牌服饰2021年以来各季度收入增速8 图8：主要的家纺品牌2021年以来各季度收入增速8 图9：居民人均可支配收入变化9 图10：消费者信心指数在低位9 图11：女装、男装、童装、运动的市场规模和增速（单位：百万元、%）9 图12：2023年男装、女装、童装CR10情况10 图13：2023年男装市占率top10公司10 P4 东兴证券深度报告 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至 图14：比音勒芬门店数量持续扩张11 图15：报喜鸟的门店数量11 图16：主要国际品牌的期末库存规模（单位：百万元）11 图17：棉花及化纤价格近期有所回落12 图18：环渤海动力煤:综合平均价格(5500K)仍在较高位置12 图19：中间价:美元兑人民币12 图20：李宁的渠道存货情况15 图21：李宁的存货结构15 图22：2021Q2以来Nike大中华区收入增速15 图23：2021Q2以来Adidas大中华区收入增速15 图24：耐克集团的收入及库存情况（右轴，亿美元）16 图25：阿迪达斯收入及库存情况（右轴，亿欧元）16 图26：裕元集团22年以来制造业收入增速16 图27：儒鸿22年以来收入增速16 图28：Nike的鞋和服装工厂数量17 图29：Adidas生产合作伙伴数量17 P5 东兴证券深度报告 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至 1.年度回顾：基本面和市场表现整体一般 1.1市场表现，A+H均较为平淡 回顾年初至今市场表现：A股纺织服装（SW）今年整体股价表现一般但优于大盘，截止11月15日板块微微上涨0.32%，但仍跑赢沪深300指数。分板块看，纺织制造、服装家纺、饰品板块分别0.53%、1.34%、 -2.31%，纺织制造表现相对较好一点。港股方面，非必需消费品中的纺织及服饰板块整体下跌幅度较大，且跌幅超过恒生指数。 图1：年初至今A股纺织服装行业指数（SW）表现图2：年初至今纺织及服饰行业（港交所分类）表现 10% 5% 0% -5% -10% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -15% 纺织及服饰恒生指数成份 沪深300纺织服装 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 A股估值平稳，港股估值回落明显。A股纺织服装的整体估值仍然处在较为稳定的水平，截止11月16日，纺织服装剔除负值后的PE（TTM）为18.22倍，其中服装家纺PE为17.87，纺织制造PE为19.45倍，估值较年初和去年同期都有略微上涨，但仍处于过去五年同期平均水平以下。港股方面，由于基本面和流动性的双重压力，服装服饰业标的估值继续回落，以李宁、安踏体育为例，截止11月16日基于盈利预测的市盈 率分别为14.35倍及26.65倍，处在过去五年最低水平。 图3：李宁PEBand（港元，倍）图4：安踏体育PEBand（港元，倍） P6 东兴证券深度报告 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2基本面回顾：整体复苏较为缓慢 内销方面，消费信心的恢复缓慢而曲折。随着2022年底疫情政策的放开，2023年国内消费包括服装家纺的消费经历了一个复苏的过程，但是复苏的进程缓慢，没有出现报复性消费现象。国家统计局公布的社零数据 显示，2023年1-10月服装累计同比增10.20%，零售额略超21年同期水平，品牌服饰消费复苏力度偏弱，分月份看，3~5月在去年同期低基数下，服装零售额同比均实现超过两位数增长，6~8月基数开始走高， 增速有所回落，9~10月服装零售额增速略微有所回升，但不甚明显。出口方面，出口下滑仍未止住，全年仅个别月份有正增长。中国纺织品服装出口按美元计：2022年1-10月，纺织服装累计出口2457.18亿美元， 同比下滑约10%，其中纺织品出口1125.53亿美元，同比减少9.8%，服装出口1331.64亿美元，同比减少 8.7%。分月度看，全年仅3-4月取得正增长，其他月份出口额均为下滑。出口仍然等待恢复中。 图5：社会零售总额增速及服装类增速（单位：%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 社会消费品零售总额:当月同比 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:当月同比金银珠宝类商品零售类值:当月同比 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：服装类出口增速（单位：%） 东兴证券深度报告 P7 纺织服装行业2024年投资展望：品牌服饰持续复苏，纺织制造拐点将至 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 出口金额(美元计价):纺织纱线、织物及其制品:当月同