化工策略日报：原油反弹，化工支撑有增

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-06 原油反弹，化工支撑有增 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 OPEC+减产再次支撑原油反弹，欧洲天然气维持高位，且国内化工煤仍偏强，动态估值支撑再次增加；且化工本身供需去看，多数品种库压不大，叠加需求现实逐步改善，下游开工逐步回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，下游也有所补库，尽管供应端进入回升周期，但近期弹性有所下降，且海外进入检修周期，9月供需仍偏改善，因此维持谨慎偏强看法。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： OPEC+减产再次支撑原油反弹，欧洲天然气维持高位，且国内化工煤仍偏强，动态估值支撑再次增加；且化工本身供需去看，多数品种库压不大，叠加需求现实逐步改善，下游开工逐步回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，下游也有所补库，尽管供应端进入回升周期，但近期弹性有所下降，且海外进入检修周期，9月供需仍偏改善，因此维持谨慎偏强看法。 甲醇：能源支撑叠加需求恢复，甲醇强势反弹尿素：需求成交火爆，尿素大幅上行 乙二醇：空头低位回补，期货低位反弹PTA：现货基差偏强，正套逢高减持短纤：期货价格反弹，现金流继续走弱 塑料：估值支撑叠加供需改善，塑料震荡反弹PP：原油反弹叠加供需改善，PP延续反弹 苯乙烯：供应损失&港口去库，苯乙烯支撑暂存PVC：现实尚可预期承压，上下空间有限 沥青：利润继续走强，沥青供应预期提升燃料油：高硫燃油裂解价差底部逐步确立低硫燃料油：仓单压制下低硫燃油期价大跌 单边策略：中期仍谨慎偏多，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多PP空甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源支撑叠加需求恢复，甲醇强势反弹（1）9月5日甲醇太仓现货低端价2570（+55），01港口基差走强至-51（+19）；甲醇9月下纸货低端2580（+60）；10月下纸货低端2595（+60）。内地价格多数上调，基差走弱，其中内蒙北2355（+0），内蒙南2270（+0），关中2380（+50），河北2535（-5），河南2560（+40），鲁北2595（+0），鲁南2630（+30），西南2485（+0）。内蒙至山东运费270-340，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价308.5（+2.5），进口小幅顺挂。（2）装置动态：山西大土河20万吨、云天化26万吨、陕西兴化30万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；云南解化24万吨、云南先锋50万吨、陕西神木60万吨装置重启；内蒙东华60万吨、宝丰二期一体化开始检修；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修，Kimiya装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修。逻辑：9月5日甲醇主力强势反弹，一方面宏观美国非农数据向好，9月加息75基点概率下降，原油大幅上行，另一方面台风导致港口封航影响卸货以及兴兴MTO装置复产进一步提振市场情绪。今日港口成交基差01-40小幅走强，现货买气好转。内地部分企业上调报价，但运费持续上行，整体成交一般。煤炭方面主产区疫情扰动持续，叠加环保及安全检查影响，短期煤价预计仍偏强运行，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏渐入尾声电厂日耗快速回落，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存转弱预期。供需方面，随国内外检修装置陆续回归甲醇供应开始提升；需求端兴兴MTO已于近期重启，但烯烃低利润状态下后期负反馈风险依然存在，且传统需求利润偏低增量空间有限，短期供需双增背景下关注各自幅度大小对价格的影响以及需求旺季预期兑现程度；中长期去看，四季度甲醇进口恢复以及高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：需求成交火爆，尿素大幅上行（1）9月5日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2450（+40）和2480（+110），主力01合约大幅上涨，基差走强。（2）装置动态：江苏灵谷80+90万吨（二期短修）、阳煤正元30万吨、辽宁华锦50万吨、塔里木石化80万吨装置检修；河南晋开40万吨、湖北三宁30万吨、玖源45万吨、四川美丰40万吨、四川天华52万吨、四川美青30万吨、泸天化70万吨、玉龙25万吨、丰喜70万吨装置恢复；山西金象、山西天源预计本周出产品；奎屯新疆、新疆心连心计划9月上旬检修。逻辑：9月5日尿素主力大幅上行，周末至今现货价格上涨50-150元/吨，下游复合肥企集中进场补货，需求成交火爆，上游收单量增加，报价大幅上调。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，尿素价格快速上涨后低利润得到明显修复，而下游三胺利润再度降至平衡线附近，尿素静态估值中性，动态关注化工煤走势。供需来看，部分企业开始计划内检修，日产小幅回落但整体供应依然充裕；需求端复合肥企业开工持续回升，秋季备肥需求启动，下游买涨不买跌心态影响下拿货积极性提升，陆续进场采货，此外淡储以及印标也给予市场利多支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游阶段性集中补库后需求持续性仍有待观察，因此价格持续大涨偏谨慎。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：空头低位回补，期货低位反弹（1）9月5日，乙二醇现货价格低位反弹，其中，外盘价格收在505（+23）美元/吨，内盘现货价格收在4138（+171）元/吨，乙二醇内外盘价差收在-118元/吨。乙二醇期货1月合约减仓上行至4314元/吨，乙二醇现货基差收在-108（+10）元/吨。（2）港口库存：9月5日，CCF讯：华东主港地区MEG港口库存约96.8万吨附近，较上期减少10万吨。其中宁波4.9万吨，较上期减少1.6万吨；上海及常熟4.7万吨，较上期减少1.0万吨；张家港65.1万吨附近，较上期减少3.9万吨；太仓10.0万吨，较上期减少2.8万吨；江阴及常州12.1万吨，较上期减少0.7万吨。 （3）产能基数：2022年9月份起，中国大陆地区乙二醇总产能为2339.5万吨，煤制乙二醇总产 能为865万吨，新增浙江石化80万吨/年的新产能。（4）截至9月2日，国内乙二醇综合开工率上升3.5个百分点至51.34%，从路线来看，煤制乙二醇开工率上升7.52个百分点至32.72%，油制乙二醇开工率上升0.38个百分点至62.26%。逻辑：乙二醇空头回补，期货低位反弹。供应方面：受开工率下降影响，乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇期货低位反弹，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，正套逢高减持（1）9月5日，PXCFR中国价格上升至1074（+37）美元/吨；PTA现货价格上提至6675（+390）元/吨，现货加工费扩大至1051元/吨，创2020年以来新高；PTA现货对1月合约基差上升至980（+105）元/吨。PTA期货9/1价差上升至882（+28）元/吨。（2）9月5日，涤纶长丝价格跟随原料反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8075（+205）元/吨、9405（+125）元/吨、8550（+180）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7765元/吨，短纤现货加工费下滑至-228（-96）元/吨。（3）江浙涤丝产销放量，至下午3点半附近平均估算在100%偏上，江浙几家工厂产销在270%、80%、300%、80%、100%、80%、80%、300%、120%、50%、200%、75%、85%、100%、100%、80%、100%、100%、75%、50%、100%、50%、300%、50%。（4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置出料，该装置上周五附近升温。华东一套64万吨PTA装置原计划今日检修，目前检修暂时推迟，预估推迟2天附近。逻辑：受现货流动性偏紧影响，PTA现货价格强劲反弹，带动现货基差以及现货加工费大幅扩张，我们认为，PTA现货偏紧的状态短期不会明显改变，但是偏紧的程度或有一定的缓解，对PTA继续拉涨持谨慎态度，也建议PTA期货正套头寸逢高减持。操作策略：PTA正套头寸逢高减持离场。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货价格反弹，现金流继续走弱（1）9月5日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7765元/吨，短纤现货加工费下滑至-228（-96）元/吨。聚酯熔体成本回升至6729（+357）元/吨，短纤期货10月合约收在7628（+346）元/吨，10月合约现金流下滑至-1（-11）元/吨。（2）9月5日，直纺涤短产销尚可，平均95%，部分工厂产销：60%，120%，100%，80%，120%，70%，300%，100%、80%。（3）截至9月2日，直纺短纤开工率在80.6%，较前一期下降1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在52%，较前一期上升3个百分点。短纤工厂1.4D实物库存由前一周的17.9天上升至19天；权益库存由前一周的5.8天上升至7天。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供应损失&港口去库，苯乙烯支撑暂存（1）华东苯乙烯现货价格9450（+230）元/吨，EB10基差682（+18）元/吨；（2）华东纯苯价格7620（+140）元/吨，中石化乙烯价格7800（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日971（+20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9005（+139）元/吨，现金流利润445（+91）元/吨；（3）华东PS价格9700（+100）元/吨，PS现金流利润0（-130）元/吨，EPS价格10100（+100）元/吨，EPS现金流利润378（-121）元/吨，ABS价格11550（+150）元/吨，ABS现金流利润750（-179）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要为大榭意外停车、港口大幅去库。纯苯供需边际改善，价格小幅上行。东北亚裂解装置计划集中检修，乙烯供应偏紧，价格仍或偏强。9月苯乙烯存去库预期，支撑盘面反弹。不过若价格反弹超成本，供应弹性或释放，