农林牧渔2024年度策略：全面看多，把握节奏

农林牧渔 全面看多，把握节奏——2024年度策略 前瞻2024：全面看多，把握节奏。回望2023年，猪价窄幅波动的走势与年初预期相悖，强预期下兑现的供给增长遇上强预期下未兑现的需求复苏，低景气蔓延至养殖及配套行业，寒冬至今未退，各类参与者仍在咬 紧牙关，也可见优秀者借此深筑壁垒、谨慎而行，此前的积谷防饥此时便是一线生机。但也正是此刻的低迷孕育着春的希望，以生猪为核心的养殖业在连续重压下有望引领2024年的价格复苏。自此时而后仍将继续的低价，是压制供给信心的最后一程，迎接姗姗来迟但不会缺席的需求复苏，景气度贯穿全年的绝地反击预计即将展开，低预期下不应再悲观。 1.养殖主线。2024年我们预计猪价将呈现前高后低态势，季度公斤均价估算分别为13.5、14.5、17.3、18~23元（区间为需求表现不同程度 情景假设的结果）。因此从去产能维度看，上半年低猪价将带动产能加速去化，生猪板块进入布局较佳窗口期；而从二季度开始至三季度，伴随价格回升，具备价格共振和后周期属性的黄鸡、饲料、动保进入配置序列。四季度关注价格表现的超预期可能，关注猪鸡板块的右侧机会。 2.白鸡副线。我们认为白鸡减产将在一季度末至二季度兑现至价格，关注价格表现情况与白鸡链条右侧机会。 3.种业副线。转基因商业化落地首年，关注不同环节销售价格与春播扩繁制种增量，中长期空间较为明晰，择时（一二四季度）优选龙头。 4.粮价副线。旧作小麦减产提高价格水平，关注外部环境变化与价格弹性机会；新作大豆向下概率较大，关注粮油加工成本下降逻辑。 投资建议：基于各板块策略与配置节奏，建议关注标的如下：生猪养殖：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新希望、唐人神、华统股份、京基智农等。白羽肉鸡：益生股份、圣农发展、仙坛股份、民和股份、禾丰股份等。黄羽肉鸡：立华股份。饲料：海大集团、邦基科技、禾丰股份。动物保健：科前生物、普莱柯、生物股份、中牧股份。种子：大北农、隆平高科、登海种业。粮油：苏垦农发、北大荒、金龙鱼、道道全。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 证券研究报告|行业策略 2023年11月29日 增持（维持） 行业走势 农林牧渔沪深300 16% 0% -16% -32% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《农林牧渔：猪价上行不畅，发改委再启收储》2023- 11-26 2、《农林牧渔：美豆增产落地，关注南美天气》2023- 11-19 3、《农林牧渔：10月能繁母猪存栏继续下降》2023-11- 12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前瞻2024：全面看多，把握节奏4 景气篇：猪价左侧收尾，鸡价景气起步5 猪价：周期左侧收尾，明年预计先抑后扬5 鸡价：白鸡景气起步，黄鸡紧平衡持续8 粮价：扩产周期延续，粮价高位回落10 谷物：玉米缺口收窄，小麦结构性紧缺10 大豆：南美预期乐观，关注天气预期差14 策略篇：猪周期渐明，后周期接力16 养殖：生猪去产能加速，肉鸡顺周期配置16 配套：景气拐点将至，布局养殖后周期18 种子：转基因品种审定落地，种业变革开启20 投资建议22 风险提示22 图表目录 图表1：2024年季度重点跟踪子版块4 图表2：2023年1-11月猪价振幅区间较窄5 图表3：能繁母猪存栏量同比变化领先6-10个月生猪价格5 图表4：2023年1-9月累计生猪定点屠宰量同比增长15%5 图表5：能繁母猪存栏量变化与对应屠宰量变化近几个月出现背离6 图表6：全国样本企业平均出栏均重下降6 图表7：2023年16省市瘦肉型白条猪肉宰后均重有所下降6 图表8：2023年屠宰企业库容率偏高7 图表9：2021-2022年猪肉家庭消费明显增长7 图表10：2023年餐饮收入同比增长7 图表11：2023年前三季度工业企业产能利用率下滑7 图表12：2024年各季度生猪价格预测表（元/公斤）7 图表13：8月在产父母代存栏量上升至高位8 图表14：1-8月商品代鸡苗累计销量53.08亿只，同比增长11%8 图表15：在产祖代存栏量中枢下移8 图表16：预计2023年四季度商品代鸡苗供应下降8 图表17：2023Q3商品代鸡苗销量增幅低于父母代在产存栏量增幅9 图表18：同价格水平下商品代鸡苗供应量上移9 图表19：父母代鸡苗销量与商品代鸡苗价格关系（领先9M）9 图表20：父母代鸡苗销量与商品代毛鸡价格关系（领先10M）9 图表21：2023年1-8月全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3774.6万套10 图表22：2023年8月黄羽祖代种鸡快速型占比继续萎缩，慢速型扩大10 图表23：2023/24的中国谷物饲用需求量为2.85亿吨，同比增加1%10 图表24：近5个年度饲用谷物结构变化情况10 图表25：预计23/24年度玉米播种面积和单产双增11 图表26：预计23/24年度玉米产需缺口收窄11 图表27：2023年全国夏粮总产量预计同比下降0.9%11 图表28：夏粮产量结构（2023）11 图表29：2023年各区域芽麦构成12 图表30：小麦与玉米价差扩大12 图表31：2023年6-7月芽麦替代玉米情况12 图表32：2023年小麦进口量已突破历史高位13 图表33：2023年1-10月小麦进口结构13 图表34：陈稻谷价格估算（元/吨）13 图表35：23/24年玉米主产国增减产情况（百万吨）13 图表36：23/24年海外玉米产量预期与库消比增至偏高水平13 图表37：玉米进口成本下降明显14 图表38：23/24年大豆主产国增减产情况（百万吨）14 图表39：23/24年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平14 图表40：厄尔尼诺事件下南美大豆单产同比上涨概率高15 图表41：2021年3月至2023年11月生猪主要标的涨跌幅与猪价复盘16 图表42：生猪自繁自养与外购仔猪头均盈利情况16 图表43：SW生猪养殖资产负债率居高不下16 图表44：各样本能繁母猪变化情况17 图表45：统计局能繁母猪季度变化情况17 图表46：2023年白鸡板块主要股票累计涨跌幅与鸡价复盘17 图表47：2023年黄鸡板块主要股票累计涨跌幅与鸡价复盘17 图表48：2023年前三季度全国工业饲料产量结构18 图表49：2023年前三季度全国工业饲料分品种累计同比增速18 图表50：2019年1月以来猪饲料产量变化情况18 图表51：2023年前三季度猪料分料种产量累计同比增速18 图表52：2023年水产品生产价格指数低迷19 图表53：2023年前三季度水产料分料种产量累计同比增速19 图表54：2019年1月以来猪苗签批发变化情况19 图表55：疫苗上市公司业绩表现与猪价具有共振关系19 图表56：初审通过的转基因玉米品种转化体及所有者情况20 图表57：初审通过的转基因大豆品种转化体及所有者情况20 图表58：转基因商业化流程20 图表59：转基因商业化将给农业带来巨大效益21 图表60：生物育种时代世界种业的三大趋势21 图表61：我国种业集中度较低（2022）21 图表62：全球种业集中度较高（2022）21 前瞻2024：全面看多，把握节奏 回望2023年，猪价窄幅波动的走势与年初预期相悖，强预期下兑现的供给增长遇上强预期下未兑现的需求复苏，低景气蔓延至养殖及配套行业，寒冬至今未退，各类参与者仍在咬紧牙关，也可见优秀者借此深筑壁垒、谨慎而行，此前的积谷防饥此时便是一线生机。 但也正是此刻的低迷孕育着春的希望，以生猪为核心的养殖业在连续重压下有望引领2024年的价格复苏。自此时而后仍将继续的低价，是压制供给信心的最后一程，迎接姗姗来迟但不会缺席的需求复苏，景气度贯穿全年的绝地反击预计即将展开，低预期下不应再悲观。 2024年养殖链配置逻辑依然以猪价为锚，并结合其他相关农产品价格布局各子版块。 一季度：生猪、种子（粮食）、白鸡。伴随消费季节性回落，预计春节后猪价加速下滑，产能或加速去化，生猪板块进入布局较佳窗口期；农业春播开启，关注新作转基因种子扩繁及制种情况；南半球大豆及我国小麦产量逐渐明朗，叠加“一号文件”政策预期， 可关注粮食链主题或价格机会；白鸡供应预计一季度下行加速，关注涨价兑现。 二季度：生猪、种子、白鸡、黄鸡、饲料、疫苗。前3大子版块延续上述逻辑，猪价或保持相对低位但向上趋势渐起，关注价格联动板块黄鸡和后周期板块饲料和疫苗配置机会；天气转暖后，水产投苗开始，关注水产饲料板块。 三季度：黄鸡、饲料、疫苗。猪价继续回升并突破成本线，后周期及价格联动板块延续上述逻辑配置。 四季度：生猪、种子、肉鸡。消费旺季，关注价格预期变化，若上涨超预期，则可关注生猪、肉鸡板块右侧机会；新季种子销售开始，关注种业板块主题性机会。 图表1：2024年季度重点跟踪子版块 猪价预期 （元/公斤） Q1 13-13.5 种子|春播，转基因扩繁、制种、销售预期 生猪养殖|猪价见底，去产能加速 Q2 14-15 Q3 17-18 Q4 20-23 重点跟踪子版块 白羽肉鸡|鸡苗价格上涨、白鸡价格上涨 黄羽肉鸡|黄鸡价格跟涨 饲料|水产旺季、生猪盈利修复预期 疫苗|生猪盈利修复预期 新季种子销售 生猪价格超涨 白鸡消费超预期 中秋、国庆季节性旺季春节季节性旺季 资料来源：国盛证券研究所绘制 景气篇：猪价左侧收尾，鸡价景气起步 猪价：周期左侧收尾，明年预计先抑后扬 2023年猪价大部分时间运行在成本线下方，且振幅区间较窄。按照农业部大中城市生猪出场均价匡算各季度均价分别为15.6元/公斤、14.5元/公斤、16.1元/公斤，排除Q1前几周高价，年内周均价高点出现在8月第一周17.3元/公斤、低点出现在7月第二周 14.11元/公斤。 图表2：2023年1-11月猪价振幅区间较窄 2022 2023 28.0 17.3 14.1 13.1 元/公斤 30.0 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 Jan-02Feb-02Mar-02Apr-02May-02Jun-02Jul-02Aug-02Sep-02Oct-02Nov-02Dec-02 资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所 回顾2023年的猪价，其低迷的表现存在预期内的部分，也存在预期外的部分。 产能与供应：能繁母猪对猪价的指引作用在2023年有所修正。按照能繁母猪存栏量指 引6-10个月左右商品猪出栏来看，今年1-9月的供应大致对应去年3月-今年3月的产 能，我们大致匡算该产能水平同比下降约1-4%，而1-9月定点生猪屠宰量累计值约为 2.4亿头，同比增长15%，产能下降与供应上升的差异或反映出产能的效率出现了提升，我们估算幅度在17~19%。 图表3：能繁母猪存栏量同比变化领先6-10个月生猪价格图表4：2023年1-9月累计生猪定点屠宰量同比增长15% 能繁母猪存栏同比(领先10M)-左轴 %能繁母猪存栏同比(领先6M)-左轴元/公斤 20192020202120222023 万头 3500 生猪出场价-右轴 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2016-012018-012020-012022-01 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所 图表5：能繁母猪存栏量变化与对应屠宰量变化近几个月